廣受市場關(guān)注的“17紫光PPN004”與“17紫光05”兩支債券，近日間已按期正常兌付。然而就在日前，在紫光集團(tuán)向媒體澄清該兩支債券將按期償還后，紫光集團(tuán)旗下數(shù)支債券價格仍連續(xù)下跌。市場分析認(rèn)為，紫光集團(tuán)債券發(fā)生如此異動的原因，正是空方利用市場對于這兩支債券兌付的“信任危機(jī)”，借機(jī)做空所致。

　　根據(jù)彭博社消息，在10月30日上午，紫光集團(tuán)已經(jīng)將 “17紫光05”債券的全部本息轉(zhuǎn)到中證登賬戶，17紫光PPN004也已正常兌付。和之前紫光債券的多次波動一樣，做空者這次還是沒有等來他們期盼的消息。

　　殃及池魚 紫光集團(tuán)此前并未出現(xiàn)違約

　　事實(shí)上，自發(fā)展“從芯到云”戰(zhàn)略以來，紫光集團(tuán)最近幾年并沒有發(fā)生過債券的違約問題。

　　然而，市場之所以對于紫光集團(tuán)債券的波動以及自身的財務(wù)狀況高度關(guān)注，是因?yàn)閷⑵渑c資本市場同質(zhì)企業(yè)遭遇的危機(jī)對比聯(lián)系，卻忽略了兩者間的根本性區(qū)別。

　　因此，針對這次波動，紫光集團(tuán)迅速做出回應(yīng)，表示將按期償還私募債券。而這也體現(xiàn)出紫光對履行債務(wù)兌付的決心。對于空方來說，這兩筆債券的按期償還，可以說是一記沉重的打擊。

　　永續(xù)債延期 為了更靈活地使用資金

　　關(guān)于紫光集團(tuán)另一支將在10月30日到期的“15紫光PPN006”永續(xù)債，其同樣回應(yīng)表示，將繼續(xù)支付利息，但是基于多方考慮，紫光集團(tuán)已通知相關(guān)投資人此次將選擇不行使回購權(quán)。

　　雖然市場中對真永續(xù)，假永續(xù)的定義，并沒有統(tǒng)一的說法，但從永續(xù)債本身的設(shè)定來說，應(yīng)當(dāng)是指沒有明確的到期日，或者說期限非常長（一般超過30年）的債券，投資者不能在一個確定的時間點(diǎn)得到本金，但是可以定期獲取利息。

　　國盛證券分析師楊業(yè)偉對此表示，紫光集團(tuán)此次定向工具續(xù)期，確實(shí)顯示出了公司資金緊張。不過，以此前市場估值看，永續(xù)債不贖回也是很可能的。他認(rèn)為，就債券契約而言，發(fā)行人有權(quán)選擇不贖回永續(xù)債，并且不因此構(gòu)成債務(wù)違約。

　　據(jù)中信證券債券團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計，截至2020年6月30日，主動續(xù)期的永續(xù)債共14只。對于致力于發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)，在長江存儲等“重科技”領(lǐng)域大手筆投入的紫光集團(tuán)，這次選擇對“15紫光PPN006”這支永續(xù)債不行使回購權(quán)的行為，合理利用了永續(xù)債規(guī)則進(jìn)行資金的調(diào)配，也許不失為一種理性的做法。

　　資金支持對于中國半導(dǎo)體行業(yè)“事關(guān)生死”

　　當(dāng)然，對“15紫光PPN006”的不贖回，也從側(cè)面說明了當(dāng)前資金對于紫光集團(tuán)的重要性。紫光集團(tuán)在芯片領(lǐng)域的投資巨大，以旗下長江存儲為例，這樣一個從設(shè)計到制造的IDM形態(tài)的半導(dǎo)體企業(yè)就是實(shí)實(shí)在在的“吞金獸”。長江存儲已經(jīng)在閃存芯片研發(fā)上實(shí)現(xiàn)了從32層、64層到128層的彎道超車，現(xiàn)已進(jìn)入到產(chǎn)品量產(chǎn)上市的關(guān)鍵期，資金支持尤為關(guān)鍵。

　　此外，還需要看到，一旦長江存儲在市場站穩(wěn)腳跟，不僅擁有廣闊的盈利預(yù)期，最大的意義還在于可以讓中國高端芯片的相關(guān)領(lǐng)域，走出被“卡脖子”的困境。

　　10月29日下午，十九屆五中全會公報發(fā)布。在公報中提出，堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。而芯片半導(dǎo)體的突破與創(chuàng)新發(fā)展，無疑是其中的重點(diǎn)。

　　長江存儲的巨額資金投入，使得紫光集團(tuán)的資金鏈一直緊繃。這既說明了開拓中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的艱難，卻也同樣說明紫光集團(tuán)在發(fā)展中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中舉足輕重的作用。在投資規(guī)模與回報周期性等方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與一般行業(yè)有很大的差異性，這也是其國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的特殊屬性所決定。對于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資，信心與耐性都是必不可少的。

　　多管齊下降低負(fù)債率

　　發(fā)展集成電路繞不過大資金投入，而由此帶來的高負(fù)債就成為紫光集團(tuán)在科技研發(fā)突破后，面臨的又一巨大挑戰(zhàn)。為此，紫光集團(tuán)已于2019年開始處置非核心資產(chǎn)，逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并初見成效。根據(jù)紫光集團(tuán)此前發(fā)布的2020半年報顯示，紫光集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在今年以來已經(jīng)有所下降，從去年年末73%降至今年上半年68%。紫光集團(tuán)內(nèi)部計劃在2020年資產(chǎn)負(fù)債率將下降到60%左右。

　　與此同時，紫光集團(tuán)正在和地方國資合作引入戰(zhàn)略投資人，為紫光集團(tuán)帶來“真金白銀”，補(bǔ)充流動資金。

　　另據(jù)媒體的報道，在2020年下半年，為統(tǒng)籌推進(jìn)紫光集團(tuán)旗下公司和資產(chǎn)拆分上市事宜，紫光集團(tuán)本部成立資產(chǎn)上市工作推進(jìn)部。媒體消息稱，目前，除已經(jīng)上市的紫光國微（002049）和紫光股份（000938）外，紫光展銳正在籌備科創(chuàng)板上市。

　　紫光集團(tuán)旗下有望未來獨(dú)立上市或分拆上市的資產(chǎn)還包括紫光聯(lián)盛、西安紫光國芯、紫光華智等。

　　作為國內(nèi)頂尖并且稀缺的芯片設(shè)計公司，紫光展銳目前估值已經(jīng)達(dá)到550億人民幣。而紫光集團(tuán)旗下的紫光聯(lián)盛，其核心資產(chǎn)是微連接器產(chǎn)品領(lǐng)域的全球市場產(chǎn)業(yè)鏈隱形冠軍“Linxens”，其市場估值也相當(dāng)不菲。另外，國內(nèi)從事DRAM存儲器設(shè)計開發(fā)、量產(chǎn)銷售的西安紫光國芯也是DRAM芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。而專注于“視頻+AI”產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)的紫光華智，其產(chǎn)品方案已落地100多個城市，項(xiàng)目覆蓋城市、交通、企業(yè)、教育、醫(yī)療、金融、電力能源、通信等多個領(lǐng)域。從市場地位與產(chǎn)業(yè)特性來看，這些企業(yè)上市后的市場前景相當(dāng)廣闊。