投資要點(diǎn)

　　百年華新，中國水泥工業(yè)引導(dǎo)者：華新水泥股份有限公司創(chuàng)始于1907年，前身為湖北水泥廠。1994 年，公司A、B 股在上海證券交易所成功上市；1999 年，公司與瑞士Holcim 集團(tuán)（全球最大的水泥制造商之一）結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。公司目前擁有水泥、混凝土、骨料（混凝土及砂漿中起骨架和填充作用的粒狀材料）、環(huán)保處置、裝備制造及EPC 工程、高新建材等業(yè)務(wù)。截至2020 年6 月底，公司擁有水泥產(chǎn)能近1 億噸/年、水泥設(shè)備制造5 萬噸/年、商品混凝土2235 萬立方/年、骨料4900 萬噸/年、綜合環(huán)保墻材1.2 億塊/年、砂漿生產(chǎn)能力30 萬噸/年、水泥包裝袋7 億只/年及廢棄物處置570 萬噸/年（含在建）。

　　水泥布局戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)與熱點(diǎn)地區(qū)兼具：公司工廠大多數(shù)位于經(jīng)濟(jì)有活力、市場需求量相對(duì)有保障的長江經(jīng)濟(jì)帶、西部開發(fā)重點(diǎn)或熱點(diǎn)地區(qū)；其中核心地區(qū)湖北省市場集中度高，供需關(guān)系良好，公司的水泥產(chǎn)能份額達(dá)36.56%。湖北省錯(cuò)峰生產(chǎn)政策嚴(yán)格執(zhí)行，省內(nèi)無新增產(chǎn)能；水泥需求端有韌性，有望迎來增長。

　　骨料業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，打造第二增長極：2019 年公司已建設(shè)投產(chǎn)10 余個(gè)骨料項(xiàng)目。另有超過10 個(gè)骨料項(xiàng)目在建，建成達(dá)產(chǎn)后公司合計(jì)產(chǎn)能可超過3500 萬噸/年。由于骨料行業(yè)的供需關(guān)系仍持續(xù)緊張，近年骨料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，公司骨料的毛利率持續(xù)快速上升，從2016 年的37.47%提升到了2019 年的64.76%。

　　水泥產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)向海外，“填空式”布點(diǎn)建設(shè)回報(bào)率高：2011 年開始，公司逐步加快了在海外產(chǎn)能的擴(kuò)張速度。公司有很強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)能力，在海外的工廠常選址規(guī)劃在“一帶一路”與中國友好的國家，做“填空式”的布點(diǎn)建設(shè)。2019 年公司海外項(xiàng)目收益率遠(yuǎn)高于國內(nèi)項(xiàng)目，公司的海外擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)，未來海外水泥項(xiàng)目產(chǎn)能將達(dá)3000 萬-5000 萬噸/年。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：假設(shè)行業(yè)的供求關(guān)系的維持相對(duì)平衡，價(jià)格穩(wěn)定，公司水泥熟料產(chǎn)能利用率的提高，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為330.06 億元、362.67 億元、398.78 億元，同比增長5.0%、9.9%、10.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為69.23 億元、85.01 億元、82.18 億元，同比增長9.2%、22.8%、-3.3%，對(duì)應(yīng)PE 分別為7.65 倍、6.23 倍、6.45 倍。PE 水平低于行業(yè)可比公司均值，作為水泥行業(yè)龍頭之一，鑒于公司骨料業(yè)務(wù)增長，及全球布局產(chǎn)能擴(kuò)張的潛在成長性，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期；海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。（東吳證券）