南極電商日K線圖

　　■公司透視

　　新年伊始，在上證指數(shù)大刀闊斧站上3500點時，做吊牌生意的南極電商（002127）（002127）股價卻與之背道而馳。盤面顯示，南極電商股價在本周一和周二連續(xù)跌停。1月5日晚間，公司緊急推出5億元回購計劃，但市場似乎并不買賬，1月6日股價依然大跌6.49%，收于10.37元。金融投資報記者注意到，開年僅3個交易日，南極電商股價較2020年最后一個交易日收盤，市值已蒸發(fā)超80億元。

　　對于南極電商股價的閃崩，許多投資者一頭霧水。對此，金融投資報記者致電公司董秘辦欲一探究竟，但截至記者發(fā)稿時其電話一直無人接聽。此前，南極電商曾在互動平臺上表示，“公司的所有經(jīng)營、管理都是透明、公開的，歡迎媒體依據(jù)事實進行合法、合理的報道?！钡?月5日下午，有投資者曾試圖進入南極電商交流會，卻遭其拒絕。那么，南極電商股價究竟為何閃崩？

　　■本報記者 陳美

　　轉(zhuǎn)型電商凈利潤猛增

　　資料顯示，南極電商前身為南極人，成立于1997年，是我國最早成立的內(nèi)衣企業(yè)之一。但隨著業(yè)務的拓展，南極電商成功地從內(nèi)衣品牌轉(zhuǎn)型為全品類品牌，涵蓋內(nèi)衣、床上用品、男裝、女裝、童裝及母嬰、健康生活等方面。

　　華金證券研報顯示，近三年來，南極電商全平臺GMV（網(wǎng)站成交金額）由72億元快速提升至306億元，年復合增速約62%，推動2016年至2019年歸母凈利年復合增長約59%。2020年，在電商平臺發(fā)力的大背景下，當年6月份，南極電商全品牌全平臺的整體銷售額也達到31.2億元，同比增長52%。顯然，南極電商嘗到了電商發(fā)展的甜頭，收入實現(xiàn)大幅增長。正因如此，南極電商的股價逐步走高，尤其是2020年，從10元左右起步，一度漲到了最高的24.41元，漲幅翻番。

　　然而，南極電商在去年7月創(chuàng)下24.41元的階段新高后，股價便開啟盤跌模式，直到最近的閃崩。對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，股價閃崩必有原因。

　　財務造假質(zhì)疑持續(xù)發(fā)酵

　　作為“吊牌之王”的南極電商，在過去一直被投資者看好，原因之一就是公司毛利率較高。數(shù)據(jù)顯示，無論是銷售毛利率還是銷售凈利潤，公司的表現(xiàn)都非常亮眼。2020年前三季度，銷售毛利率分別為28.03%、33.08%和31.49%，銷售凈利率則為19.13%、26.45%和26.01%。但在近日南極電商股價連續(xù)大跌時，有人卻翻起了陳年舊賬。其中提到，幾年前，曾有研究員質(zhì)疑其財務造假。近期那份路演PPT研報也在坊間流傳。據(jù)該路演PPT研報，XX電商存在以下疑點：一是凈利率非常高而無明顯壁壘；二是無明顯的競爭對手；三是非常輕資產(chǎn)的運營模式；四是財務數(shù)據(jù)質(zhì)量差；五是經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降；六是供應商和客戶高度重疊。

　　那么，這些問題是否暗指南極電商？相關(guān)財務人士認為，南極電商的經(jīng)營數(shù)據(jù)與上述問題極為相似。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，南極電商的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收入分別是6.72億元、18.53億元、31.07億元，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流出則分別為10.41億元，18.79 億元和 30.35 億元。對應的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2020年上半年兩個季度里 均 為 負 ， 分 別 為 -3.7 億元、-2582.23萬元。財務人士認為，在實際經(jīng)營中，號稱“萬物皆可南極人”的南極電商，回款速度可能較慢，但為何會陷入窘境？要知道，南極電商的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)特別高，2020年前三季度，該數(shù)值分別為1.01天、0.88天和0.61天。這說明公司幾乎是生產(chǎn)一件賣一件，沒有庫存。

　　靠客戶商“施舍”活命？

　　即便銷量很好，但南極電商收款天數(shù)跟不上付款天數(shù)卻是不爭的事實。

　　數(shù)據(jù)顯示，南極電商的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2020年前三季度分別為 128.24 天、104.75 天和99.13天，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則僅有 12.61 天、12.06 天和 9.99天。這意味著南極電商在收款時需要等待3-4個月，但在付款方面卻十分積極，平均10天左右就給錢。這一點，剛好與研究員提出的XX電商存在“財務數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應收賬款多”的疑點相符。

　　財務人士認為，收款天數(shù)遠遠大于付款天數(shù)，直接導致南極電商現(xiàn)金流不佳，對應的應收賬款也不會太低。值得注意的是，搞吊牌生意的南極電商產(chǎn)品附加值并不高，這一點其收付款天數(shù)可以佐證。業(yè)內(nèi)人士認為，如果品牌很強勢，則根本不存在收款天數(shù)與付款天數(shù)相差如此之大的情況；若此，或許就意味著南極電商在行業(yè)中無明顯壁壘，只能靠客戶商的“施舍”才能活命。