事件：

　　2021 年1 月29 日，公司公告擬將B 股（7.06 億股）以轉(zhuǎn)換方式在港交所主板掛牌交易，公司同時為B 股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)（現(xiàn)金對價為3.33港元/股，較2021 年1 月29 日收盤價溢價5%）。

　　點評：

　　1）B 股轉(zhuǎn)H 股，有助于提升公司整體流動性。公司目前是“A+H+B”

　　的上市股權(quán)結(jié)構(gòu)（A 股為17.5 億股，H 股為5.28 億股，B 股為7.06 億股），但公司B 股的換手率低，而港股受制于市值規(guī)模小，流動性亦相對較差。完成B 轉(zhuǎn)H 后，港股市值將大幅增加，有助于增強港股對外資的吸引力，減少AH 股溢價。

　　2）造紙景氣高助力公司改善資產(chǎn)負債表，自制漿提供業(yè)績彈性。①公司目前擁有機制紙產(chǎn)能680 萬噸，參考目前行業(yè)盈利能力，雙膠紙/銅版紙噸毛利約300 元（受原材料漲價影響），白卡紙噸毛利約2500 元，公司造紙板塊盈利能力突出&資產(chǎn)折舊較多（2019 年固定資產(chǎn)折舊額達18.5億元），預(yù)計公司造紙板塊2021 年現(xiàn)金流可達50 億元以上，良好現(xiàn)金流能有效對沖融資租賃業(yè)務(wù)帶來的營運壓力，并助力公司持續(xù)降低資產(chǎn)負債率。此外，融資租賃問題有望在未來三年內(nèi)得到解決，現(xiàn)階段主要沖擊公司利潤表，且影響將持續(xù)邊際減弱。②近期漿價持續(xù)上漲，一方面利好成品紙價格上行（從測算角度，無自制漿能力的中小企業(yè)噸毛利已有所下滑，漲價意愿強，不會主動擾亂市場），另一方面，公司擁有420萬噸自制漿產(chǎn)能，木漿自給率可達90%，漿價波動對公司成本基本無擾動，紙價上漲將釋放公司業(yè)績彈性。

　　盈利預(yù)測與估值：新一輪漲價函已外發(fā)，靜候提價落地，上調(diào)目標價，預(yù)計2020-2022 年EPS 分別為0.64、1.04、1.15 元，對應(yīng)PE 分別為12.07X、7.40X、6.74X，給予“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復(fù)；紙價不及預(yù)期；融資租賃風險。（東北證券）