事件描述

　　公司2020 年8 月19 日晚間發(fā)布半年報(bào)稱，上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤2.6 億元，同比增長57.36%；營業(yè)收入28.53 億元，同比增長22.14%；基本每股收益1.12 元，同比增長47.37%。

　　事件點(diǎn)評

　　Q2 環(huán)比加速增長，商超、電商渠道增速最快。公司2020H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.53 億元，同比+22.14%；歸母凈利潤2.6 億元，同比+57.36%，主要系公司加強(qiáng)新品、次新品的銷售推廣，加強(qiáng)生產(chǎn)技術(shù)改造，擴(kuò)大產(chǎn)能。Q2 實(shí)現(xiàn)營收15.74 億元，同比+27.02%，歸母凈利潤1.72 億元，同比+71.61%，Q2 業(yè)績環(huán)比加速增長。1）分產(chǎn)品來看，魚糜制品增速最快，主要系除自然增長外，新品鎖鮮裝系列增量所致。2020H1 公司面米制品實(shí)現(xiàn)營收7.45 億元，同比+16.69%，肉制品營收7.35 億元，同比+23.68%，魚糜制品營收11.39 億元，同比+30.31%，菜肴制品2.32億元，同比+4.04%。2)分區(qū)域來看，2020H1 多個(gè)區(qū)域營業(yè)收入增速均超 30%，主要系公司募投工廠投產(chǎn)后產(chǎn)能穩(wěn)步提升，各銷售大區(qū)通過渠道鋪設(shè)、精耕市場帶動(dòng)銷量增加。其中東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南區(qū)收入分別為2.75/3.47/14.96/2.30/2.70/0.82/1.53 億元，同比分別+15.31%/+31.17%/+17.06%/+29.71%/+33.43%/39.85%/31.37%。3)分渠道來看，2020H1 經(jīng)銷商模式實(shí)現(xiàn)收入23.15 億元，同比+16.44%，商超實(shí)現(xiàn)收入4.64 億元，同比+60.70%，特通實(shí)現(xiàn)收入0.52 億元，同比7.50%，電商實(shí)現(xiàn)收入0.21 億元，同比+115.74%。主要系因疫情影響，消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)行為有所改變，同時(shí)公司順應(yīng)市場趨勢調(diào)整經(jīng)營策略，加強(qiáng)商超、電商渠道建設(shè)所致。

　　規(guī)模效應(yīng)凸顯，盈利能力不斷提高。公司2020H1 年銷售凈利率9.11%，同比增加2.04pct，具體來看：1）2020H1 年度銷售毛利率為28.51%，同比增加3.03pct，主要系B/C 端同時(shí)發(fā)力、去年下半年提價(jià)、鎖鮮裝等高毛利新產(chǎn)品持續(xù)放量；2）2020H1 年度銷售期間費(fèi)用率17.40%，同比增加0.96pct，其中銷售費(fèi)用率為11.33%，同比減少0.69pct，主要是規(guī)模效應(yīng)使銷售費(fèi)用增長低于營業(yè)收入增長；管理費(fèi)用率5.87%，同比增加1.81pct，主要系本期分?jǐn)偣煞葜Ц顿M(fèi)用所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.2%，同比減少0.16pct，主要系本期利息支出減少所致，主要系上年同期有可轉(zhuǎn)換公司債券利息影響所致。另外，公司2020H1 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1.43 億元，同比增長 60.45%，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售增長，回款增加所致。

　　公司戰(zhàn)略清晰，未來有望持續(xù)增長。速凍行業(yè)市場空間廣闊，我們認(rèn)為后續(xù)C 端消費(fèi)的增速有所放緩，但本次疫情使消費(fèi)者對于速凍食品的便利性和食品本身的營養(yǎng)價(jià)值有了一個(gè)新的認(rèn)識(shí)，且未來隨著餐飲企業(yè)的恢復(fù)以及冷鏈技術(shù)的發(fā)展，速凍食品行業(yè)有望持續(xù)增長。而公司戰(zhàn)略清晰，公司按照“全渠道、全區(qū)域、大單品”的經(jīng)營策略和“BC兼顧、雙輪驅(qū)動(dòng)”的渠道策略組合模式，B 端和 C 端渠道同步發(fā)力，全面提升全渠道大單品競爭力，不斷提高速凍食品市場占有率。與此同時(shí)，公司不斷優(yōu)化商業(yè)模式，通過“主食發(fā)力、均衡發(fā)展”的產(chǎn)品策略、視覺營銷的品牌宣傳模式、高質(zhì)中高價(jià)的產(chǎn)品定價(jià)模式、“銷地產(chǎn)”的工廠基地建設(shè)模式以及“銷地研”的銷售研發(fā)策略，并堅(jiān)持貫徹“馬上去做、用心去做”的企業(yè)執(zhí)行文化，公司經(jīng)營管理水平不斷提升，生產(chǎn)成本、期間費(fèi)用比逐年下降，未來經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)增長。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為公司針對疫情沖擊采取措施積極應(yīng)對，主動(dòng)調(diào)整渠道和產(chǎn)品策略，有效化危為機(jī)，同時(shí)逆勢加速擴(kuò)產(chǎn)，公司份額有望持續(xù)提升。

　　預(yù)計(jì)2020-2022 年公司歸母凈利潤為5.31 億、6.92 億、9.08 億，EPS分別為2.25 元、2.93 元、3.84 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE 分別為75 倍、57 倍、44 倍。首次 “買入”評級(jí)。

　　存在風(fēng)險(xiǎn)

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品競爭趨于激烈。（山西證券）