3Q20 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

　　【移遠(yuǎn)通信(603236)、股吧】公布3Q20 業(yè)績(jī)：1-3Q20 營(yíng)業(yè)收入42.08 億元，同比增長(zhǎng)47.40%；歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，同比增長(zhǎng)33.84%。3Q20 營(yíng)業(yè)收入17.11 億元，同比增長(zhǎng)49.16%；歸母凈利潤(rùn)0.55 億元，同比增長(zhǎng)264.54%。在貿(mào)易摩擦、疫情反復(fù)、匯率波動(dòng)的背景下，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較好水平。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　營(yíng)收側(cè)，公司NB-IoT、LTE、LTE Cat-1、5G 等通信模組出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)2G 退網(wǎng)導(dǎo)致2G 產(chǎn)品下滑；各應(yīng)用場(chǎng)景模組出貨保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都保持較好增長(zhǎng)，海外銷售在匯率環(huán)境不利的背景下保持了較好增長(zhǎng)。同時(shí)針對(duì)即將放量的車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，公司在近期C-V2X“新四跨”活動(dòng)中支持18 家車企、10 余家供應(yīng)商完成測(cè)試，占有較高領(lǐng)先份額。

　　成本側(cè)，移遠(yuǎn)通信3Q20 毛利率20.33%，環(huán)比提升0.66ppt。在2G 模組出貨下滑、貿(mào)易摩擦、海外疫情持續(xù)和人民幣匯率走弱的背景下，公司的毛利率保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力提升。公司3Q20 購(gòu)買商品/接受勞務(wù)支付現(xiàn)金達(dá)18.44 億元，同比增長(zhǎng)49.68%達(dá)到歷史最高；存貨規(guī)模13.09 億元，環(huán)比保持穩(wěn)定，保持飽滿水平。我們認(rèn)為雖然本季度Intel指引物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，但移遠(yuǎn)依然積極備貨，體現(xiàn)了公司市場(chǎng)份額可能提升的趨勢(shì)。另外3Q20 移遠(yuǎn)通信合肥智能制造中心投產(chǎn)，該中心擁有12 條模組智能制造生產(chǎn)線；同時(shí)，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金部分用于建設(shè)常州智能制造中心，打造20 條模組智能制造生產(chǎn)線，公司預(yù)計(jì)2022 年底其自產(chǎn)能力可達(dá)1.35 億片。我們認(rèn)為移遠(yuǎn)通信自有產(chǎn)能可以覆蓋公司大部分銷量，能夠更好控制生產(chǎn)成本和效率，并有望未來繼續(xù)提升公司毛利率。

　　四費(fèi)側(cè)，移遠(yuǎn)通信持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)。3Q20 公司研發(fā)費(fèi)用1.75 億元，同比增長(zhǎng)96.55%，環(huán)比提升0.30 億元，體現(xiàn)了研發(fā)隊(duì)伍的進(jìn)一步強(qiáng)壯。而費(fèi)用率環(huán)比僅增長(zhǎng)0.25ppt 達(dá)到10.23%，研發(fā)的規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。3Q20公司擬募集資金部分用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目和智能車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

　　我們認(rèn)為公司大力布局研發(fā)對(duì)未來長(zhǎng)期的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。同時(shí)管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用保持健康水平。公司面臨人民幣升值壓力，我們認(rèn)為三季度匯兌可能對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用也有一定影響。

　　交易側(cè)，2020/7/16 移遠(yuǎn)通信首發(fā)原股東約占總股本41.3%限售股份解禁，部分股東已經(jīng)完成減持計(jì)劃，我們認(rèn)為公司股價(jià)來自大股東集中減持造成下跌的壓力較小。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們維持公司2020E/2021E 營(yíng)業(yè)收入60.63 億元/90.04 億元不變，由于公司研發(fā)投入較大，我們下調(diào)公司2020E/2021E 凈利潤(rùn)25%/31%至1.97/3.02億元?？春梦锫?lián)網(wǎng)通信模組行業(yè)并考慮到公司頭部地位，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020E/2021E P/S 3.1x/2.1x，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2020E/2021E P/S 5.2x/3.5x，較當(dāng)前股價(jià)仍有69.04%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期。（中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司）