靠著“一瓶醬油”做到逾5000億市值，上市僅不到7年的時(shí)間，股價(jià)漲了12倍有余，海天味業(yè)（603288）近年來(lái)的發(fā)展讓人為之驚嘆。在股價(jià)一路高歌猛進(jìn)的背后，基金的持股數(shù)量正在明顯減少，海天味業(yè)也在尋找新的賽道，以避免僅靠“一瓶醬油”撐起巨大市值的局面維持過(guò)久

　　一瓶醬油能有多大的威力？佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：海天味業(yè)，603288.SH）或許可以告訴你答案。

　　靠著“一瓶醬油”做到逾5000億市值，上市僅不到7年的時(shí)間，股價(jià)漲了12倍有余，海天味業(yè)的發(fā)展讓投資者為之驚嘆。因其市值已不斷逼近貴州茅臺(tái)（600519）和五糧液（000858），業(yè)內(nèi)甚至戲稱(chēng)：“小小的一瓶醬油喝出了酒的感覺(jué)。”

　　然而，在“調(diào)味品中的茅臺(tái)”的“盛名”之下，海天味業(yè)也暗藏著單一產(chǎn)品到達(dá)天花板、營(yíng)收增速放緩、市值過(guò)高有泡沫等隱憂。近日，公司又低調(diào)進(jìn)入火鍋底料市場(chǎng)，或許也是在尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　7年股價(jià)翻12倍被疑有“泡沫”

　　市值從500億到達(dá)1000億級(jí)別，大概需要多長(zhǎng)時(shí)間？調(diào)味品龍頭海天味業(yè)的答案是3年左右；而從3000億市值跨入5000億市值俱樂(lè)部，海天味業(yè)只用了不到5個(gè)月的時(shí)間。

　　截至8月19日，海天味業(yè)的股價(jià)報(bào)收163.83元/股，市值高達(dá)5309億元，超過(guò)伊利股份（600887）和雙匯發(fā)展（000895）兩大食品飲料龍頭的市值之和。憑借這一市值，海天味業(yè)躋身中國(guó)上市公司市值排行榜的前20位。

　　目前，中國(guó)上市公司市值TOP20當(dāng)中，海天味業(yè)也是除了21192億元市值的貴州茅臺(tái)和8625億元市值的五糧液外的唯一的一只大食品類(lèi)個(gè)股，其他市值巨頭集中在銀行、能源等行業(yè)。

　　回溯過(guò)去，海天味業(yè)在2014年2月登陸上市，當(dāng)時(shí)的股價(jià)僅為13元/股（前復(fù)權(quán)），市值為497億元。也就是說(shuō)，僅不到7年的時(shí)間，該公司已實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻12倍、市值翻10倍的華麗轉(zhuǎn)身。不過(guò)海天味業(yè)的高市值也被不少投資者質(zhì)疑是否泡沫開(kāi)始多起來(lái)。截至8月19日，其動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到了82倍。

　　今年一季度，餐飲行業(yè)受疫情影響沖擊較大，調(diào)味品行業(yè)不免受到波及，海天味業(yè)的一季度業(yè)績(jī)也引發(fā)不少投資者的擔(dān)心。但作為調(diào)味品的龍頭企業(yè)，在穩(wěn)定且強(qiáng)大的渠道能力的支撐下，海天味業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年一季度，調(diào)味品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降7%。而海天味業(yè)在一季度實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入為58.84億元，同比增長(zhǎng)7.17%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)為16.13億元，同比增長(zhǎng)9.17%。

　　除良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，海天味業(yè)穩(wěn)定持倉(cāng)或許也是資本看好的另一個(gè)原因。海天味業(yè)近三年的前十大股東持股比例穩(wěn)定在83%左右。截至3月底，第一大股東為廣東海天集團(tuán)股份有限公司，持股占總股本的58.26%；第二大股東為董事長(zhǎng)龐康，持股占總股本的9.57%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月18日，有超過(guò)40家券商機(jī)構(gòu)對(duì)海天味業(yè)給與“買(mǎi)入”、“增持”或“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，但大多集中在3月至4月。

　　從海天味業(yè)的持倉(cāng)集中度來(lái)看，雖然機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象較為明顯，但基金持股已經(jīng)有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，持股海天味業(yè)的基金數(shù)量由一季度末的119只下滑至二季度末的94只，對(duì)應(yīng)的持股總量下降了857萬(wàn)股。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然很多消費(fèi)白馬股屢創(chuàng)新高，但海天味業(yè)以“醬油”撐起超過(guò)5000億元的市值還是有些吃力。

　　大單品醬油業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

　　雖然經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，海天味業(yè)已經(jīng)形成了醬油、蠔油、醬類(lèi)等三大品類(lèi)，但醬油仍是其最主要的支柱產(chǎn)品。2019年，其醬油產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為116.29 億元，占總營(yíng)收的近60%。

　　但由于近年來(lái)中低端醬油市場(chǎng)的逐漸飽和，李錦記、廚邦、六月鮮等具有國(guó)民知名度的品牌也在不斷加大競(jìng)爭(zhēng)力度，海天味業(yè)醬油產(chǎn)品的營(yíng)收增速也在下滑，從2017年的16.59%下滑至2019年的13.60%。

　　在大單品醬油業(yè)務(wù)承壓下，海天味業(yè)的營(yíng)收和凈利也出現(xiàn)增速放緩現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，其營(yíng)業(yè)總收入分別為145.84億元、170.34億元、197.97億元，同比增長(zhǎng)17.06%、16.80%、16.22%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為35.32億元、43.65億元、53.53億元，同比增長(zhǎng)24.21%、23.60%、22.64%。

　　對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《投資者網(wǎng)》表示：“首先，海天的醬油、黃豆醬、蠔油等幾大品類(lèi)在高速發(fā)展后已經(jīng)進(jìn)入了固化的節(jié)點(diǎn)了；其次，作為行業(yè)龍頭，海天味業(yè)已經(jīng)形成了巨大品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，即使增長(zhǎng)一個(gè)點(diǎn)也是非常大的量，因此增速放緩是正常的現(xiàn)象?！?/p>

　　另一方面，海天味業(yè)的存貨也在不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年的存貨分別為10.41億元、12.03億元、18.03億元；2018至2020年一季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為29.56天、34.94天、46.36天。

　　對(duì)于存貨激增的原因及如何消化這一部分的庫(kù)存，海天味業(yè)并未回答。但《投資者網(wǎng)》走訪線下商超時(shí)，發(fā)現(xiàn)多款海天系產(chǎn)品在進(jìn)行買(mǎi)一送一等折扣促銷(xiāo)。而商超工作人員也表示，“該產(chǎn)品打折是比較常見(jiàn)的促銷(xiāo)行為?！?/p>

　　雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、存貨增加，但海天味業(yè)仍牢牢穩(wěn)居行業(yè)龍頭的位置。那么，在各家醬油口味、價(jià)格差距不大的背景下，為什么海天醬油能夠“稱(chēng)霸”這一行業(yè)？

　　朱丹蓬認(rèn)為：“海天味業(yè)在醬油行業(yè)入局早、全國(guó)化進(jìn)程較快、龐大的餐飲布局力度讓其他醬油無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)與其比肩。再者，為保證口味的一致或者相像性，餐廳會(huì)更加青睞來(lái)自廣東的醬油，因此，廣東菜的風(fēng)靡全國(guó)也為海天醬油的發(fā)展提供了一個(gè)契機(jī)?！?/p>

　　火鍋底料賽道或成突破口

　　事實(shí)上，近年來(lái)，海天味業(yè)也在不斷嘗試拓寬賽道。近日，其天貓官方旗艦店低調(diào)推出了四款火鍋底料。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這可能是海天味業(yè)在遭遇業(yè)績(jī)瓶頸后尋求突破的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　就海天味業(yè)推出火鍋底料是出于哪些考量、未來(lái)還有哪些布局等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致函、致電公司的品牌部，對(duì)方僅表示，“公司的宣傳方案正在報(bào)備中，后續(xù)確定了會(huì)有一定的行動(dòng)。”

　　公司的售后部門(mén)則表示，“火鍋底料是7月左右上線，目前還在上市階段，暫時(shí)只會(huì)在線上推出。在口味方面，并不是特意針對(duì)飲食清淡的人群，其他的新口味也正在研發(fā)當(dāng)中?！?/p>

　　對(duì)于海天味業(yè)進(jìn)入火鍋底料賽道的舉動(dòng)，在朱丹蓬看來(lái)主要是源于三個(gè)方面：“一是，海天味業(yè)的幾大品類(lèi)已經(jīng)遇到了天花板，未來(lái)沒(méi)有太大的增長(zhǎng)空間。二是，復(fù)合型調(diào)料，特別是火鍋底料，已經(jīng)迎來(lái)了高速發(fā)展的節(jié)點(diǎn)，頤海國(guó)際的高速成長(zhǎng)就是其中的典型代表。三是，頭部企業(yè)在發(fā)展到一定程度的時(shí)候，會(huì)選擇向多品牌、多品類(lèi)、多渠道、多場(chǎng)景、多消費(fèi)人群等戰(zhàn)略方式發(fā)展。”

　　據(jù)悉，頤海國(guó)際是海底撈旗下的獨(dú)家底料供應(yīng)商，其2019年火鍋調(diào)味料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.13億元，同比增長(zhǎng)43.9%。而作為A股首只火鍋底料股的天味食品（603317），2019年的火鍋底料產(chǎn)品的營(yíng)收為8.16億元，同比增長(zhǎng)19.1%。

　　顯而易見(jiàn)，火鍋底料市場(chǎng)被看好并不是無(wú)的放矢。不過(guò)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的新賽道，以醬油出身的海天味業(yè)是否會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)？

　　朱丹蓬對(duì)此直言：“海天味業(yè)在火鍋底料賽道上并沒(méi)有太多的先天優(yōu)勢(shì)。但從整體來(lái)看，基于公司在餐飲渠道的龍頭地位，海天味業(yè)可以在該賽道分一杯羹。但這能否支撐其未來(lái)獲得更大的發(fā)展，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。”