事件：公司發(fā)布2020 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.81億元，同比增長(zhǎng)22.55%；歸母凈利潤(rùn)6.43 億元，同比增長(zhǎng)1.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.60 億元，同比增長(zhǎng)1.11％。單季度來(lái)看，由于動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)回歸上升通道，公司Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.41 億元，同比增長(zhǎng)56.63%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.22 億元，同比增長(zhǎng)32.63％?？鄯菤w母凈利潤(rùn)2.92 億元，較上年同期增長(zhǎng)26.66%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　盈利能力有所恢復(fù)，蘇州捷力并表貢獻(xiàn)增量：由于上半年受疫情影響，新能源汽車行業(yè)整體受到?jīng)_擊，公司鋰電池隔膜增速不及預(yù)期，且由于產(chǎn)能利用率處于低點(diǎn)，上海恩捷盈利水平顯著下滑；根據(jù)下游動(dòng)力電池的生產(chǎn)情況，我們預(yù)計(jì)Q3 上海恩捷出貨達(dá)2.4-2.5 億平，同環(huán)比均大幅上漲。產(chǎn)能利用率的恢復(fù)、涂覆份額提升和動(dòng)力電池隔膜占總營(yíng)收份額的上升也帶來(lái)了盈利能力的恢復(fù)，公司Q3 實(shí)現(xiàn)毛利率近42%，環(huán)比回升近7Pcts；同時(shí)，蘇州捷力的并表也為公司貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)蘇州捷力Q3 出貨達(dá)7000-8000 萬(wàn)平，以往期0.9 元/平的單位凈利核算，預(yù)計(jì)并表貢獻(xiàn)超0.6 億利潤(rùn)。

　　濕法龍頭高速擴(kuò)張，產(chǎn)能釋放未來(lái)可期：公司作為目前全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，根據(jù)GGII 數(shù)據(jù)和公司公告產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，公司2019 年底擁有產(chǎn)能28.5 億平（含紐米），今年底預(yù)計(jì)將形成產(chǎn)能40 億平，在濕法領(lǐng)域占比超50%。且公司今年橫向收購(gòu)紐米科技，快速提升產(chǎn)能，紐米現(xiàn)有產(chǎn)能1.1 億平，在建產(chǎn)能1.5 億平，同時(shí)紐米開(kāi)拓了珠海冠宇、樂(lè)金化學(xué)、惠州鋰成等一系列3C 下游客戶。有效幫助公司提高市占率，穩(wěn)固了濕法龍頭地位。在新技術(shù)落地前，隔膜行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成本控制賽道，恩捷此次擴(kuò)展后，生產(chǎn)效率和采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)更加明顯，根據(jù)四季度動(dòng)力電池和隔膜排產(chǎn)情況，我們預(yù)計(jì)今年公司全年出貨近12 億平，其中上海恩捷近10 億平，蘇州捷力2 億平，未來(lái)紐米并表后，公司濕法隔膜龍頭位置將持續(xù)鞏固。

　　緊密綁定下游客戶，研發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：【恩捷股份(002812)、股吧】有著鋰電池隔膜行業(yè)研發(fā)極具經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自美、日、韓等地區(qū)，研發(fā)了隔膜和涂布生產(chǎn)設(shè)備、隔膜制造工藝以及原輔料的改進(jìn)、涂布工藝、漿料配方和回收和節(jié)能技術(shù)。公司生產(chǎn)的鋰電池隔膜微孔尺寸和分布均勻，一致性高，同時(shí)良品率相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高，突破了海外動(dòng)力電池供應(yīng)鏈。目前公司覆蓋國(guó)內(nèi)外龍頭客戶，松下、LG 化學(xué)、寧德時(shí)代、比亞迪等下游電池廠商均有深度合作，將有效保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)125.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2020 年-2022 年的收入分別為38.79、52.32、67.68 億元，增速分別為22.8%、34.9%、29.4%；凈利潤(rùn)分別為9.94、15.00、20.85億元，增速分別為17.0%、50.8%、39.1%。公司成長(zhǎng)性突出；給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為125.00 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。（安信證券）