時代商學院研究員 鄭少娜

　　同樣是受大宗商品價格波動影響，同行可比公司的毛利率基本維持穩(wěn)定，而南僑食品集團（上海）股份有限公司（以下簡稱“南僑股份”）的毛利率波動卻較為劇烈，究竟為何？

　　1月14日，南僑股份首發(fā)上會獲通過，擬于上交所主板上市。該公司從事于烘焙油脂相關產(chǎn)品的生產(chǎn)，主要有烘焙應用油脂、淡奶油、餡料、冷凍面團、進口品五大產(chǎn)品系列。

　　時代商學院查閱相關資料得知，報告期內，南僑股份的原材料采購成本占比高，再加上產(chǎn)業(yè)鏈地位較為弱勢，成本轉移能力較差，綜合毛利率呈下降的態(tài)勢。2017年，該公司的毛利率低于同行可比公司【元祖股份（603886）（603886.SH）、桃李面包（603866）（603866.SH）、【桂發(fā)祥(002820)、股吧】（002820）（002820.SZ）、麥趣爾（002719.SZ）、三全食品（002216）（002216.SZ）、海融科技（300915）（300915.SZ）】近10個百分點，波動變化較為異常。

　　針對上述相關情況，1月11日，時代商學院向南僑股份發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿該公司仍未回復。

　　一、毛利率低于同行10個百分點，變化趨勢異常

　　南僑股份成立于2010年8月，2017年開始籌劃上市。2017年12月31日，南僑股份接受申萬宏源IPO輔導，并在上海證監(jiān)局完成輔導備案；2018年5月，南僑股份完成上市輔導相關工作；2018年6月20日，南僑股份向證監(jiān)會報送IPO申請文件；2018年12月，南僑股份根據(jù)反饋意見，更新披露IPO招股書。

　　直至2021年1月14日首發(fā)上會，因披露規(guī)則的問題，南僑股份公開披露的最新招股書僅能追溯至2018年12月。

　　不過，這兩年間，南僑股份的一些競爭對手早已IPO過會。例如，2020年9月，【海融科技(300915)、股吧】首發(fā)過會，目前已于創(chuàng)業(yè)板上市，該公司主營產(chǎn)品包括植脂奶油、果醬、巧克力、食用油脂制品、香精香料等；另外，2020年6月，立高食品股份有限公司（簡稱“立高食品”）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理，并于2020年10月首發(fā)過會，目前處于提交注冊中，該公司主要產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品。

　　盡管南僑股份并未披露2019年和2020年的財務數(shù)據(jù)，但2015―2018年上半年（以下簡稱“報告期”），該公司的綜合毛利率分別為40.26%、40.58%、34.19%和33.39%，呈下降的態(tài)勢，與同樣處于烘焙油脂制品行業(yè)的可比公司差異較大，其背后的經(jīng)營問題仍值得警惕。

　　從毛利率變化情況看，南僑股份2017年毛利率為34.19%，相較2016年減少了6.39個百分點。在烘焙食品制造行業(yè)領域，南僑股份列示了元祖股份、桃李面包、桂發(fā)祥、麥趣爾和三全食品5家同行可比上市公司，而上述5家可比公司2017年的毛利率均值為45.37%，較2016年僅減少了0.43個百分點，且高于同期南僑股份11.18個百分點。

　　由于2018年海融科技還未上市，因此不在南僑股份的可比上市公司中。時代商學院通過查閱海融科技的年報對比發(fā)現(xiàn)，2016年和2017年，海融科技的毛利率分別為50.02%和50.95%，較南僑股份分別高出9.44和16.76個百分點。綜合來看，南僑股份的毛利率水平以及波動變化較為異常。

　　二、成本轉移能力差，產(chǎn)業(yè)鏈地位弱

　　南僑股份的主要原材料為棕櫚油、豆油、椰子油等原料油，報告期內，該公司原材料成本占生產(chǎn)成本的比例分別為84.76%、87.18%、85.35%和84.22%，原材料采購成本占比高。

　　同樣是受大宗商品價格波動影響，從毛利率波動水平看，同行可比公司的毛利率基本維持穩(wěn)定，而南僑股份的毛利率波動卻較為劇烈。時代商學院認為，這與南僑股份的產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位有較大關系。

　　由于原材料采購成本占比高，成本轉移能力較差，南僑股份短期內產(chǎn)品價格不會根據(jù)原材料價格變動作出調整，因此原材料價格的波動對該公司產(chǎn)品成本及毛利率會產(chǎn)生較大影響。也就是說，該公司的銷售售價上調幅度難以應對采購成本的上浮。

　　再者，應收賬款周轉率是衡量企業(yè)應收賬款周轉速度及管理效率的指標，應收賬款周轉速度越快，說明企業(yè)的銷售回款速度越快，對資金的使用效率較高。一般而言，產(chǎn)業(yè)鏈地位強勢的企業(yè)，應收賬款周轉率較高。報告期內，南僑股份的應收賬款周轉率相對較低。

　　招股書顯示，報告期內，南僑股份的應收賬款周轉率分別為11.15次/年、12.67次/年、13.28次/年和7.63次/年。而海融科技年報顯示，2015―2018年，該公司的應收賬款周轉率分別為22.76次/年、25.94次/年、24.74次/年和23.21次/年，顯著高于南僑股份。

　　關于毛利率，南僑股份在招股書中表示，未來隨著同行企業(yè)數(shù)量的增多和規(guī)模的擴大，市場競爭將日趨激烈，行業(yè)的供求關系可能會發(fā)生變化，公司的綜合毛利率將會受到不利影響。

　　顯然，原材料采購成本占比高，再加上產(chǎn)業(yè)鏈地位較為弱勢，成本轉移能力較差，一旦受到外部不利環(huán)境影響，南僑股份的盈利能力首當其沖。