繼北大方正集團前不久公布重整計劃后，作為另一家老牌校企代表——紫光集團也迎來“涅盤重生”的曙光。

　　7月16日，北京一中院裁定受理徽商銀行對紫光集團的重整申請，并指定紫光集團有限公司清算組擔(dān)任紫光集團管理人。

　　這是去年底紫光集團出現(xiàn)債券違約的流動性危機后，多方歷時半年多時間穩(wěn)妥化解經(jīng)營風(fēng)險的最新進展。紫光集團啟動司法重整，意味著其債務(wù)風(fēng)險化解工作進入了下一程。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認為，作為我國集成電路行業(yè)的龍頭企業(yè)，紫光集團旗下的核心資產(chǎn)經(jīng)營前景依然光明，且在未來芯片國產(chǎn)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的建設(shè)浪潮下，集成電路賽道將迎來爆發(fā)式大發(fā)展，重整后的紫光集團有望實現(xiàn)涅盤重生。

　　在并購中做大集成電路產(chǎn)業(yè)鏈

　　紫光集團的前身，是清華大學(xué)于1988年成立的清華大學(xué)科技開發(fā)總公司，該公司后來改組成立了清華紫光（集團）總公司，并于2005年完成改制，正式更名紫光集團。自成立起，紫光集團便一直從事計算機、IT相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

　　紫光集團真正走向“大變革、大發(fā)展”還是從2013年正式布局集成電路芯片產(chǎn)業(yè)開始。2013年至今的8年時間里，紫光集團展開了一段波瀾壯闊的“并購之旅”，期間發(fā)起并購近60起，形成了“從芯到云”的產(chǎn)業(yè)鏈布局，標的覆蓋通訊芯片、存儲器芯片、智能安全芯片、FGPA、微連接器等幾乎涵蓋集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈的諸多領(lǐng)域。

　　盡管8年間的大舉并購加重了紫光集團的負債壓力，加之去年疫情沖擊，使得紫光集團最終爆發(fā)債務(wù)危機，但集成電路的行業(yè)發(fā)展特點本身就決定了紫光集團要想做大產(chǎn)業(yè)鏈，就不得不借助債務(wù)融資發(fā)揮杠桿作用。

　　北京一集成電路行業(yè)資深人士表示，集成電路產(chǎn)業(yè)是一個全球性產(chǎn)業(yè)，研發(fā)和生產(chǎn)是一條極為復(fù)雜和龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，先發(fā)國家針對后發(fā)國家會設(shè)立一定的技術(shù)壁壘。為建立起一條完整的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，紫光集團需要通過不同融資渠道籌措資金，對國內(nèi)外已經(jīng)取得技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)進行投資并購。

　　“集成電路存在投資規(guī)模巨大、投資風(fēng)險高、回報周期長以及規(guī)模效應(yīng)顯著四個特點，尤其是高端芯片設(shè)計和制造環(huán)節(jié)，短期報表盈利性較弱，對于市場化股權(quán)投資基金吸引度很低，社會資本甚至是國有資本都不愿意投入。在此背景下，紫光集團自身發(fā)展以債權(quán)融資方式為主，近年來持續(xù)承擔(dān)著巨額有息負債?！鄙鲜鲑Y深人士稱。

　　正如硬幣擁有一體兩面，紫光集團在積累龐大債務(wù)規(guī)模的同時，近年來也確實借助外部融資完成了一套自上到下完整的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)：從芯片設(shè)計、制造、封裝到各種應(yīng)用終端，并穩(wěn)居如今的行業(yè)龍頭地位。

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年至2019年，集團收入從22億元增長到769億元，總資產(chǎn)規(guī)模從67億元增長到2978億元，員工達到約5萬人，形成以旗下芯片設(shè)計公司為引領(lǐng)，以存儲芯片制造為依托，貫穿5G移動通信、云計算、ICT網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運營、行業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域，打造了芯片和云網(wǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。其中手機基帶、物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域市場份額全球第三、中國第二；專用芯片、安全芯片領(lǐng)域中國第一；三維閃存領(lǐng)域中國唯一；路由器、交換機領(lǐng)域中國第二。

　　從當(dāng)前全球集成電路行業(yè)的最新發(fā)展趨勢看，紫光集團過去8年間的大規(guī)模并購潮雖是一招“險棋”，但同樣極具前瞻性。2020年下半年以來，全球半導(dǎo)體等集成電路產(chǎn)業(yè)最主要的關(guān)鍵詞就是并購，且并購涉及的金額非常龐大。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年7月到10月僅僅三個月多，已經(jīng)宣布的幾起半導(dǎo)體收購案總交易額已經(jīng)達到1150億美金，2020年成為半導(dǎo)體并購歷史上交易規(guī)模最大的年份。

　　上述資深人士表示，回顧紫光集團的成長歷程，混合所有制帶來了市場化的機制優(yōu)勢，激發(fā)了紫光集團的活力。2013年至2017年，紫光集團利用相對寬松的國際政治環(huán)境，通過國際并購快速奠定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，形成核心競爭力，但這樣的時間窗口已然關(guān)閉，發(fā)展模式極難復(fù)制。同時，紫光集團的股東結(jié)構(gòu)和近年來所形成的國際合作模式，使得紫光集團在當(dāng)前復(fù)雜多變、日趨嚴峻的國際環(huán)境下，經(jīng)營和發(fā)展相對安全。目前紫光集團已經(jīng)擁有一批核心技術(shù)自主知識產(chǎn)權(quán)和一支專注于信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專業(yè)管理團隊，旗下有一批在我國集成電路、網(wǎng)絡(luò)通信與云計算、存儲器與信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　重整有助企業(yè)涅盤重生

　　自去年底爆發(fā)流動性危機后，紫光集團便開啟了一段自救之旅。據(jù)悉，自債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)以來，各方均給予了高度重視，紫光集團首先確定了通過“市場化、法治化”方式化解債務(wù)、堅決杜絕逃廢債的指導(dǎo)原則。

　　對于為何最終選擇司法重整的方式化解債務(wù)風(fēng)險，一位接近重整工作的人士表示，紫光集團的破產(chǎn)重整不是突然之舉，而是紫光集團和專門工作團隊在花費數(shù)月時間穩(wěn)妥化解紫光集團經(jīng)營風(fēng)險工作基礎(chǔ)上，經(jīng)過多方多輪磋商，按照整體風(fēng)險化解方案有序推進的舉措。

　　“紫光集團不僅債務(wù)規(guī)模大，而且債權(quán)人數(shù)量眾多、利益訴求也不盡相同。經(jīng)過與主要債權(quán)人、部分潛在投資人的溝通協(xié)商，有經(jīng)驗的債權(quán)人和投資人普遍認為重整是化解集團債務(wù)危機的最為有效的手段，也是市場化、法治化化解債務(wù)風(fēng)險的典型路徑。”上述相關(guān)人士稱。

　　值得注意的是，重整除了可以確保所有債權(quán)人得到公平的清償外，對企業(yè)而言，還可以保護自身資產(chǎn)完整和核心經(jīng)營資產(chǎn)安全。這對于像紫光集團下屬擁有核心技術(shù)、經(jīng)營穩(wěn)健的實體企業(yè)來說尤為合適。

　　不同于技術(shù)落后、產(chǎn)品滯銷的一般困難企業(yè)，紫光集團遭遇的困境主要是流動性問題，集團下屬實體企業(yè)的經(jīng)營情況實際表現(xiàn)不俗。尤其隨著國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)利好政策頻頻發(fā)布，紫光集團前期投入布局成果逐步顯現(xiàn)，紫光集團流動性困難并未對下屬實體企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

　　數(shù)據(jù)顯示，下屬上市公司紫光股份（000938）2021年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入135.07億元，同比增長34.51%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，同比增長32.78%；下屬上市公司紫光國微（002049）2021年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.52億元，同比增長47.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元，同比增長70.31%；下屬芯片企業(yè)紫光展銳的芯片在功能機市場市占率近八成，位列全球第一。

　　上述相關(guān)人士稱，重整有利于恢復(fù)集團的部分造血能力，以免債務(wù)危機發(fā)生外溢。由于集成電路產(chǎn)業(yè)資金密集、行業(yè)更新快，即使是階段性的融資困境，都可能導(dǎo)致集團下屬經(jīng)營實體企業(yè)發(fā)展掉隊，造成更嚴重的損失。而在重整期間，通過引入戰(zhàn)略投資者，獲取增量資金和資源，有助于紫光集團下屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有望幫助紫光集團恢復(fù)部分融資能力，對維護企業(yè)穩(wěn)定運營至關(guān)重要。

　　一位資深法律專家表示，破產(chǎn)重整不同于破產(chǎn)清算，后者是為了對陷入困境且不具有拯救價值的企業(yè)進行徹底清理；相反，能選擇重整說明企業(yè)本身依然具有存在價值，只是暫時陷入危機，需要借助外力化解。重整更適合紫光集團這類具有債務(wù)結(jié)構(gòu)較為清晰、債權(quán)人眾多、實體企業(yè)需維持穩(wěn)定經(jīng)營等特點的企業(yè)。

　　“破產(chǎn)重整是為了幫助暫時陷入危機的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過司法手段和引進戰(zhàn)略投資者等增量資源，對債務(wù)負擔(dān)進行有效化解，并對資產(chǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理等進行全方位重組，以達到債務(wù)人企業(yè)徹底改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升治理水平，全面恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營能力和行業(yè)競爭力的效果，從而實現(xiàn)困境企業(yè)的涅盤重生。”上述法律專家稱。

　　指定管理人保障重整工作順利推進

　　據(jù)上述法律專家解釋，為督促債權(quán)人盡快達成一致意見，推動重整方案有序推進，維護各方利益，《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定重整方案需要在最長9個月內(nèi)獲得表決通過，這一客觀要求決定了各方應(yīng)快速有效合力推進重整進程。而且從已有的案例看，如果企業(yè)前期對債務(wù)風(fēng)險化解工作準備充分，重整失敗的風(fēng)險相對較小。

　　據(jù)悉，紫光集團前期已對債務(wù)風(fēng)險化解工作進行了充足準備，集團及專門工作團隊已開展了梳理、優(yōu)化工作，為紫光集團進入重整程序奠定了較為扎實的基礎(chǔ)。另外也與各類債權(quán)人開展了廣泛溝通，了解債權(quán)人的實際訴求，可以支撐后續(xù)債權(quán)清償方案的制定，減少集團進入破產(chǎn)程序后無法在法律規(guī)定的時間內(nèi)形成重整方案的風(fēng)險。一旦集團被法院正式裁定重整，后續(xù)重整進程有望進展順利。

　　據(jù)部分紫光集團的債權(quán)人介紹，紫光集團及專門工作團隊積極開展與債權(quán)人的溝通，從多方了解債權(quán)人的需求，針對債權(quán)人制定了風(fēng)險處置方案，保證了企業(yè)的穩(wěn)定運行。同時，紫光集團下屬企業(yè)運營穩(wěn)定，員工未出現(xiàn)大規(guī)模離職，各方都表現(xiàn)出對紫光集團債務(wù)化解工作的信心，愿意給予紫光集團信任與時間，這都為平穩(wěn)進入破產(chǎn)重整程序創(chuàng)造了良好條件。

　　按照有關(guān)法律要求，法院裁定紫光集團進入破產(chǎn)重整程序后，將指定管理人，管理人在法院監(jiān)督下，將積極開展戰(zhàn)投招募工作，引進具有實力的戰(zhàn)略投資者承接紫光集團的優(yōu)質(zhì)核心產(chǎn)業(yè)，保障下屬核心產(chǎn)業(yè)得以繼續(xù)發(fā)展、平穩(wěn)過渡。

　　“管理人很快就將依法全面接管紫光集團，這不僅僅是開展工作的需要，也是對紫光集團人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的一種全面保護，是對全體利益相關(guān)人負責(zé)的必然要求。”一位接近管理人工作的人士表示。

　　引入管理人對紫光集團在重整期間的正常運轉(zhuǎn)有著至關(guān)重要的作用。該工作人員解釋稱，紫光集團所在集成電路產(chǎn)業(yè)所面臨的最關(guān)鍵問題是職工隊伍的穩(wěn)定，管理人接管后將盡力做好員工的安撫穩(wěn)定工作，保護紫光集團及下屬經(jīng)營企業(yè)全體員工的合法權(quán)益不受損害；同時，紫光集團的價值很大程度是由下屬經(jīng)營企業(yè)創(chuàng)造的，其未來將成為紫光集團實現(xiàn)涅盤重生的關(guān)鍵力量。本次重整實際上也是為了解決集團層面的債務(wù)問題，因此，管理人接管集團后不會干預(yù)下屬企業(yè)的正常經(jīng)營，而是盡量降低或避免下屬企業(yè)受到集團重整的不利影響。

　　此外，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，管理人的核心任務(wù)是保護債權(quán)人的公平清償利益。因此，管理人接管紫光集團后將依法全面履行職責(zé)，依法保護債權(quán)人合法權(quán)益、響應(yīng)債權(quán)人訴求、接受債權(quán)人監(jiān)督，全力推動重整項目順利進行。

　　長年深耕朝陽賽道 機構(gòu)看好發(fā)展前景

　　盡管紫光集團經(jīng)歷過一段狂飆突進的并購之旅，并積累了巨大的債務(wù)風(fēng)險，但站在當(dāng)前數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮的風(fēng)口回看，紫光集團一直深耕集成電路產(chǎn)業(yè)，明確堅持主業(yè)，且擁有核心技術(shù)，這與近年來其他一些“爆雷”企業(yè)有著本質(zhì)區(qū)別。

　　作為國內(nèi)最大的綜合性集成電路企業(yè)，近年來，紫光集團以移動芯片設(shè)計為突破口，以存儲芯片制造為縱深，關(guān)聯(lián)云計算和整個網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，持續(xù)打造紫光特色的“從芯到云”產(chǎn)業(yè)鏈條，成效明顯。

　　芯片被喻為一個國家的“工業(yè)糧食”，也是紫光集團一大核心產(chǎn)業(yè)。紫光國微就是紫光集團旗下芯片領(lǐng)域核心上市公司，作為國內(nèi)芯片設(shè)計領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，紫光國微的技術(shù)實力和市場地位都擁有領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　據(jù)了解，當(dāng)前紫光國微以智慧芯片為核心，聚焦數(shù)字安全、智能計算、高可靠性芯片、功率與電源管理等業(yè)務(wù)，深耕“智慧互聯(lián)、智慧工業(yè)、智慧金融、智慧城市、智慧生活、智慧交通”等六大領(lǐng)域，致力于構(gòu)建智慧產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司產(chǎn)品與解決方案得到了廣泛應(yīng)用，芯片全球出貨累計超過百億顆。年初以來，紫光國微搶占新興汽車芯片市場風(fēng)口，“超級汽車芯”產(chǎn)品成功導(dǎo)入國產(chǎn)汽車，這是國產(chǎn)安全芯片首次在國產(chǎn)乘用車市場實現(xiàn)裝車；“超級金融芯”生態(tài)版圖逐步打開，旗下紫光同芯與金邦達聯(lián)合研發(fā)具備自主知識產(chǎn)權(quán)的安全芯片操作系統(tǒng)“麟鎧”，金融終端安全芯片在海外實現(xiàn)了批量應(yīng)用。公司未來將進一步在物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、智慧金融、智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域深入布局。

　　在國產(chǎn)芯片發(fā)展浪潮下，業(yè)內(nèi)普遍看好紫光國微的發(fā)展前景。從資本市場表現(xiàn)看，今年以來，紫光國微股價漲幅超16%，不少券商對紫光國微給予較高的發(fā)展預(yù)期，并維持買入評級。

　　同時，紫光集團旗下的紫光展銳也發(fā)展成為手機芯片制造領(lǐng)域龍頭企業(yè)。目前紫光展銳已成為全球前三的獨立手機基帶芯片設(shè)計方案提供商，處于全球5G手機芯片提供商的第一梯隊，年出貨量超過15億顆。

　　作為紫光集團云網(wǎng)板塊的核心企業(yè)，紫光股份是全球新一代云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和行業(yè)智能應(yīng)用服務(wù)的領(lǐng)先者，公司及旗下新華三集團近年來加速拓展物聯(lián)網(wǎng)、智慧云等業(yè)務(wù)。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）近日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年第一季度，新華三集團以37.2%的市占比高居中國企業(yè)網(wǎng)市場份額首位。

　　廣發(fā)證券研報分析稱，新華三在數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。盡管大股東紫光集團面臨較大債務(wù)壓力，但新華三在ICT產(chǎn)業(yè)中布局全面，各細分領(lǐng)域排名前列，核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域始終保持著較好的成長性與行業(yè)領(lǐng)先地位，給予“買入”投資評級。

　　安信證券發(fā)布的研報則認為，一方面，紫光股份持續(xù)推動技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入資金逐年增加，公司以強大的技術(shù)創(chuàng)新能力筑起護城河，在多個重點領(lǐng)域掌握核心技術(shù)；另一方面，公司依托縱向垂直整合能力，全面深度布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”產(chǎn)業(yè)鏈。技術(shù)護城河的不斷加深和全產(chǎn)業(yè)鏈布局的逐步完善，將進一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。

　　旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來有望逐步進入資本市場

　　盡管紫光集團去年底爆發(fā)債務(wù)危機，但旗下包括紫光國微、紫光股份等在內(nèi)的核心企業(yè)不僅日常經(jīng)營未受明顯沖擊，主要公司還成功借助資本市場“加碼”研發(fā)投入，顯示出資本市場投資者對紫光集團及其所在行業(yè)未來發(fā)展前景的認可。

　　6月16日晚間，紫光國微發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)果公告，公告顯示，本次發(fā)行“國微轉(zhuǎn)債”募集資金總額為15億元。募集資金主要用于公司開發(fā)新型高端安全系列芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和車載控制器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目等。

　　紫光股份日前發(fā)布公告稱，為滿足紫光云研發(fā)與運營所需資金需求和引入產(chǎn)業(yè)資源，公司與通過公開掛牌引入的戰(zhàn)略投資者擬共同對紫光云增資，增資總金額不超過6億元。資料顯示，紫光云聚焦智慧城市運營和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，目前已在全國建設(shè)23個云節(jié)點，自主研發(fā)的公有云平臺“紫鸞”已正式上線，且在智慧城市、行業(yè)云等方面取得階段性進展。

　　資深人士表示，紫光集團掌握的技術(shù)在行業(yè)中仍處于領(lǐng)先位置，競爭優(yōu)勢明顯，創(chuàng)新研發(fā)能力強勁，集成電路行業(yè)也有極好的發(fā)展預(yù)期。預(yù)計在持續(xù)經(jīng)營期間，紫光集團將繼續(xù)維持其在芯片、云網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先地位，具有較高的重整價值和堅實的重整基礎(chǔ)。

　　在芯片國產(chǎn)化，以及“數(shù)字中國”“新基建”風(fēng)口下，雖然紫光集團憑借長年深耕集成電路行業(yè)所積累的技術(shù)壁壘和市場資源，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，但這一賽道也涌現(xiàn)出越來越多的后起之秀。

　　實際上，紫光集團也意識到了這一問題。在債務(wù)危機爆發(fā)之初，應(yīng)清華控股的請求，專門工作團隊進入紫光集團進行指導(dǎo)、協(xié)助，快速了解紫光集團的情況，除了主動組織開展與債權(quán)人的溝通和協(xié)商外，另一項重要工作就是積極推動集團改革，提升公司治理能力，優(yōu)化董事會和經(jīng)營管理機制，并著手接觸潛在投資者。

　　據(jù)知情人士透露，重整是優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的有效方式，可以通過制定合理、有效的債權(quán)清償方案、引入戰(zhàn)略投資者等多種方式，理順業(yè)務(wù)主線，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，更好地支持和促進紫光集團下屬核心實體企業(yè)集成電路產(chǎn)業(yè)和云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。

　　“保守估計，紫光集團所孵化并持有的優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)的股權(quán)價值遠遠高于當(dāng)前存量負債。重整實施完畢后，紫光集團的資產(chǎn)負債率將得到調(diào)整、運營負擔(dān)減輕、經(jīng)營管理能力進一步優(yōu)化，有望實現(xiàn)涅盤重生。”上述知情人士稱，可以預(yù)見，在未來各產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營發(fā)展逐漸成熟，注冊制及科創(chuàng)板等利好政策不斷出臺背景下，紫光集團旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望逐步進入資本市場，最終消化前期投資并購所累積的存量債務(wù)。在紫光集團后續(xù)發(fā)展中，可通過優(yōu)化原有投融資方式，充分利用產(chǎn)業(yè)基金及資本市場融資功能等方式，科學(xué)合理優(yōu)化報表，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)突破。（李公生）