一家從成立時就定位于“憑借科技，一路向前飛”的“科技”公司，20多年來一直憑著別人的技術(shù)授權(quán)，靠在央視、地方衛(wèi)視等主流電視頻道的強勢廣告宣傳，成為中國個人護理電器領(lǐng)域占據(jù)半壁江山的“剃須刀之王”。

　　從“憑借科技，一路向前飛”的定位，以及中國個人護理領(lǐng)域占據(jù)半壁江山的信息，相信很多人都能夠猜出這是哪家公司。沒錯，今天銳眼哥要跟大家說的就是飛科電器（603868）（603868.SH）這家公司。

　　說起飛科，大家應(yīng)該是非常熟悉的，或許很多人也正在用著飛科的剃須刀、電吹風(fēng)產(chǎn)品，質(zhì)量如何大家自有評判。

　　但它作為國內(nèi)個人護理領(lǐng)域的“一霸”自2016年上市之后，其收入、利潤等關(guān)鍵財務(wù)指標持續(xù)下滑，至今年上半年，飛科的營收已經(jīng)連續(xù)7個季度下滑，難道中國的男人們都不刮胡子了嗎？

　　仔細想來，飛科電器營收、利潤的持續(xù)下滑還是有一定必然性的。比如，輕研發(fā)、沒自己的核心技術(shù)，在線上流量紅利正在消失的當下卻大舉布局電商渠道等等。

　　剃須刀賣不動，利潤八連降

　　飛科電器的最新定位是一家集剃須刀等個人護理電器、家居生活電器及電工電器研發(fā)、制造、銷售于一體的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括剃須刀、電吹風(fēng)、女士剃毛器、電熨斗、加濕器、延長線插座等，目前還在積極向廚電領(lǐng)域拓展，與小米生態(tài)鏈企業(yè)純米科技合作。

　　從飛科最新一大堆戰(zhàn)略定位來看，銳眼哥感覺，飛科電器已經(jīng)有點病急亂投醫(yī)了，主打產(chǎn)品剃須刀、電吹風(fēng)賣不動了，就開始大筆研發(fā)各種新品，甚至脫離個人護理電器領(lǐng)域，貿(mào)然進入電工電器、廚房電器領(lǐng)域，結(jié)果是越研發(fā)利潤被擠壓的越嚴重！

　　2019年，飛科電器實現(xiàn)營收37.59億，同比下滑5.45%。其中，電動剃須刀營收24.29億，同比下滑11.12%，占總營收的64.73%；電吹風(fēng)營收6.62億，同比增長8.52%，占總營收的17.56%。

　　產(chǎn)銷量及庫存來看，2019年，電動剃須刀產(chǎn)量6057.59萬只，同比下滑12.49%，銷量5585.58萬只，同比下滑15.06%，庫存1227.79萬只，同比增長62.47%，產(chǎn)銷率92.20%；電吹風(fēng)產(chǎn)量1814.68萬只，同比下滑3.65%，銷量1794.40萬只， 同比增長2.76%，庫存374.78萬只，同比增長5.72%，產(chǎn)銷率98.88%。

　　（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

　　從飛科兩款主打產(chǎn)品的產(chǎn)銷量變化來看，自2016年之后產(chǎn)銷率就持續(xù)下滑，說明市場需求逐漸減弱。雖然近三年的產(chǎn)銷率一直保持在90%以上的高位，但同時也要注意到兩款產(chǎn)品的產(chǎn)量連續(xù)數(shù)年滯漲的瓶頸。

　　上市之前，2015年電動剃須刀產(chǎn)量就達到5523.03萬只，2016年上市融資擴產(chǎn)后，到2019年電動剃須刀產(chǎn)量才6057.59萬只，4年產(chǎn)量擴張不足10%。

　　由于兩款主打產(chǎn)品產(chǎn)量的緩慢擴張以及逐漸下降的產(chǎn)銷率，飛科電器的整體營收增速也隨著放緩，至今上半年已出現(xiàn)連續(xù)7個單季度營收下滑的情況，第三季度微增2.16%。

　　（數(shù)據(jù)來源：同花順）

　　今年三季度雖然終結(jié)了營收7連降的“窘境”，但利潤方面卻還是坐實了8連降，連續(xù)八個單季度凈利潤下滑。

　　（數(shù)據(jù)來源：同花順）

　　飛科今年第三季度出現(xiàn)了明顯的增收不增利的情況，原因在于，在電動剃須刀和電吹風(fēng)兩款主打產(chǎn)品銷量越來越不行的情況下，公司開始發(fā)力研發(fā)投入，試圖通過對新品的研發(fā)來改變目前的困境！

　　輕研發(fā)，沒有自己的核心技術(shù)

　　作為國內(nèi)“剃須刀之王”，飛科電器一直采用的“自產(chǎn)+外包”的輕資產(chǎn)生產(chǎn)模式，自產(chǎn)主要用于新品研發(fā)后的試產(chǎn)及標準化，標準化后再委托給外包企業(yè)生產(chǎn)。

　　這種模式應(yīng)該說還是非常有優(yōu)勢的，企業(yè)可以牢牢將制造業(yè)微笑曲線的兩端研發(fā)和營銷掌握在自己手上，而將低端的制造環(huán)節(jié)委托外部加工，采取這種模式的典型企業(yè)就是蘋果。

　　然而，為何飛科卻不能像蘋果一樣，成為一家立足世界的偉大企業(yè)呢？問題就在于，飛科從成立之初就沒有自己的核心技術(shù)，之后也一直不重視研發(fā)，直到最近兩年才一下子明白過來，要自己搞研發(fā)。

　　飛科上市之前每年的研發(fā)投入占比都在1%，2012年-2014年的研發(fā)投入占比分別為0.75%、0.76%、0.79%，遠低于【蘇泊爾(002032)、股吧】（002032）、九陽、老板等小家電同行。直到上市前夕才將研發(fā)投入占比提升到1%以上，2019年是上市之后研發(fā)投入最高的年，占比達到2.26%。

　　（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

　　與持續(xù)的低研發(fā)相反的是，飛科電器每年的銷售費用率都在10%左右，上市前的2012年-2015年則更高，分別為14.43%、13.03%、12.44%、10.23%，上市之后只有2017年和2018年的銷售費用率低于10%。

　　這一點其實很好理解，公司自己也說，多年來持續(xù)在央視五套、東方衛(wèi)視等全國性主流電視頻道通過硬廣投放、電視欄目冠名等方式進行強勢廣告宣傳，近年來有全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)新媒體，幾乎包括所有大型互聯(lián)網(wǎng)平臺都有廣告投放。

　　那么，問題是，在長期“重營銷，輕研發(fā)”的模式下，飛科如何成為占據(jù)國內(nèi)個人護理電器領(lǐng)域半壁江山的“剃須刀之王”呢？答案是直接使用別人的技術(shù)！

　　根據(jù)公司招股書顯示，2013年6月3日，公司與日本株式會社泉精器制作簽署《專利實施許可合同》，專利實施的許可為非獨占性且非可轉(zhuǎn)讓的，僅限于公司生產(chǎn)銷售有關(guān)產(chǎn)品，許可范圍為中國，且每項專利將支付126萬的對價。

　　（飛科電器招股書截圖）

　　根據(jù)合同，電動旋轉(zhuǎn)剃須刀的有效期將在明年11月到期，其余幾項專利也將分別在2022年5月、2026年8月、2030年4月到期。

　　正是這樣的一份專利授權(quán)許可，讓飛科剃須刀在過去幾年里以極低的研發(fā)投入獲得了超過40%的毛利率。2013年剃須刀毛利率為30.94%、2014年為34.59%，2015年-2019年分別為41.96%、43.29%、45.35%、45.71%、44.95%。而公司自己的專利則主要集中于外觀設(shè)計方面，招股書披露的122項專利中，有88項為外觀設(shè)計型專利。

　　（飛科電器招股書截圖）

　　當然，公司自己也有一些自己的實用新型專利產(chǎn)品，比如電熨斗、掛燙機、加濕器、延長線插座等產(chǎn)品，但這些產(chǎn)品的毛利率都在個位數(shù)，比如電熨斗和掛燙機2019年的毛利率還是負數(shù)，加濕器的毛利率僅為1.2%。

　　主打產(chǎn)品沒有自己的核心技術(shù)，只有外觀設(shè)計專利，雖然有較高的毛利率，但等到專利授權(quán)到期時候又該怎么辦呢？自己雖然也在搞一些研發(fā)，但自己研發(fā)的產(chǎn)品毛利率又太低，飛科電器的核心競爭力又是什么呢？

　　線上紅利消失時，全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)

　　飛科的銷售模式主要為經(jīng)銷商銷售，2013年-2015年公司來自經(jīng)銷商的收入占比分別為97.32%、99.22%、98.98%，截至2015年底共有520家經(jīng)銷商，到2019年末經(jīng)銷商數(shù)量雖然擴大到749家，今年上半年已降至701家。

　　另一方面，公司電商收入的占比從2015年的37.07%提升到2019年上半年的55.80%，但是電商收入的絕對值卻從2018年上半年的9.68億降至9.60億，降幅0.83%。

　　（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

　　值得說明一下的是，公司除了在招股書中披露過年度電商渠道的收入，上市之后就只在半年報中披露電商渠道的收入，而在2019年半年報電商渠道收入下滑后，在今年的半年報中也未披露電商渠道的收入。這一點還是很難理解的，難不成是因為半年報不需要審計的原因才在半年報中披露電商渠道的收入？但為啥今年又不披露了？不理解！

　　不過，在來自電商渠道的收入增速放緩并出現(xiàn)下滑后，在2019年年報中，公司還高喊“積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)新媒體”，包括在淘寶天貓、京東商城等平臺進行宣傳推廣，在微信、微博、百度、喜馬拉雅等線上渠道發(fā)布定制圖文、視頻或音頻等內(nèi)容，加強與消費者的互動。

　　（飛科電器2019年財報截圖）

　　同時，公司還稱，要加強與新興電商平臺的合作，開展短視頻、直播等社交電商銷售模式。

　　飛科電器在營收和利潤雙降后“病急亂投醫(yī)”，在電商渠道收入下滑后卻宣布全面擁抱互聯(lián)網(wǎng)新媒體，在直播帶貨參差不齊的當下又匆忙加入直播帶貨的行列。

　　看來公司只在反思自己渠道不夠好，沒有抓住移動互聯(lián)網(wǎng)的流量，卻從來不反思自己產(chǎn)品的質(zhì)量問題！

　　飛科雖然占據(jù)國內(nèi)個人護理電器近一半的市場份額，但是卻一直做的是中低端產(chǎn)品。近年來，隨著國內(nèi)的消費升級，對于小家電來說，消費者更愿意去消費品牌更強、形象更高端、質(zhì)量更好的產(chǎn)品，就剃須刀而言國內(nèi)消費者開始逐漸從飛科轉(zhuǎn)向飛利浦。

　　為什么消費者會逐漸放棄價格更便宜的飛科呢？因為飛科的質(zhì)量比不了飛利浦，就銳眼哥自己的感覺來說，飛科的剃須刀電池很快就不行了，而且它的刀頭也容易脫落，基本用一兩年就不能用了！

　　因此，銳眼哥認為，飛科的問題其實并不在渠道，而是在產(chǎn)品品質(zhì)。