天風(fēng)證券（601162） 李華豐

　　公司擬將控股子公司呼博仕環(huán)境工程產(chǎn)業(yè)股份有限公司分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前公司直接持有呼博仕67.3%的股份。

　　啟動(dòng)分拆上市 助力未來快速做大做強(qiáng)

　　呼博仕環(huán)境工程產(chǎn)業(yè)股份公司定位環(huán)境健康大市場(chǎng)，產(chǎn)品覆蓋齊全，包含空氣凈化器、新風(fēng)系統(tǒng)、加濕器、風(fēng)扇等，涉及空氣管理多個(gè)方面。前期公司已引入戰(zhàn)略股東保利和碧桂園，發(fā)力精裝修市場(chǎng)，我們認(rèn)為命名“環(huán)境工程產(chǎn)業(yè)”顯示公司未來不僅專注設(shè)備類的生產(chǎn)制造和銷售，或?qū)⒀由熘涟惭b配套服務(wù)，提高產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力。

　　2020Q1-Q3子公司業(yè)務(wù)營業(yè)收入6.2億元，同比大幅增長，規(guī)模已遠(yuǎn)超去年全年水平，子公司正處于快速發(fā)展期，而且三季度已成功引入保碧基金，國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展亦迎來良好的契機(jī)，此次上市有以下積極作用：

　　1)把握行業(yè)機(jī)遇，搶占資源，有望成為整合者：國內(nèi)家庭空氣健康環(huán)境處于發(fā)展早期，消費(fèi)者重視程度出現(xiàn)快速提升，未來具備千億的市場(chǎng)空間，但現(xiàn)階段未有獨(dú)立的上市企業(yè)，公司分拆上市可發(fā)揮資本市場(chǎng)的投融資功能實(shí)現(xiàn)行業(yè)的整合，在行業(yè)大發(fā)展的背景下占據(jù)有利位置;

　　2)有利于公司業(yè)務(wù)拓展，特別是工程業(yè)務(wù)的快速推進(jìn)：隨著業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，公司旗下的品牌需要細(xì)分，呼博仕是家庭空氣管理領(lǐng)域的品牌，奧佳華（002614）是按摩保健領(lǐng)域的頭部品牌，此次分拆讓呼博仕品牌更有獨(dú)立性，更加專業(yè)性(讓消費(fèi)者感知到家庭空氣管理品牌)，有助于長期特別是工程市場(chǎng)的發(fā)展。

　　3)按照獨(dú)立上市公司運(yùn)行，精準(zhǔn)激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略股東：此前公司通過增資擴(kuò)股的方式對(duì)子公司的高管進(jìn)行定向激勵(lì)和引入戰(zhàn)略股東(保碧基金)，兩者分別占子公司股權(quán)比例的22.4%和10.3%，我們認(rèn)為獨(dú)立上市可精準(zhǔn)激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略股東，與現(xiàn)有上市公司股份激勵(lì)相比，子公司業(yè)績帶來的回報(bào)效應(yīng)更加明顯。

　　投資建議

　　公司不僅是全球化自主品牌+ODM雙輪驅(qū)動(dòng)的按摩器械行業(yè)龍頭，也是國內(nèi)新風(fēng)行業(yè)的主要參與者。我們認(rèn)為，在政策推動(dòng)和房企精裝修率不斷提升的背景下，公司確立健康環(huán)境為第二主業(yè)，新風(fēng)引入知名房企作為戰(zhàn)投，依托在技術(shù)研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)未來有望在工程市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，此次擬拆分子公司上市彰顯公司未來發(fā)展信心，且有利于業(yè)務(wù)長期發(fā)展。企業(yè)經(jīng)營向好，我們上調(diào)2020-2022年公司歸母凈利潤至4.5、6.5、8.8億元(前值4.3/5.7/7.4億元)，對(duì)應(yīng)12月23日PE分別為18.6/13/9.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化、新風(fēng)合作進(jìn)度不及預(yù)期、上市進(jìn)程受阻。