在它面前，銀行股的吸金能力竟然也會褪色。

　　“2020浙商全國500強(qiáng)”榜單上，宋城演藝（300144）以51.3%的凈利潤率排名第二，僅次于同花順（300033）的51.5%。這一凈利潤率將寧波銀行、財(cái)通證券（601108）、阿里巴巴等銀行股、證券股、互聯(lián)網(wǎng)股甩在了身后，宋城演藝憑的是什么？

　　2019年，在宋城演藝身上發(fā)生了兩個(gè)故事：第一是宋城演藝在佛山西樵的項(xiàng)目由“輕資產(chǎn)運(yùn)營”模式改為重資產(chǎn)投資，并因此獲得了3.7億元財(cái)政補(bǔ)貼；第二個(gè)是轉(zhuǎn)讓了手中一部分“六間房”的股份，實(shí)現(xiàn)了“六間房”與花椒直播運(yùn)營主體“密境和風(fēng)”的重組。

　　這兩個(gè)故事，是否與宋城演藝2019年釋放的強(qiáng)大吸金能力有關(guān)？

　　食草“現(xiàn)金?！?/strong>

　　回顧IPO至今的宋城演藝，該凈利潤率是其在這一發(fā)展階段的最好成績。2014年之前，宋城演藝的凈利潤率維持在40%以上，此后的2014年-2018年則在30%-40%區(qū)間起伏。事實(shí)上，這也是宋城演藝發(fā)展史上的幾大重要節(jié)點(diǎn)。

　　宋城演藝登陸資本市場之后，次年就在對外拓展方面完成了三亞、泰山、麗江、石林等全國一線旅游目的地戰(zhàn)略性地快速布局。當(dāng)年財(cái)報(bào)指出，項(xiàng)目拓展和落地節(jié)奏超過預(yù)期，短短兩年后，宋城演藝異地復(fù)制第一單——三亞千古情景區(qū)開業(yè)。2014年，麗江與九寨的項(xiàng)目也陸續(xù)投入使用。

　　這些項(xiàng)目的陸續(xù)加入，使得宋城演藝此后3年年報(bào)的營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，不過需要注意的是，這幾年也是宋城演藝凈利潤率開始下調(diào)的一段時(shí)期。如果從更長的時(shí)間段去觀察現(xiàn)場演藝項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益發(fā)展曲線，這屬于正?，F(xiàn)象。

　　以宋城演藝在各地的現(xiàn)場演藝項(xiàng)目來看，每個(gè)項(xiàng)目的毛利率起初相對低，但隨著經(jīng)營年限的延長會不斷上升。這些項(xiàng)目的毛利率在后幾年可達(dá)到70%甚至80%。宋城演藝創(chuàng)始人黃巧靈有著“螺螄殼里做道場”的功底，每個(gè)項(xiàng)目的投入并不是很高。比如三亞項(xiàng)目投資4.9億元，麗江項(xiàng)目投資3.3億元，如此對比來看，每個(gè)項(xiàng)目都被培育成了一頭產(chǎn)量極高的現(xiàn)金牛——吃進(jìn)去的是草，擠出來的是奶。

　　有人分析，現(xiàn)場演藝最大的成本首先是舞臺設(shè)備，其次是土地費(fèi)用，再者才是演藝項(xiàng)目的創(chuàng)作費(fèi)用。當(dāng)前兩項(xiàng)完成前期投入后，接下來的毛利率就會逐年攀升。

　　另外值得注意的是，在前兩項(xiàng)固定資產(chǎn)投資中，舞臺設(shè)備與土地費(fèi)用每年都會被折舊，但土地價(jià)值實(shí)際上又是潛在增值的。

　　從財(cái)報(bào)數(shù)字來看，杭州宋城的毛利率比起其他項(xiàng)目要低一些，因?yàn)樗呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)中包含了爛蘋果樂園等純主題公園類項(xiàng)目。顯然比起主題公園，現(xiàn)場演藝的護(hù)城河更高，但競爭又不如前者那么激烈。

　　這也是佛山政府愿意支付巨額財(cái)政補(bǔ)貼給西樵宋城項(xiàng)目的原因。對佛山來說，西樵宋城項(xiàng)目可以為佛山留住更多的過夜游客，增強(qiáng)佛山的旅游競爭力。作為珠三角地區(qū)唯一的千古情項(xiàng)目，其戰(zhàn)略性作用還在于將與南海周邊乃至港澳、粵西、大西南等區(qū)域形成聯(lián)動。

　　另外值得說明的是，盡管這筆補(bǔ)貼可能是佛山歷史上向文化產(chǎn)業(yè)支付的最大一筆補(bǔ)貼，但對于宋城演藝2019年業(yè)績而言，它還沒有發(fā)揮作用。記者查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，這筆補(bǔ)貼被計(jì)入遞延收益科目核算，并未納入當(dāng)期收入。

　　如果說第一個(gè)故事未能左右宋城演藝2019年的業(yè)績，那么真正影響其曲線的第二個(gè)故事登場了。

　　有分析認(rèn)為從2014年左右開始，宋城演藝的游客接待量增速下滑導(dǎo)致其在資本市場上瘋狂并購擴(kuò)張。其實(shí)這個(gè)邏輯并不準(zhǔn)確，從財(cái)報(bào)上看，宋城演藝2015年的整體觀演人數(shù)增速確實(shí)從上一年的76%回落到了53%。不過稍微用心一點(diǎn)就能知道，2014年的增速過大是由異地復(fù)制項(xiàng)目的加入帶來的，次年的增速回落也是常理之中。

　　那么，宋城演藝為何在2013年、2015年分別收購了大盛國際與六間房？大概從2012年開始，中國影視行業(yè)迎來了最好的時(shí)代，象征性事件就是《泰囧》上映首周就以3.1億元票房打破紀(jì)錄。這部投資才幾千萬的小成本影片最終創(chuàng)造了12億元票房，引得資本紛紛跳入這一領(lǐng)域。

　　《泰囧》的熱映，也使得當(dāng)年國內(nèi)赴泰國旅游的人數(shù)提升了10%以上。影視行業(yè)本身的魅力以及其對景區(qū)的帶動效應(yīng)，無論哪一個(gè)都足以讓宋城演藝給出并購的理由。但事實(shí)上，無論是打造《小時(shí)代》的大盛國際還是火爆一時(shí)的六間房，都沒能在宋城演藝的財(cái)報(bào)上有出色的表現(xiàn)。

　　股權(quán)收購時(shí)，雖然大盛國際承諾2013年-2016年4年累計(jì)凈利潤總額不低于1.57億元，但最終大盛國際2014年、2015年分別僅實(shí)現(xiàn)1592.11萬元、898.73萬元的凈利潤，業(yè)績完成度不足16%。面對這一業(yè)績，宋城演藝選擇快刀斬亂麻。2016年12月28日，業(yè)績對賭到期的前三天，宋城演藝將持有的大盛國際股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。

　　同樣的劇情于2019年又出現(xiàn)在六間房的并購案件上。2017年六間房未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，剔除其收購北京靈動【時(shí)空科技(605178)、股吧】（605178）有限責(zé)任公司帶來的0.41億元利潤，六間房當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤實(shí)際為2.44億元，低于業(yè)績承諾的2.75億元。事實(shí)上，宋城演藝的此次收購，形成商譽(yù)高達(dá)23.7億元。

　　宋城演藝再次快速止損，選擇與密境和風(fēng)重組。重組后宋城演藝持股比例低于30%，并以此順利地將可能形成商譽(yù)減值的六間房剝離出財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　此次與密境和風(fēng)重組，六間房的整體估值增長為34億元。轉(zhuǎn)手后，不僅對宋城演藝2019年凈利潤貢獻(xiàn)超過5億元，而且還成功轉(zhuǎn)移了商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，宋城演藝2019年的吸金能力大增需要記“重組”一功。

　　“現(xiàn)場”是把雙刃劍

　　剝離了六間房，宋城演藝的營業(yè)利潤率又開始回升。盡管數(shù)字娛樂也是一門好生意，但從宋城演藝的財(cái)報(bào)上看，其吸金能力面對強(qiáng)勢的現(xiàn)場演藝板塊仍有些遜色。

　　宋城演藝的現(xiàn)場演藝項(xiàng)目一旦企穩(wěn)后，幾乎每個(gè)項(xiàng)目的毛利率都能維持在70%-80%之間，而數(shù)字娛樂板塊的毛利率一直在50%左右徘徊。這也直接導(dǎo)致宋城演藝的營業(yè)利潤率在收購六間房后，出現(xiàn)了幾年的滑坡。2015年之前的宋城演藝營業(yè)利潤率能維持在50%以上，2015年-2018年卻一直未能達(dá)到50%。2019年，其營業(yè)利潤率再度攀上IPO成功之后的歷史高峰，達(dá)到66.07%。

　　當(dāng)然，這一營業(yè)利潤率的實(shí)現(xiàn)不只是因?yàn)閿[脫了數(shù)字娛樂的拖累，也是因?yàn)楣鹆炙纬桥c張家界宋城開始加入財(cái)報(bào)陣列，毛利率分別實(shí)現(xiàn)70.18%、64.4%。2020年，又是宋城演藝新項(xiàng)目密集落地的一年，西安、上海、新鄭項(xiàng)目將陸續(xù)推出，曾因地震休業(yè)多年的九寨項(xiàng)目也將恢復(fù)運(yùn)營。

　　2020年對于宋城演藝而言，是期待又忐忑的一年。

　　相比一些行業(yè)，靠現(xiàn)場賺錢的宋城演藝碰上新冠肺炎疫情就跌得更為慘烈。今年一季度，公司營收同比下滑83.71%，凈利潤同比下滑88.27%。不過宋城演藝的半年報(bào)中指出，經(jīng)歷此次疫情，缺乏資金實(shí)力的競爭者將不得不退出市場，缺乏創(chuàng)意能力的競爭者將越來越失去市場，新進(jìn)入者也將慎之又慎。隨著劣質(zhì)供給的不斷出清，行業(yè)競爭格局對公司將更加有利。