時(shí)值年末，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策走向及流動(dòng)性寬緊的關(guān)注不斷上升，資本圈對(duì)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的重視也隨之提高，范圍已不限于傳統(tǒng)的高資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)。

　　資產(chǎn)負(fù)債率僅次于兩大支柱――金融、地產(chǎn)――的行業(yè)是建筑裝飾業(yè)，其子行業(yè)中，大基建基本面最強(qiáng)，而預(yù)期最低的是園林業(yè)，此領(lǐng)域內(nèi)中小企業(yè)云集。定增是解決融資問(wèn)題的關(guān)鍵，下半年來(lái)園林業(yè)中有5家公司定增案獲董事會(huì)或股東大會(huì)通過(guò)，其中天域生態(tài)（603717）最值得關(guān)注，原因其一是公司所處的發(fā)展節(jié)點(diǎn)很特殊，其二是管理層出現(xiàn)罕見(jiàn)的頻繁劇震，是決定其發(fā)展前景的最大變量。

　　市場(chǎng)資金面已平穩(wěn)?建筑裝飾行業(yè)仍受關(guān)注

　　11月15日、16日和30日，央行連續(xù)通過(guò)MLF與逆回購(gòu)凈投放大量資金，12月2日，央行通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗?00億資金，對(duì)沖部分回籠壓力后，實(shí)現(xiàn)凈回籠1100億。11月下旬以來(lái)快速回落的銀行間票據(jù)與債券市場(chǎng)利率總體平穩(wěn)，今日的短期SHIBOR與頂盤回購(gòu)利率小幅反彈，流動(dòng)性壓力未顯著上升。

　　截至12月3日，各期SHIBOR與回購(gòu)定盤利率統(tǒng)計(jì)：

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　　宏觀流動(dòng)性壓力下降是基礎(chǔ)，當(dāng)然不等于建筑裝飾行業(yè)面臨的融資問(wèn)題就迎刃而解。今年三季報(bào)統(tǒng)計(jì)結(jié)果（按整體法）顯示，該行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75.31%，較排在自身之前的房地產(chǎn)業(yè)低4.22個(gè)百分點(diǎn)，而較身后的公用事業(yè)則高出了13.81個(gè)百分點(diǎn)。

　　在其5個(gè)子行業(yè)中，基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建設(shè)兩個(gè)子行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)76%，而園林工程則相對(duì)較低，為67.12%。

　　關(guān)于行業(yè)整體的信用前景，天風(fēng)證券（601162）最新研報(bào)指出，基礎(chǔ)建設(shè)上市公司大部分是行業(yè)龍頭，大多負(fù)債率并未超過(guò)80%，降杠桿背景下部分接近75%，他們得益于較多的融資渠道，具有較大的騰挪余地，債務(wù)違約事件反而可能加速彰顯這些頭部公司股價(jià)上的債券特性。園林行業(yè)中小企業(yè)居多，還沒(méi)有出現(xiàn)債務(wù)違約的信用問(wèn)題。

　　從三季報(bào)看，頭部公司較多的基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)營(yíng)收增速超過(guò)了整體行業(yè)，成為“火車頭”，而預(yù)期較低的園林工程行業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力仍較為明顯。

　　今年第三季度，建筑裝飾業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近1.61萬(wàn)億元，同比增21.94%；前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)4.29萬(wàn)億元，同比增11.41%。

　　建筑裝飾業(yè)中，三季報(bào)營(yíng)收表現(xiàn)最好的是基礎(chǔ)建設(shè)，三季報(bào)營(yíng)收同比增13.77%；房屋建設(shè)和專業(yè)工程亦有良好表現(xiàn)，三季報(bào)營(yíng)收同比增幅達(dá)10.34%和9.42%；表現(xiàn)最低迷的仍是園林工程，三季報(bào)營(yíng)收305.05億元，下滑幅度為10.53%，同比大幅收窄了13.82個(gè)百分點(diǎn)。

　　建筑裝飾與兩子行業(yè)營(yíng)收統(tǒng)計(jì)：

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　　行業(yè)定增加速5家園林公司出手 天域生態(tài)面臨關(guān)鍵時(shí)刻

　　定增成為建筑裝飾業(yè)公司融資的重要手段，審批等進(jìn)展情況是衡量市場(chǎng)對(duì)其前景看法的重要參考。以基礎(chǔ)建設(shè)與園林工程為例，相比今年上半年，下半年這兩個(gè)子行業(yè)的定增需求雙雙上升，審批等推進(jìn)較為順利，基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)相對(duì)更快。

　　基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)方面，35家上市公司上半年有2家推進(jìn)定增，目前已增至9家：北新路橋（002307）、山東路橋（000498）均已成功實(shí)施；成都路橋（002628）、正平股份（603843）、【四川路橋(600039)、股吧】（600039）的方案已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；蘇交科（300284）、中設(shè)股份（002883）的方案取得董事會(huì)通過(guò)；交建股份（603815）的預(yù)案獲股東大會(huì)通過(guò)。

　　園林工程行業(yè)方面，22家上市公司上半年有6家推進(jìn)定增，下半年截至目前已升至7家：麗鵬股份（002374）完成融資；嶺南股份（002717）的方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；杭州園林（300649）、【花王股份(603007)、股吧】（603007）、棕櫚股份（002431）的方案取得董事會(huì)通過(guò)，鐵漢生態(tài)（300197）、天域生態(tài)的方案獲股東大會(huì)通過(guò)。

　　而其中天域生態(tài)的定增前景因管理層頻繁動(dòng)蕩而受到干擾。繼今年一名董事、一名副總裁辭職后，天域生態(tài)再度發(fā)生管理層變動(dòng)，公司11月15日公告稱，公司董秘、證券事務(wù)代表提出書(shū)面辭職報(bào)告。

　　天域生態(tài)主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事園林生態(tài)工程的設(shè)計(jì)、施工養(yǎng)護(hù)及苗木種植等。公司今年三季報(bào)營(yíng)收為4.41億元，同比為-28.27%，較去年同期擴(kuò)大了8.86個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，在定增同為取得董事會(huì)或股東大會(huì)通過(guò)的5家公司中，只有【鐵漢生態(tài)(300197)、股吧】與天域股份為中報(bào)、三季報(bào)歸母凈利連續(xù)虧損。而對(duì)于天域生態(tài)來(lái)說(shuō)，這也是近8年來(lái)的首次。

　　5家園林工程類公司歸母凈利統(tǒng)計(jì)：

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　　天域生態(tài)第三季度歸母凈利為0.23億元，未能挽回前兩個(gè)季度的虧損，導(dǎo)致三季報(bào)低迷，但從各公司本身的盈利能力變化看，在5家公司中，天域生態(tài)是唯一的三季報(bào)成本費(fèi)用利潤(rùn)率（-4.20%）好于中報(bào)（-8.93%）的公司，這不能不說(shuō)公司的運(yùn)營(yíng)在低谷中取得了一定改善。

　　5家園林工程類公司成本費(fèi)用利潤(rùn)率統(tǒng)計(jì)：

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　　天域生態(tài)今年三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率56.99%，不但低于行業(yè)水平，也低于4位同行，但公司報(bào)告期內(nèi)短期貸款和一年期到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)近4.28億元，占當(dāng)期營(yíng)收之比為97.98%，運(yùn)營(yíng)流動(dòng)性壓仍可見(jiàn)一斑。

　　天域生態(tài)本次擬定增募資4.8億元，希望用于天長(zhǎng)市龍崗紅色古鎮(zhèn)文化旅游景區(qū)工程總承包項(xiàng)目，以及補(bǔ)充資本和還貸。這筆融資的成敗對(duì)于天域生態(tài)來(lái)說(shuō)非常重要，是關(guān)系到公司運(yùn)營(yíng)能否取得進(jìn)一步取得的基礎(chǔ)，特別是在其跨界養(yǎng)豬業(yè)務(wù)遲遲沒(méi)有進(jìn)展之際。

　　2019年9月，天域生態(tài)公告稱公司與皮埃西(張家港)種豬改良有限公司就種豬擴(kuò)繁合作簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。公司早有表示，生豬養(yǎng)殖將是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向。此項(xiàng)跨界運(yùn)營(yíng)的進(jìn)展，也是投資者非常關(guān)注的部分。今年8月，有投資者詢問(wèn)公司豬苗緣何如此“難產(chǎn)”，公司的回答是位于上海崇明的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)已正式投產(chǎn)，養(yǎng)殖尚需要一定周期。但到了上個(gè)月，天域生態(tài)的豬苗“難產(chǎn)”問(wèn)題仍未獲得解決。

　　天域生態(tài)跨界運(yùn)營(yíng)前景仍有不確定性，三季報(bào)看處于困境的主業(yè)運(yùn)營(yíng)剛出現(xiàn)曙光，定增有一定進(jìn)展，11月19日，公司公布了對(duì)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)的回復(fù)公告。

　　管理層穩(wěn)定與否對(duì)于任何公司的運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)都具有毋庸置疑的重要性。即便定增順利通過(guò)，天域生態(tài)管理層劇震能否平息，公司意志能否形成統(tǒng)一，值此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之際，無(wú)疑是決定公司未來(lái)的最關(guān)鍵變量。