新年伊始，在上證指數(shù)乘風(fēng)破浪站上3500點(diǎn)時(shí)，做“賣吊牌”生意的南極電商（002127）（002127）日子卻有點(diǎn)不好過。

　　數(shù)據(jù)顯示，南極電商在新年的2個(gè)交易日連續(xù)跌停。1月5日晚間，公司緊急推出5億元回購計(jì)劃，但市場(chǎng)并不買賬。

　　1月6日，南極電商沒能逃過下跌的厄運(yùn)。早盤時(shí)分，南極電商跌幅一度超過8%。截至收盤時(shí)，該股報(bào)收10.37元，下跌6.49%。

　　對(duì)于股價(jià)的閃崩，許多投資者都是一頭霧水。對(duì)此，金融投資報(bào)記者致電公司董秘辦，但奇怪的是，截止發(fā)稿時(shí)公司電話一直無人接聽。

　　此前，南極電商曾在互動(dòng)易平臺(tái)上表示，“公司的所有經(jīng)營、管理都是透明、公開的，歡迎媒體依據(jù)事實(shí)進(jìn)行合法、合理的報(bào)道?！钡?月5日下午，有普通投資者曾試圖接入南極電商交流會(huì)時(shí)，卻被對(duì)方拒絕。

　　那么，一直靠“賣吊牌”的南極電商為何會(huì)股價(jià)突然閃崩？

　　1

　　做吊牌生意的南極電商

　　資料顯示，南極電商前身為南極人，該公司成立于1997年，是中國最早成立的內(nèi)衣企業(yè)之一。

　　但隨著業(yè)務(wù)的拓展，南極電商成功的從內(nèi)衣品牌轉(zhuǎn)型為全品類品牌，授權(quán)運(yùn)營類目涵蓋內(nèi)衣、床上用品、男裝、女裝、童裝及母嬰、健康生活等?？梢哉f，是“萬物皆可南極人”。

　　來自華金證券的研報(bào)顯示，近三年來，南極電商全平臺(tái)GMV（網(wǎng)站成交金額）由72億元快速提升至306億元，年復(fù)合增速約62%，推動(dòng)2016年至2019年歸母凈利年復(fù)合增長約59%。

　　2020年，在電商平臺(tái)發(fā)力的大背景下，6月南極電商全品牌全平臺(tái)的整體銷售額也達(dá)到31.2億元，同比增長52%。怎么看，南極電商都迎合了電商發(fā)展的風(fēng)口，實(shí)現(xiàn)了收入的增長。

　　也正是如此，公司的股價(jià)逐步走高。尤其是2020年，南極電商的股價(jià)從10元左右起步，一度漲到了最高24.41元，漲幅翻番。

　　但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股價(jià)閃崩必有原因。金融投資報(bào)記者查閱南極電商財(cái)務(wù)報(bào)告也發(fā)現(xiàn)，在30%左右的銷售毛利率之下，南極電商也有一絲隱憂。

　　2

　　實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不美麗

　　作為“吊牌之王”的南極電商，在過去一直被投資者看好，原因之一就是公司毛利率較高。數(shù)據(jù)顯示，無論是銷售毛利率還是銷售凈利潤，公司的表現(xiàn)都非常不錯(cuò)。

　　在2020年前三季度，銷售毛利率分別為28.03%、33.08%和31.49%，銷售凈利率則為19.13%、26.45%和26.01%。

　　但在南極電商股價(jià)連續(xù)兩天大跌期間，有人卻翻起了陳年往事。幾年前，曾有研究員以該公司為例大談財(cái)務(wù)造假，后來該研究員被調(diào)離研究所去了后臺(tái)。近期這一路演PPT研報(bào)也在坊間流傳。

　　據(jù)該路演PPT研報(bào)，XX電商存在以下疑點(diǎn)：

　　疑點(diǎn)一：凈利率非常高而無明顯壁壘

　　疑點(diǎn)二：無明顯的競爭對(duì)手

　　疑點(diǎn)三：非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式

　　疑點(diǎn)四：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差

　　疑點(diǎn)五：經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降

　　疑點(diǎn)六：供應(yīng)商和客戶高度重疊

　　那么這些疑點(diǎn)是否暗指南極電商？相關(guān)財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，南極電商的經(jīng)營數(shù)據(jù)，與上述疑點(diǎn)極為相似。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收入分別是6.72億元、18.53億元、31.07億元，而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出則分別為10.41億元，18.79億元和30.35億元。

　　對(duì)應(yīng)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2020年上半年兩個(gè)季度里均為負(fù)，分別為-3.7億元、-2582.23萬元。

　　有財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，盡管南極電商的GMV（網(wǎng)站成交金額）很高，但經(jīng)營性現(xiàn)金流才反應(yīng)了公司的真實(shí)情況。在實(shí)際經(jīng)營過程中，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)意味著“萬物皆可南極人”的在墊資經(jīng)營。但做“賣吊牌”生意風(fēng)生水起的的南極電商，為何會(huì)陷入如此窘境？

　　要知道，南極電商的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)可是特別高。在2020年前三季度，該數(shù)值分別為1.01天、0.88天和0.61天。這說明公司幾乎是生產(chǎn)一件賣一件，沒有放庫存吃灰塵的情況。

　　既然貨品都賣出了，客戶商為啥不給錢？財(cái)報(bào)顯示，銷量再好也掩蓋不了南極電商收款天數(shù)跟不上付款天數(shù)的現(xiàn)實(shí)。

　　數(shù)據(jù)顯示，南極電商的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2020年前三季度分別為128.24天、104.75天和99.13天。而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則只有12.61天、12.06天和9.99天。

　　這意味著南極電商在收款時(shí)需要等待3-4個(gè)月，但在付款方面卻十分積極，平均10天左右就給錢。

　　但是作為品牌商南極電商的收付款方面，地位為何如此低微？

　　有財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，這佐證了南極電商產(chǎn)品附加值并不高。試想一下，如果公司品牌夠強(qiáng)勢(shì)，為何會(huì)出現(xiàn)收款天數(shù)與付款天數(shù)相差如此之多的情況？這樣是否也意味著南極電商毫無明顯壁壘，從而驗(yàn)證了研究員提出的“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差”這一疑點(diǎn)？