氣體傳感器專(zhuān)家，核心產(chǎn)品系空氣品質(zhì)傳感器：【四方光電(688665)、股吧】成立于2003年，2021 年初上市，主要從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。氣體傳感器用于家電、汽車(chē)、醫(yī)療器械等終端。氣體分析儀器用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、冶金、煤化工等領(lǐng)域等。目前，公司核心產(chǎn)品是空氣品質(zhì)氣體傳感器，重點(diǎn)聚焦家電和汽車(chē)兩個(gè)民用領(lǐng)域，公司2020H1總營(yíng)收1.06 億元，空氣品質(zhì)氣體傳感器收入占比68%。

　　氣體傳感器市場(chǎng)規(guī)模600 億以上，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2018 年全球傳感器整體市場(chǎng)規(guī)模2059 億美元，預(yù)計(jì)到2022年增長(zhǎng)到2,372 億元。其中,氣體傳感器行業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)到2020 年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到600 億元以上，主要系智能家居、汽車(chē)電子、智慧醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展期。

　　車(chē)用氣體傳感器市場(chǎng)亟需國(guó)產(chǎn)替代：車(chē)用氣體傳感器主要用于：①燃油尾氣后處理系統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)O2、NOx傳感器。其中，發(fā)動(dòng)機(jī)、燃燒設(shè)備等需要耐高溫的氣體傳感器，目前主要由博世、大陸等國(guó)外企業(yè)壟斷，我國(guó)企業(yè)仍處于起步階段；②同時(shí)適用于燃油車(chē)和新能源汽的車(chē)載空氣品質(zhì)氣體傳感器，目前滲透率仍較低；③其他拓展產(chǎn)品，如針對(duì)新能源汽車(chē)電池冷卻用冷媒泄漏監(jiān)測(cè)的氣體傳感器。

　　公司憑借其技術(shù)實(shí)力已進(jìn)入知名汽車(chē)供應(yīng)商和車(chē)廠供應(yīng)體系：根據(jù)Yole，公司是國(guó)內(nèi)三家全面掌握MOS/MEMS、紅外、電化學(xué)、光散射等技術(shù)技術(shù)的氣體與顆粒物傳感器企業(yè)之一。公司擁有激光粉塵傳感器、紅外CO2氣體傳感器和負(fù)離子發(fā)生器等產(chǎn)品，可有效應(yīng)對(duì)車(chē)載場(chǎng)景對(duì)高低溫、抗震動(dòng)性的要求。在產(chǎn)品認(rèn)證和客戶(hù)方面：①公司2017成為一汽股份、寶沃汽車(chē)、合眾汽車(chē)等Tier 1 的供應(yīng)商；②通過(guò)法雷奧、馬勒等進(jìn)入一汽大眾、東風(fēng)汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等的供應(yīng)商體系；③2018~2020 年相繼獲得捷豹路虎MLA、D8、D7三個(gè)平臺(tái)車(chē)型針對(duì)激光粉塵傳感器、紅外CO2 氣體傳感器產(chǎn)品的定點(diǎn)。另外，公司前瞻性布局，針對(duì)我國(guó)用于控制汽車(chē)空調(diào)內(nèi)外循環(huán)的空氣質(zhì)量傳感器主要依靠進(jìn)口的現(xiàn)狀，開(kāi)展“空氣質(zhì)量傳感器芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，采用MEMS 工藝研制新型的MOX 氣體傳感器，且基于該技術(shù)平臺(tái)，公司未來(lái)也可以開(kāi)發(fā)的其他空氣品質(zhì)傳感器。

　　公司盈利能力分析：空氣凈化及尾氣檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2017-2019 年?duì)I收分別為1.05 億元、1.17 億元、2.33億元，CAGR 為49.01%；期間歸母凈利潤(rùn)分別為1,152.91 萬(wàn)元、695.48萬(wàn)元、5,707.61 萬(wàn)元。期間主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.37%、38.34%、49.55%。2018 年空氣凈化家電競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)去庫(kù)存導(dǎo)致氣體傳感器毛利率下降；2019 年，隨著公司氣體傳感器產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放檢測(cè)新政的影響，高毛利氣體分析儀器銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)，整體毛利率提升；2020H1 氣體分析儀器銷(xiāo)售收入占比下降使得主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降至44.84%。2017 年~2020H1 公司費(fèi)用率分別為33.87%、34.07%、22.22%和18.98%，其中2019 年~2020H1 規(guī)模效應(yīng)凸顯，費(fèi)用率大幅下降。

　　募投項(xiàng)目：擬募集資金5.7 億元，1.8 億元用于年產(chǎn)1,347 萬(wàn)只（19年末為435.15 萬(wàn)只）氣體傳感器及年產(chǎn)6,300 臺(tái)氣體分析儀產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；3.2 億元（一期計(jì)劃2.5 億元）用于新建年產(chǎn)300 萬(wàn)支超聲波氣體傳感器與100 萬(wàn)支配套儀器儀表生產(chǎn)項(xiàng)目；5,000 萬(wàn)元用于智能氣體傳感器研發(fā)基地建設(shè)；4,000 萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)與信息化管理平臺(tái)建設(shè)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020 年~2022 年收入分別為2.75 億元、5.34億元、7.8 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.72 億元、1.6 億元、2.4 億元，EPS分別為1.02 元、2.29 元和3.43 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為50 倍、22 倍和15倍，首次覆蓋，予以“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：尾氣分析儀器銷(xiāo)售收入下滑；部分核心零部件依賴(lài)外購(gòu)，境外原材料采購(gòu)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目用地尚未落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券）