事件。水晶光電發(fā)布2020 年第三季度報(bào)告。2020 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收22.59 億元，同比增長9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13 億元，同比下降-13.08%。2020 年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收8.93 億元，同比下降-2.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32 億元，同比下降-33.57%。

　　凈利潤下降主要由投資收益下滑所致。2020 年第三季度，公司銷售毛利率為29.03%，環(huán)比增長4.01 個(gè)百分點(diǎn)，同比微降1.19 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占總營收比重為3.16%，與2019年的占比2.72%相比保持穩(wěn)定。2020 年前三季度，公司投資收益為5795.06萬元，與2019 年公司投資收益1.42 億元，同比下降-59.10%。我們認(rèn)為投資收益下滑是公司歸母凈利潤下滑的主要原因。

　　經(jīng)營穩(wěn)健，積極拓展新領(lǐng)域。2020 年，隨著全球芯片市場供應(yīng)關(guān)系受到非經(jīng)濟(jì)因素影響，全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈布局面臨調(diào)整的可能。公司高度關(guān)注并積極應(yīng)對手機(jī)終端市場可能出現(xiàn)的變化，持續(xù)深挖北美大客戶和國內(nèi)外安卓客戶的需求，搶奪市場，提升份額。公司堅(jiān)定圍繞“5+3”戰(zhàn)略布局，穩(wěn)步推進(jìn)事業(yè)群建設(shè)并取得初步成效。光學(xué)成像元器件、生物識(shí)別、薄膜光學(xué)面板事業(yè)群均已為海外知名終端的新產(chǎn)品提供穩(wěn)定的批量出貨，棱鏡、薄膜光學(xué)面板等新業(yè)務(wù)開始穩(wěn)定量產(chǎn)，提升毛利率水平。

　　擬非公開發(fā)行募資，加碼光學(xué)賽道。根據(jù)發(fā)展需要，公司擬向不超過十名的特定對象非公開發(fā)行A 股股票，募集資金總額將不超過22.50 億元，用于投資智能終端用光學(xué)組件技改項(xiàng)目、移動(dòng)物聯(lián)智能終端精密薄膜光學(xué)面板項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　擬分拆子公司夜視麗單獨(dú)上市。為實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)模塊的均衡發(fā)展，推動(dòng)公司在反光材料行業(yè)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)拓展，更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置，結(jié)合公司總體戰(zhàn)略布局與夜視麗業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司董事會(huì)授權(quán)公司管理層啟動(dòng)分拆夜視麗上市的前期籌備工作。

　　盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計(jì)水晶光電2020 年至2022 年EPS 分別為0.50、0.66、0.71 元。結(jié)合可比公司估值情況，給予水晶光電2020 年38-40倍PE 估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為19.00-20.00 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AR/VR 商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。（海通證券）