公司通過同業(yè)收購格拉默成為全球汽車內(nèi)飾和商用車座椅龍頭。格拉默商用車和非道路機(jī)械座椅產(chǎn)品技術(shù)和市占率全球領(lǐng)先，在國內(nèi)市場(chǎng)滲透加速；內(nèi)飾業(yè)務(wù)尤其是座椅頭枕、扶手產(chǎn)品技術(shù)積累深厚，新產(chǎn)品加速落地，且與公司原業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯。公司當(dāng)前在股價(jià)和預(yù)期底部，未來經(jīng)營向上趨勢(shì)明確，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　同業(yè)并購格拉默，成為全球汽車內(nèi)飾座椅龍頭。2016 年，格拉默管理層為了穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理，引入戰(zhàn)略投資者JAP GmbH（【繼峰股份(603997)、股吧】控股股東Wing Sing 的孫公司）；2017 年，繼峰股份控股股東繼弘投資控制的主體東證繼涵及其它財(cái)務(wù)投資者共同投資跨境要約收購平臺(tái)繼燁投資，并通過繼燁投資過橋收購格拉默84.23%股權(quán)，收購對(duì)價(jià)合計(jì)49.82 億元。2019 年8 月，公司通過再融資收購繼燁投資，將格拉默84.23%的股權(quán)并入上市公司體內(nèi)。至此，繼峰股份通過同業(yè)并購格拉默，成為全球汽車內(nèi)飾和座椅龍頭。

　　商用車座椅需求升級(jí)，穩(wěn)步推進(jìn)國內(nèi)滲透。格拉默是全球商用車和工程機(jī)械座椅龍頭，該業(yè)務(wù)2019 年?duì)I收為6.1 億歐元，2019 年市占率在歐洲排名第一，在北美排名前三。

　　格拉默是商用車座椅系統(tǒng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，也是行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者。2019 年，格拉默Roadtiger 座椅摘得紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)桂冠，其在設(shè)計(jì)、人體工程、舒適度和安全性方面都表現(xiàn)優(yōu)秀，配備主動(dòng)溫控系統(tǒng)、氣動(dòng)腰托分段調(diào)節(jié)座椅靠背等高端配置，能夠適應(yīng)不同身材的駕駛員。格拉默2016 年就在國內(nèi)與陜汽成立合資公司，深度配套陜重汽；被收購后，2019 年11 月與一汽富晟成立合資公司，進(jìn)一步推動(dòng)其產(chǎn)品在中國市場(chǎng)的快速滲透。

　　智能座艙積累深厚，定義行業(yè)未來趨勢(shì)。格拉默乘用車內(nèi)飾業(yè)務(wù)主要包含四大產(chǎn)品線，即頭枕、中控系統(tǒng)&扶手、內(nèi)飾件和功能性塑料，配套客戶群體優(yōu)質(zhì)，主要為大眾、奔馳、寶馬和標(biāo)志雪鐵龍等主流主機(jī)廠。2019 年，格拉默乘用車業(yè)務(wù)營收14.8 億歐元，在歐洲市場(chǎng)排名前三，在北美和中國市場(chǎng)均排名前五。格拉默內(nèi)飾業(yè)務(wù)未來將主打安全、人機(jī)工程和舒適性方向，使用更多的智能表面和智能材料設(shè)計(jì)，在內(nèi)飾系統(tǒng)中融入更多的電子功能和主動(dòng)適應(yīng)功能。公司研發(fā)了集多種功能為一體的人機(jī)工程扶手，將高保真音響與座椅頭枕集成，并已經(jīng)完成了能夠與乘員實(shí)現(xiàn)智能交互的電動(dòng)出風(fēng)口的研發(fā)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車銷量不及預(yù)期；公司并購整合和業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)展不及預(yù)期；海外二次疫情爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品落地不及預(yù)期。

　　投資建議：公司通過收購格拉默成為全球汽車內(nèi)飾和商用車座椅龍頭，格拉默商用車和非道路機(jī)械座椅業(yè)務(wù)、內(nèi)飾業(yè)務(wù)產(chǎn)品技術(shù)全球領(lǐng)先；國內(nèi)業(yè)務(wù)加速落地，與陜汽、一汽等客戶合作不斷加深；座椅頭枕、扶手業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。公司受新冠疫情影響的最差時(shí)間已經(jīng)過去，未來經(jīng)營向上回升趨勢(shì)明顯，上調(diào)2020/21/22 年EPS 預(yù)測(cè)至-0.39/0.47/0.71 元（原預(yù)測(cè)為-0.59/0.42/ 0.56 元），給予2021 年25 倍PE 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。（中信證券）