從A股15家豬產(chǎn)業(yè)鏈上市公司來看，新希望（000876）2020年前三季度65.54%的歸母凈利增速僅排名第11位，居于后半段。若從營業(yè)收入角度來看，其同期31.4%的營收增速也僅能排在第八位

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 蘇慧

　　從2020年9月2日觸及42.2元/股高點(diǎn)，至2021年1月25日收于21.35元/股，新希望六和股份有限公司（下稱新希望，000876.SZ）這一波股價(jià)下跌已延續(xù)5個(gè)月之久。其間雖有過短暫回溫，但下行趨勢(shì)仍為主流。前述區(qū)間內(nèi)，新希望股價(jià)跌幅高達(dá)49.4%。

　　伴隨股價(jià)走低，大批機(jī)構(gòu)投資者紛紛出逃。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，基金持有新希望股票數(shù)量合計(jì)為1.29億股，而截至2020年末，基金持股數(shù)量僅為2166.95萬股，持股比例從3.08%降至0.5%。

　　事實(shí)上，新希望此波股價(jià)回調(diào)不乏行業(yè)因素推動(dòng)。自2020年9月以來，豬肉概念出現(xiàn)大幅下挫，同期豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)下跌25%，豬瘟疫苗指數(shù)亦下跌32%。不過可以看到，新希望的股價(jià)跌幅仍大大超過行業(yè)跌幅，為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？

　　有分析人士認(rèn)為，新希望業(yè)績基本面未達(dá)預(yù)期或是重要原因之一。同時(shí)近半年來，核心高管陸續(xù)離職或也成為該公司股價(jià)下挫的重要推手。

　　在此情況下，新希望推出了史上最大力度系列股權(quán)激勵(lì)方案，涉及161名高管和業(yè)務(wù)骨干，覆蓋4000名核心骨干員工。

　　值得關(guān)注的是，在其限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，股票解限條件之一為未來3年生豬出欄數(shù)量每年翻番，2023年出欄目標(biāo)比2020年增長700%。以其2020年829萬頭出欄量計(jì)算，2023年股票解限條件將超過6600萬頭。

　　股價(jià)下行業(yè)績承壓，新希望出欄目標(biāo)能夠如期實(shí)現(xiàn)突破嗎？

　　新希望近一年股價(jià)走勢(shì)（元/股）

　　核心高管離職 股權(quán)激勵(lì)出爐

　　進(jìn)入2021年，新希望祭出的第一波重磅公告圍繞高管離職展開。

　　2021年1月10日晚，新希望公告稱，副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王述華、董事會(huì)秘書胡吉因個(gè)人原因辭去公司高管職務(wù)，辭職后其將不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。而這已是新希望近半年內(nèi)出現(xiàn)的第三波高管辭職。

　　2020年9月，新希望總裁鄧成宣布辭去在新希望所擔(dān)任的所有職務(wù)。彼時(shí)該公司表示，鄧成辭職是出于集團(tuán)整體戰(zhàn)略層面的需要，其將擔(dān)任集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)小組成員。然而不久之后，鄧成即出任天邦股份（002124）（002124.SZ）董事長。天邦食品股份主營飼料、海鮮、豬肉、疫苗等業(yè)務(wù)，與新希望部分業(yè)務(wù)相同。

　　兩個(gè)月之后的2020年11月，新希望副總裁韓繼濤、副總裁王維勇、首席戰(zhàn)略投資官楊守海亦相繼辭職。

　　就在新希望公告高管離職的同時(shí)，其接替人選也已出爐。公告顯示，陳興垚為該公司新任副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，蘭佳為其首席戰(zhàn)略投資官，同時(shí)代行董秘職責(zé)。

　　接任新希望六合總裁職務(wù)的是則是張明貴，其為新希望資深員工。1982年出生的張明貴畢業(yè)于中國地質(zhì)大學(xué)（北京），畢業(yè)后一直在新希望集團(tuán)工作，先后擔(dān)任新希望集團(tuán)有限公司團(tuán)委書記、辦公室主任、新希望集團(tuán)地產(chǎn)事業(yè)部總裁等職務(wù)。

　　事實(shí)上，作為一家千億級(jí)農(nóng)牧上市公司，半年內(nèi)出走6位核心高管，絕不是一件簡單的事情。無論是主動(dòng)或被動(dòng)，新希望都面臨著前所未有的變化。

　　值得關(guān)注的是，與人事變動(dòng)同期出爐的，還有新希望的核心員工持股計(jì)劃及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

　　此次，新希望擬從歸屬于上市公司股東的凈利潤中計(jì)提不超過2.3億元資金，實(shí)施核心員工持股計(jì)劃。參加本員工持股計(jì)劃的董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員共10人，所分配權(quán)益份額占此次員工持股計(jì)劃比例不超過10%；其他符合條件的核心骨干員工不超過3990人，所分配權(quán)益份額占員工持股計(jì)劃比例大于90%。

　　而在限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案中，新希望稱擬向激勵(lì)對(duì)象授予3135.44萬股限制性股票，約占新希望已發(fā)行股本總額的0.7%。參與本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的總?cè)藬?shù)為161，其中董事兼總裁1人，其他高級(jí)管理人員7人，其他業(yè)務(wù)骨干153人。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，按照規(guī)劃，限制性股票的解除限售考核年度為2021年至2023年，每期考核一次。在飼料業(yè)務(wù)方面，新希望2020年飼料外銷量超過1700萬噸，而2021年至2023年的解限目標(biāo)為：飼料外銷量增長率分別不低于15%、30%和50%，即分別達(dá)到1955萬噸、2210萬噸、2550萬噸。

　　在生豬業(yè)務(wù)方面，新希望2020年生豬出欄829萬頭，按2021年至2023年銷量增長率分別不低于100%、300%、700%計(jì)，年出欄量需要分別不低于1658萬頭、3316萬頭、6632萬頭。

　　若未達(dá)成以上業(yè)績條件，相關(guān)限售股票將由公司以授予價(jià)格回購注銷。

　　豬周期拐點(diǎn)將至或影響公司盈利

　　新希望拿出如此數(shù)額龐大的股權(quán)激勵(lì)方案，對(duì)應(yīng)的是高標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績要求。但如此高業(yè)績目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)？從該公司業(yè)績?cè)鲩L及四季度目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況來看，其管理層壓力頗大。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，新希望歸屬于上市公司股東的凈利潤為50.58億元，同比增幅為65.54%。具體到第三季度，其歸母凈利潤為19.21億元，同比增幅為27.22%。

　　看似不俗的業(yè)績，若與同業(yè)公司相比卻沒有了優(yōu)勢(shì)。

　　2020年第三季度，行業(yè)龍頭牧原股份（002714）（002714.SZ）歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)102.04億元，同比增幅高達(dá)561.46%。天邦股份同期歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)12.89億元，同比增幅達(dá)239.99%。另一養(yǎng)豬大戶正邦科技（002157）（002157.SZ）2020年前三季度歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)54.33億元，同比增幅高達(dá)10711%。

　　而從A股上市的15家養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈公司來看，新希望2020年前三季度歸母凈利增速僅排名第11位，居于天邦股份、正邦科技、牧原股份、傲農(nóng)生物（603363）（603363.SH）、金新農(nóng)（002548）（002548.SZ）、新五豐（600975）（600975.SH）、唐人神（002567）（002567.SZ）、大北農(nóng)（002385）（002385.SZ）、【天康生物(002100)、股吧】（002100）（002100.SZ）、羅牛山（000735）（000735.SZ）之后。若從營收角度來看，新希望2020年前三季度31.4%的增速也僅能排在第八位，位居中游。

　　時(shí)至2020年第四季度，新希望或無法完成其前期既定目標(biāo)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，以外購仔豬為主的新希望2020年在自產(chǎn)仔豬方面定下目標(biāo)，稱其自育比例將達(dá)到80%，四季度公司自產(chǎn)仔豬育肥要達(dá)到200萬頭左右。

　　然而日前，新希望在與投資者交流時(shí)表示，從最新出欄情況看，2020年四季度其自產(chǎn)仔豬育肥大約在100萬—120萬頭之間，與此前預(yù)期的200萬頭有較大的出入。同時(shí)，新希望此前定下的“全年超過500萬頭自產(chǎn)仔豬”的目標(biāo)亦難實(shí)現(xiàn)。

　　據(jù)華西證券（002926）研報(bào)顯示，我國的“豬周期”約為3—4年。本輪豬周期自2018年6月開始，截至目前的28個(gè)月為“上行期”，預(yù)計(jì)2020年四季度開始步入“下行期”。春節(jié)之前，豬肉將呈現(xiàn)“供需兩旺、供給放量”；而春節(jié)后，出欄量將全面增加，供給大幅上升。節(jié)后市場(chǎng)對(duì)于豬肉的需求將進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)豬價(jià)將較大幅度下跌。

　　而豬價(jià)下跌可能會(huì)影響到新希望的業(yè)績。從2020年上半年收入結(jié)構(gòu)來看，盡管新希望飼料業(yè)務(wù)占主營收入的比重在50%左右，但該業(yè)務(wù)毛利率僅有7.87%。另一方面，新希望的豬產(chǎn)業(yè)雖然僅占主營收入的一成半，但毛利率卻高達(dá)42.6%。占主營業(yè)務(wù)小部分的養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，卻貢獻(xiàn)了的毛利的大頭，若豬肉價(jià)格下挫，新希望的盈利可能會(huì)有所收縮。

　　負(fù)債規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率攀升

　　伴隨豬周期的上行，新希望陸續(xù)通過發(fā)債、定增等方式，撬動(dòng)大量資金以支撐產(chǎn)能擴(kuò)張的速度。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2020年新希望共計(jì)發(fā)起三項(xiàng)債券融資。其中2020年1月發(fā)行了為期6年期可轉(zhuǎn)債，規(guī)模為40億元；2020年3月發(fā)行了為期3年的新希望六和疫情防控債，規(guī)模為20億元；2020年5月發(fā)行了10億規(guī)模的超短期融資債，該債券將于2021年2月9日到期。同時(shí)，新希望還申報(bào)了40億元定增計(jì)劃用于擴(kuò)大養(yǎng)豬規(guī)模。

　　激進(jìn)擴(kuò)張后，新希望的負(fù)債也在增加。截至2020年三季度末，新希望總負(fù)債已達(dá)609.45億元，較2019年末的315.68億元增長93%。其中，短期借款為161.12億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為13.8億元，而貨幣資金為103.83億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為22.81億元。

　　同時(shí)，新希望的資產(chǎn)負(fù)債率亦從2016年的31.66%一路攀升至2019年的49.16%。截至2020年三季度末，更進(jìn)一步大幅升至58.19%。

　　新希望2020年發(fā)債情況（億元）