海欣是老牌速凍制品企業(yè)，擁有速凍魚糜、速凍肉制品及中高端魚極系列產(chǎn)品，公司這幾年轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略方向，開放平臺，一方面拓寬品類發(fā)展米面制品，另一方面通過租賃+自建的方式突破產(chǎn)能瓶頸，品類和產(chǎn)能限制均被打開，有望步入快速成長階段。具體如下：

　　核心觀點(diǎn)

　　老牌速凍制品企業(yè)，率先布局中高端產(chǎn)品，品牌具有知名度。公司“海欣”

　　品牌創(chuàng)立于1903 年，97 年起加速創(chuàng)新并朝產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展，逐步形成了以速凍魚糜制品系列產(chǎn)品為核心，兼顧速凍肉制品等其他速凍食品的整體業(yè)務(wù)體系。2014 年起，公司通過收購浙江魚極，在中高端魚糜制品上發(fā)力。

　　魚極產(chǎn)品是中高端速凍魚糜制品中的優(yōu)質(zhì)品牌，具有一批忠實(shí)的消費(fèi)者粉絲。經(jīng)過公司大力度鋪貨和宣傳，營收實(shí)現(xiàn)復(fù)合雙位數(shù)增長。

　　租賃+自建打破產(chǎn)能瓶頸，看未來三五年產(chǎn)能有望翻倍。公司設(shè)有金山分廠、東山騰新、浙江魚極、舟山騰新等主要生產(chǎn)基地，隨著銷量的增長，為有效擴(kuò)充產(chǎn)能，解決產(chǎn)能瓶頸問題，公司采用租賃模式擴(kuò)建產(chǎn)能，在馬尾租賃工廠，將于今年底增加1.5 萬噸產(chǎn)能。此外公司在連江新建年產(chǎn)10 萬噸速凍魚肉制品項(xiàng)目以及舟山新建原材料工廠，預(yù)計(jì)將于23 年投產(chǎn)，屆時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能翻倍。

　　收購百肴鮮，開拓速凍米面市場。公司通過收購的方式快速補(bǔ)足速凍面米類產(chǎn)能，擴(kuò)充和豐富產(chǎn)品品類，能夠更好地滿足下游經(jīng)銷商配套拿貨的需求，協(xié)同利用現(xiàn)有渠道，實(shí)現(xiàn)1+1>2 的效果。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)測公司2020-2022 年EPS 為0.17/0.23/0.29 元，根據(jù)可比公司估值法給予20 年56 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.63 元，首次給予買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、新產(chǎn)品市場接受度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題。（東方證券）