北方華創(chuàng)“堰塞湖”式的開發(fā)支出在整個電子行業(yè)絕無僅有。

　　北方華創(chuàng)（002371）（002371.SZ）自上市以來的主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體集成電路制造設(shè)備及高精密電子元器件，2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.77億元，較上年同期增長31.57%；扣非凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9883萬元和5.50億元，較上年同期增長2.88倍和2.15倍。

　　然而靚麗的業(yè)績背后，北方華創(chuàng)17.14億元的開發(fā)支出堆砌在賬面，遲遲不轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，避免了上億元規(guī)模的攤銷，進而“保全”了凈利潤。憑借政府補助的優(yōu)勢，公司的管理層得以制定寬松的股權(quán)激勵考核標準，而公司現(xiàn)金流的反轉(zhuǎn)得益于關(guān)聯(lián)方大手筆預(yù)付款，這樣豪爽的“資助”能否長期存在有待觀察。

　　開發(fā)支出“畜水池”暴漲

　　2016年7月，北方華創(chuàng)收購了同受北京電子控股有限責(zé)任公司（下稱“北京電控”）控制的北【京北方(002987)、股吧】（002987）微電子基地設(shè)備工藝研究中心有限責(zé)任公司（下稱“北方微電子”）100%股權(quán)，對價為9.24億元。通過此次重組，北方華創(chuàng)拓展了先進封裝、半導(dǎo)體照明、光信息器件及化合物半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

　　集成電路設(shè)備行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品的工藝和制造技術(shù)難度高，技術(shù)研發(fā)周期較長，研發(fā)投入資金量大，在被上市公司收購之前，2015年1-11 月，北方微電子的研發(fā)費用為2.82億元，占營業(yè)收入的比例高達81.27%，而標的公司的開發(fā)支出金額為零，意味著所有研發(fā)投入或被費用化處理，或即時確認為無形資產(chǎn)。

　　重組實施之后，2016年，北方華創(chuàng)的研發(fā)投入為7.58億元，其中的1.73億元資本化，占比為22.82%；大部分研發(fā)投入被費用化處理，研發(fā)費用為5.85億元，占當期營業(yè)收入的36.05%。

　　然而，這種態(tài)勢在2017年起出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，北方華創(chuàng)當年的研發(fā)投入為7.36億元，資本化3.80億元，占51.55%，研發(fā)費用僅為3.57億元，占當期營業(yè)收入的16.05%。

　　2018年和2019年，北方華創(chuàng)的研發(fā)投入分別為8.73億元和11.37億元，分別資本化5.22億元和7.06億元，占59.78%和62.09%；研發(fā)費用分別為3.51億元和5.25億元，占當期營業(yè)收入的10.57%和12.93%。從2017年開始，北方華創(chuàng)的資本化研發(fā)投入占比大幅攀升。2018年、2019年和2020年上半年，公司新增開發(fā)支出5.35億元、7.06億元和2.38億元，確認為無形資產(chǎn)的金額僅為3.74億元、1.64億元和0元，呈降低趨勢。

　　北方華創(chuàng)的上述操作導(dǎo)致大量金額“堆砌”在開發(fā)支出科目里，遲遲沒有被確認為無形資產(chǎn)，2020年上半年末，北方華創(chuàng)的開發(fā)支出高達17.14億元，無形資產(chǎn)僅為13.62億元，除去土地使用權(quán)4.55億元，專利權(quán)、非專利技術(shù)、軟件、商標和客戶關(guān)系等無形資產(chǎn)為9.07億元，意味著如果目前的開發(fā)支出全部轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，可能將再造兩個“軟實力”相當?shù)谋狈饺A創(chuàng)。

　　2020年上半年，公司無形資產(chǎn)攤銷金額為7681萬元，軟件的年攤銷率為10%-20%，其余年攤銷率均為10%，那么17.14億元的開發(fā)支出若全部轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，每年將至少產(chǎn)生1.71億元的攤銷，對凈利潤形成巨大吞噬效應(yīng)。

　　事實上，北方華創(chuàng)一直處于微利狀態(tài)，2016-2019年的扣非歸屬凈利潤分別為-2.61億元、-2.08億元、7632萬元和7016萬元，將研發(fā)投入大比例資本化處理，囤積在開發(fā)支出里，可避免直接費用化帶來的利潤侵蝕，并且很少轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，可避免無形資產(chǎn)攤銷，這樣的處理似乎帶有“擠”利潤的意味。

　　對此，北方華創(chuàng)相關(guān)負責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，公司的研發(fā)投入資本化處理符合《企業(yè)會計準則》第6號―無形資產(chǎn)第九條規(guī)定，并已經(jīng)保薦機構(gòu)及會計師認可；2020年半年度，公司研發(fā)投入資本化也是嚴格按照上述會計準則來執(zhí)行的。

　　即便如此，北方華創(chuàng)“堰塞湖”式的開發(fā)支出在整個電子行業(yè)絕無僅有，2020年上半年末，同行業(yè)上市公司晶盛機電（300316）（300316.SZ）的開發(fā)支出為零，研發(fā)投入均被費用化處理，或經(jīng)開發(fā)支出科目即時轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。

　　現(xiàn)金流反轉(zhuǎn)之謎

　　近年來，北方華創(chuàng)的營業(yè)收入持續(xù)增長，由2017年的22.23億元增長至2019年的40.58億元，凈利潤分別為1.67億元、2.83億元和3.70億元。

　　數(shù)億元凈利潤的另一面是現(xiàn)金流的捉襟見肘，2017-2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3162萬元、-2045萬元和-9.41億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅夠覆蓋購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，二者之差依次為4.48億元、5.50億元和5452萬元，而公司需要支付給職工、為職工支付的現(xiàn)金，以及支付的各項稅費高達6.95億元、9.28億元和11.97億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金無法滿足如此龐大的開支，好在收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金與支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金之差依次為2.78億元、3.16億元和1.42億元，緩解了經(jīng)營性現(xiàn)金流入的不足，這其中絕大多數(shù)為政府補助，政府補助成為公司保持流動性的重要來源。

　　一個耐人尋味的現(xiàn)象是，2016年起，北方華創(chuàng)屢次使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金，使用期滿后歸還。

　　2019年，公司通過非公開發(fā)行募集資金凈額19.81億元，擬用于高端集成電路裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和高精密電子元器件產(chǎn)業(yè)化基地擴產(chǎn)項目。截至2020年6月30日，非公開發(fā)行募集資金已使用4.80億元，賬戶余額15.09億元，公司抓住機會，擬使用不超過5億元的閑置募集資金暫時補充流動資金，使用期限不超過12個月。

　　而2020年上半年，北方華創(chuàng)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了奇妙的逆轉(zhuǎn)，由歷史半年報均為凈流出首次轉(zhuǎn)為凈流入，從上年同期的-4.77億元扭轉(zhuǎn)為5.50億元，公司似乎暫時并不缺錢。

　　這次現(xiàn)金流入暴增的科目為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，為28.25億元，比購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金多出了11.86億元，在資產(chǎn)負債表里體現(xiàn)為合同負債的激增，2020年上半年末該科目的金額為27.33億元，較上年同期增加了10.67億元，可以理解為公司忽然預(yù)收了大筆銷售款。

　　根據(jù)4月份披露的2020年度日常關(guān)聯(lián)交易情況，預(yù)計公司將向北京電控及其下屬企業(yè)銷售商品的金額為15億元，而半年報關(guān)聯(lián)交易顯示，公司對北京電控及其下屬企業(yè)的合同負債高達20.42億元，不僅高于關(guān)聯(lián)交易預(yù)測，較歷史關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)更呈現(xiàn)出暴增。

　　2017年至2019年，公司對北京電控及其下屬企業(yè)的銷售金額分別為4.04億元、5.67億元和4.20億元。

　　向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)顯示，北方華創(chuàng)的主要銷售對象為京東方和北京燕東微電子有限公司（下稱“燕東微電子”），而京東方A（000725.SZ）半年報顯示，該公司向北京電控及其附屬企業(yè)采購商品的金額為7450萬元，獲批的交易額度為7.98億元。

　　那么，能使北方華創(chuàng)合同負債暴增的神秘關(guān)聯(lián)方會是燕東微電子嗎？企查查顯示，截至2019年年末，燕東微電子實繳注冊資本為25.59億元。

　　對此，北方華創(chuàng)上述負責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，公司合同負債由簽訂合同收取的預(yù)付款形成，其中來自北京電控及其下屬企業(yè)的合同負債主要與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有關(guān)。

　　股權(quán)激勵考核寬松

　　北方華創(chuàng)與2019年非公開發(fā)行同一時期推出的還有2019年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，激勵總數(shù)合計不超過900萬股，分三次授予，每次授予間隔期為一年；業(yè)績考核期間為2020年至2022年，標準為營業(yè)總收入基于2018年年均復(fù)合增長率不低于25%，凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率(EOE)不低于12%；研發(fā)支出占營業(yè)總收入的比例不低于8%，且上述指標都不低于對標企業(yè)的75分位，每年專利申請不低于200件?？紤]到下游半導(dǎo)體行業(yè)的國產(chǎn)替代，光伏產(chǎn)業(yè)開啟上行周期，以及非公開發(fā)行將帶來的預(yù)期收益，較2018年25%的營收增長率似乎不具有挑戰(zhàn)性。

　　EOE的計算公式為扣除所得稅、利息支出、折舊和攤銷（含激勵成本攤銷）之前的凈利潤(EBITDA)除以平均凈資產(chǎn)，平均凈資產(chǎn)為期初與期末所有者權(quán)益的平均數(shù)，該指標顯然把非經(jīng)常性損益也計算在內(nèi)了，即使在2017年，北方華創(chuàng)扣非歸屬凈利潤虧損2.08億元的情況下，其EOE也達到了12.36%；而13家對標企業(yè)并沒有像北方華創(chuàng)一樣受到政府補助，以2019年為例，北方華創(chuàng)計入非經(jīng)常性損益的政府補助為2.67億元，遠遠高于晶盛機電的4831萬元。