從藥明康德（603259）(02359)、康龍化成（300759）(03759)再到泰格醫(yī)藥（300347）(03347)，當“A+H”已然成為CRO賽道龍頭的標配時，作為國內(nèi)最早專門從事創(chuàng)新藥藥理毒理學研究的先驅(qū)企業(yè)，【昭衍新藥(603127)、股吧】（603127）自然也得“趕上一趟場子”。

　　10月19日，昭衍新藥向港交所提交招股書，申請主板上市，中信證券為其獨家上市保薦人。

　　昭衍新藥之所以在國內(nèi)CRO賽道地位顯著，在于其是一家先驅(qū)級的企業(yè)。了解到，公司早在1995年便已成立，經(jīng)過逾20年的發(fā)展，目前是國內(nèi)首家通過美國FDA GLP 檢查，并且是唯一同時具有國際AAALAC(動物福利)認證、中國CFDA GLP 認證、歐盟OECD GLP 認證以及韓國MFDS GLP 認證資質(zhì)的專業(yè)新藥臨床前安全性評價機構(gòu)。

　　而2017年8月A股上市后，此后股價一路高漲，截止目前漲幅超過了16倍之多。

　　從業(yè)務端來看，公司主營業(yè)務是藥物非臨床安全性評價服務。并且，昭衍新藥現(xiàn)已成為國內(nèi)安評領(lǐng)域的絕對龍頭。按2019年的收入計，在國內(nèi)市場份額占15.5%，在全球非臨床藥物安全性評價合同研究組織中排名第三。

　　從公司各主營業(yè)務的收入情況來看，截至2019年，藥物臨床前研究服務營收占比為98.6%，是公司最核心的業(yè)務。

　　不過，隨著公司在臨床前CRO業(yè)務的不斷深入發(fā)展，昭衍新藥也在進行醫(yī)藥研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局。公司的臨床試驗及相關(guān)服務業(yè)務在2019年取得了較為明顯的成果。

　　而這也讓其建立起了一整套包含上游原材料供應、臨床前研究、臨床研究和上市后的藥物警戒的核心業(yè)務邏輯。較之以前單一的臨床前CRO業(yè)務模式，更加提升了公司在業(yè)務拓展方面的能力和優(yōu)勢。

　　隨著2015年以來的藥審制度改革、尤其是2017年醫(yī)藥上市公司研發(fā)支出明顯增加以及生物技術(shù)公司呈現(xiàn)繁榮的趨勢，讓昭衍新藥實現(xiàn)了業(yè)務收入的高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，公司總收入從3.01億元增至6.39億元，復合增長率達到45.68%;與此同時，公司凈利潤從0.79億元增至1.88億元，復合增長率接近54%。

　　不過，昭衍新藥雖在近年來實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，但不可置否的是，公司依舊面臨產(chǎn)能受限的問題。對于CRO企業(yè)來說，在形成比較成熟的研發(fā)體系后，研究室規(guī)模和設備硬件的能力，直接決定了公司接訂單的能力。

　　為解決這個問題，昭衍新藥積極加強試驗設施和試驗設備的建設，在產(chǎn)能擴張中走在了行業(yè)的前列。了解到，動物房是公司核心產(chǎn)能的具體表現(xiàn)，為擴大產(chǎn)能，去年7月，蘇州昭衍動物房3號樓、7號樓總計1.08萬平新產(chǎn)能正式投產(chǎn)，使得公司總動物房產(chǎn)能達到3萬平。

　　產(chǎn)能擴充對公司的正面影響無疑是顯而易見的。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，公司當期合約負債1.57億元，而截至今年6月底，公司合約負債已達到2.02億元。而在2019年，公司期內(nèi)存貨貨值達到4955.5萬元，同比增長282.1%，也充分展示了擴充產(chǎn)能之后，市場需求的迅速增長，為公司收入預期提供了穩(wěn)定保障。

　　在收賬能力方面，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)絕大部分都在30天以內(nèi)，說明公司擁有穩(wěn)定的客戶質(zhì)量跟業(yè)務質(zhì)量。而在現(xiàn)金流方面，2017-2019三個年度，昭衍新藥的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額均為正數(shù)，表明公司在整個經(jīng)營過程中在行業(yè)上下游的議價能力較為強勢。

　　不難看出，昭衍新藥不論在業(yè)務發(fā)展還是財務結(jié)構(gòu)等要素上都有良好表現(xiàn)，但投資者之所以對其抱以極大期待，除了內(nèi)在要素外，公司身處CRO黃金賽道也是不得不提的重要原因。

　　了解到，隨著全球藥物研發(fā)投入的穩(wěn)健增長，全球臨床前研究CRO市場保持了穩(wěn)定的增長速度，數(shù)據(jù)顯示，2019年全球臨床前CRO市場規(guī)模達到91億美元，預期到2024年市場規(guī)模達到135億美元。

　　在除中國以外的全球臨床前研究CRO市場，目前是處在寡頭壟斷的市場行情下。資料顯示，目前全球藥物安全性研究(包括藥學研究、安全性評價業(yè)務、生物分析等)外包滲透率為55%左右，其外包服務市場空間約為45億美元(約占臨床前研究市場的50%)，并保持高個位數(shù)增速;

　　全球競爭格局上呈現(xiàn)兩大龍頭+20個小龍頭的競爭格局，即行業(yè)龍頭查爾斯河、Labcorp(包含科文斯)分別占市場份額的30%和20%。數(shù)據(jù)顯示，查爾斯河的安評及藥物研究業(yè)務在2018年實現(xiàn)收入13.2億美元，同比增長34.4%。

　　全球市場的高行業(yè)集中度，讓投資者對昭衍新藥在國內(nèi)的發(fā)展充滿期待。

　　近年來，隨著國內(nèi)藥審制度改革的進行、以及醫(yī)藥企業(yè)對藥物研發(fā)的重視及投入力度增加，2019年中國臨床前CRO市場規(guī)模已達到18億美元，并且預期到2024年市場規(guī)模達到41億美元，期內(nèi)保持著18.2%的復合高增長速度。

　　而在市場競爭環(huán)節(jié)，據(jù)藥監(jiān)局披露的GLP動物安全性評價試驗的備案統(tǒng)計情況，目前全國具有GLP安評資格的單位超過70家，其中昭衍新藥、藥明康德、華西海圻和益諾思等公司憑借業(yè)務范圍廣、動物廠房面積大、全球化認證多等優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)頭部地位。

　　隨著近年來國內(nèi)實驗動物價格提升、人員成本提升，訂單價格也呈現(xiàn)提升趨勢，而這無疑有助于行業(yè)集中度的持續(xù)提高，也將有助于昭衍新藥進一步擴大市場份額。