創(chuàng)意小家電領(lǐng)跑者，長(zhǎng)尾市場(chǎng)崛起正當(dāng)時(shí)：公司從酸奶機(jī)起家，聚焦新興創(chuàng)意長(zhǎng)尾小家電品類。參照日本家庭品類滲透率水平，以及保守的市占率估計(jì)，小熊收入天花板在百億元以上，較目前有數(shù)倍以上空間。公司深耕線上渠道多年，且積擁抱社交電商、直播電商等新形態(tài)渠道的崛起。我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)3-5 年將充分享受賽道成長(zhǎng)紅利。

　　面對(duì)美蘇九，小熊的核心壁壘在哪里？

　　1） 供應(yīng)鏈能力穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)：公司在產(chǎn)能規(guī)模、供應(yīng)鏈響應(yīng)速度行業(yè)領(lǐng)先，隨著自動(dòng)化率的提升以及規(guī)模上升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，參照目前小家電制造龍頭水平，小熊未來(lái)供應(yīng)鏈效率有望持續(xù)提升。

　　2） 卓越的團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)能力：長(zhǎng)尾創(chuàng)意小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)決策頻率高、響應(yīng)快速準(zhǔn)確，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)能力要求高。公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)成熟、人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)到位。同時(shí)公司積極注重研發(fā)投入，驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　3） 跳脫家電維度的差異化：小熊具備成為小家電行業(yè)“喜茶”或者“Linefriends”的潛在潮牌體質(zhì)，且正值公司向“母嬰個(gè)護(hù)”以及“非電”領(lǐng)域擴(kuò)張的戰(zhàn)略機(jī)遇時(shí)期。公司緊跟潮流的營(yíng)銷模式也站在高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的維度上，精準(zhǔn)的客群定位疊加萌系的品牌形象與不斷外拓的品類，小熊正在以小家電作為平臺(tái)，通過差異化走出一條小家電萌潮品牌之路。

　　母嬰個(gè)護(hù)+非電新品帶來(lái)增量空間，海外市場(chǎng)亦大有可為：公司經(jīng)過前期品牌與制造積累，差異化優(yōu)勢(shì)已逐步構(gòu)筑，并加強(qiáng)用戶運(yùn)營(yíng)，母嬰和個(gè)護(hù)小家電品類或是公司中長(zhǎng)期維度上重要的成長(zhǎng)點(diǎn)。公司新設(shè)立跨境電商公司，通過代工與自有品牌雙線出海，憑借優(yōu)秀的制造與設(shè)計(jì)功底，外銷亦有望成為成長(zhǎng)的又一大助力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司20-22 年收入為38.5/49.4/65.8 億元，同比+43.1%/+28.3%/+33.3%；歸母凈利潤(rùn)4.65/5.74/7.61 億元，同比+73.4%/23.5%/32.6%，對(duì)應(yīng)PE 為37.3/30.2/22.8 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品開拓不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲等。（信達(dá)證券）