投資要點(diǎn)

　　區(qū)域鋼鐵龍頭，全國(guó)規(guī)模前十：公司為全國(guó)十大鋼鐵企業(yè)之一，各子公司在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。華菱湘鋼是全球最大的寬厚板制造基地，華菱漣鋼擁有世界先進(jìn)水平的薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線以及配套的冷連軋和涂鍍加工生產(chǎn)線，華菱衡鋼在無(wú)縫鋼管行業(yè)制造實(shí)力全球排名第五、中國(guó)第二。

　　國(guó)之重器華菱造：【華菱鋼鐵(000932)、股吧】堅(jiān)持“做精做強(qiáng)、區(qū)域領(lǐng)先”的戰(zhàn)略下游市場(chǎng)涵蓋能源和油氣、造船和海工、機(jī)械和橋梁、汽車(chē)和家電等領(lǐng)域，應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外各標(biāo)志性工程。

　　競(jìng)享制造業(yè)盛宴。板材供給增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)能利用率居于高位；制造業(yè)回暖，大幅拉升板材需求。工程機(jī)械：新基建加碼拉升景氣度。2020 年8月挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械，壓實(shí)機(jī)械和混凝土機(jī)械產(chǎn)量分別為40.7、7.2和8.7 萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比增速19.1%、20.0%和50.4%。汽車(chē)制造：觸底回升。9 月汽車(chē)產(chǎn)量為246.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.8%。2020 年9 月，彩電產(chǎn)量單月同比13.1%，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量單月同比13.3%，冰箱產(chǎn)量單月同比為28.2%。

　　多途徑增強(qiáng)硬實(shí)力：公司通過(guò)早年大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資儲(chǔ)備大量產(chǎn)能，2017 年以來(lái)公司產(chǎn)能釋放加快，在未新增產(chǎn)能投資的情況下，鋼材產(chǎn)量保持10%以上增長(zhǎng)率；且公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高品種鋼占比，進(jìn)而擴(kuò)大盈利空間；另外，公司通過(guò)精簡(jiǎn)人員、智能生產(chǎn)等措施提高生產(chǎn)效率。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好長(zhǎng)期：2018 年，公司先引入六家機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，再由華菱鋼鐵以發(fā)行股份的方式收購(gòu)“三鋼”的少數(shù)股東股權(quán)，并以現(xiàn)金收購(gòu)華菱節(jié)能100%股權(quán)和陽(yáng)春新鋼51%股權(quán)，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低到60%左右，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)優(yōu)質(zhì)鋼鐵資源的整合。控股股東通過(guò)發(fā)行可交債降低融資成本，激活鋼鐵主業(yè)未來(lái)發(fā)展活力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：假設(shè)制造業(yè)景氣度維持，板材行業(yè)供需結(jié)構(gòu)向好；公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，面向高端制造，產(chǎn)能加快釋放。我們預(yù)測(cè)公司2020/21/22 年?duì)I業(yè)收入1367/1539/1663 億元， 增速分別為27.6%/12.6%/8.0%；凈利潤(rùn)分別為67.2/75.1/80.7 億元，對(duì)應(yīng)增速分別為53.0%/11.8%/7.5%；對(duì)應(yīng)PE 為5.18x/4.63x/4.31x，低于行業(yè)平均水平?？紤]板材行業(yè)供需結(jié)構(gòu)向好，公司管理優(yōu)秀，產(chǎn)量仍存增長(zhǎng)空間，故首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)回暖不及預(yù)期；原材料鐵礦石價(jià)格上漲超預(yù)期。（東吳證券）