【研究報告內(nèi)容摘要】

　　事件：公司1月12日晚發(fā)布業(yè)績預告修正公告，預計2020年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為27~30億元，同比增長512%-580%。此前，根據(jù)2020年10月的公告，預計歸屬于上市公司股東凈利潤為24.6~27億元。

　　點評：竣工回暖帶動銷量增長，業(yè)績超預期修復。根據(jù)業(yè)績預告，預計公司單四季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.9-9.9億元，同比增長54%-120%。業(yè)績高速增長的主要原因是2020年Q4竣工回暖拉動了石膏板的需求，公司作為石膏板的龍頭，銷量也得到了大幅度增長。

　　開拓新疆石膏板市場，提高產(chǎn)能鞏固龍頭優(yōu)勢。公司于2020年12月31日發(fā)布公告，收購佰昌建材、北建建材、北泰建材各70%的股份，本次聯(lián)合重組，填補了公司在新疆地區(qū)的石膏板產(chǎn)業(yè)布局空白。根據(jù)12月31日公告，公司計劃在山東新建三條石膏板生產(chǎn)線，合計年產(chǎn)1.6億平方米，一條輕鋼龍骨生產(chǎn)線，年產(chǎn)1萬噸。項目建成投產(chǎn)后將縮小原材料和產(chǎn)成品的物流半徑，降低石膏板制造成本，鞏固公司龍頭優(yōu)勢。

　　收購蘇州防水院，完善防水領域布局。公司于2020年12月31日發(fā)布公告，收購蘇州防水院100%股權。公司目前在防水市場排行第三，2020年上半年，防水業(yè)務貢獻歸屬于母公司凈利潤2.17億元。本次重組將進一步完善公司防水業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，加強產(chǎn)研結(jié)合，從技術研發(fā)和裝備方面提升公司防水業(yè)務競爭力。

　　護面紙自給率提高，應對原材料漲價風險。護面紙是石膏板的重要原材料，約占總成本的45%左右。近期護面紙漲價約300/噸，使石膏板的生產(chǎn)成本提高。根據(jù)公司2020年半年報，子公司泰山石膏年產(chǎn)40萬噸護面紙生產(chǎn)線已經(jīng)開始試生產(chǎn)。待完全投產(chǎn)后，公司護面紙自給率將達到60%以上，有助于公司應對原材料漲價風險。

　　給予公司“買入”評級。預計公司2020-2022年歸母凈利潤增速為568%/22%/15%，EPS為1.74/2.13/2.45元。參考可比公司估值，給予公司30倍PE，對應目標價63.90元。

　　風險提示：重組進展不及預期，業(yè)績預測和估值判斷不達預期的風險。