前言

　　當(dāng)投資人持有一家看好的上市公司的股票時(shí)，什么時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)到這家公司以致于股價(jià)上漲，這一點(diǎn)具有不確定性，并且不以投資人的個(gè)人意志轉(zhuǎn)移，但是投資人是否能鍛煉好內(nèi)功，在一系列品種中選擇到優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)，這是我們當(dāng)下可以去做的事情。

　　回顧往期分享，涵蓋近10個(gè)行業(yè)，最后濃縮出來(lái)的結(jié)論并不復(fù)雜：對(duì)于股價(jià)而言，未來(lái)空間>現(xiàn)金流>盈利穩(wěn)定性>盈利本身?！拔磥?lái)空間”對(duì)股價(jià)的影響最重要，但難以量化，畢竟對(duì)非專業(yè)投資者而言要準(zhǔn)確把握并不容易。相應(yīng)的，后三個(gè)變量的掌握則相對(duì)來(lái)說(shuō)更容易。

　　本次分享，我們聚焦在醫(yī)藥行業(yè)中傳統(tǒng)的兩家上市公司，這兩家公司皆是引以為傲的民族品牌。

　　表觀數(shù)據(jù)

　　市值對(duì)比

　　這兩家公司的產(chǎn)品并不完全一樣，但都是傳統(tǒng)中藥上市公司中翹楚，因此我們嘗試做一下對(duì)比，觀察哪一家公司更有潛力，更能產(chǎn)生投資回報(bào)。

　　我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)坐標(biāo)處理之后，可以看到，云南白藥（000538）對(duì)東阿阿膠（000423）的市值逆襲發(fā)生在2001年，而凈利潤(rùn)的逆襲則發(fā)生在2002年，從2003年至2006年，云南白藥的凈利潤(rùn)逆襲強(qiáng)度不斷增大。

　　（注：這里對(duì)市值做了對(duì)數(shù)坐標(biāo)處理）

　　凈利潤(rùn)

　　我們由此可以反推，在2001年之前是否有其他的因素導(dǎo)致接下來(lái)的市值和凈利潤(rùn)的逆襲呢？（畢竟投資是要找到先行指標(biāo)，如果一味同步甚至滯后指標(biāo)，就是為學(xué)術(shù)而學(xué)術(shù)了）

　　從毛利率來(lái)看，絕大多數(shù)時(shí)間，東阿阿膠大于云南白藥。這與市值和凈利潤(rùn)的關(guān)聯(lián)似乎并不明顯。

　　我們?cè)儆^察凈利潤(rùn)率，在1999年之前兩家公司有所反復(fù)后，從2000年至今東阿阿膠的凈利潤(rùn)率一直高于云南白藥（2019年云南白藥的凈利潤(rùn)率為負(fù)）。

　　這兩個(gè)非常重要的盈利性指標(biāo)（毛利率、凈利潤(rùn)率）都與利潤(rùn)周期方向相反，印證了前期多個(gè)案例反復(fù)強(qiáng)調(diào)的：在投資層面，凈利潤(rùn)本身及其衍生的一系列盈利性指標(biāo)的重要性并沒(méi)有大部分教科書一直強(qiáng)調(diào)的那么重要。

　　深層分析

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

　　從1998年至2005年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流顯示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的逆襲早于凈利潤(rùn)的逆襲（2002年），同步于市值（2001年），這也印證前期的判斷，即：現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)比利潤(rùn)本身重要。

　　我們不由得思考，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（OCF）和市值同時(shí)在2001年出現(xiàn)拐點(diǎn)，有沒(méi)有更早更提前的信號(hào)？

　　營(yíng)運(yùn)能力

　　營(yíng)運(yùn)能力包含很多方面，我們挑選的是“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”。云南白藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逆襲出現(xiàn)在2000年，早于凈利潤(rùn)、市值和現(xiàn)金流。

　　我們可以大膽推測(cè)，對(duì)于利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流確實(shí)是一個(gè)先行信號(hào)，但是現(xiàn)金流本身也是一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。如果我們?cè)跔I(yíng)運(yùn)能力上尋找一些信號(hào)，有可能可以發(fā)現(xiàn)適當(dāng)提前于現(xiàn)金流的指示方向。當(dāng)然，對(duì)于不同行業(yè)仍需分別加以分析。

　　（營(yíng)運(yùn)能力有很多指標(biāo)，這里只是放上了較為有代表性的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

　　其他視角

　　凈利潤(rùn)

　　如果兩家公司在相同行業(yè)相類似的業(yè)務(wù)發(fā)展上，通常我們認(rèn)為如果其中一家公司的盈利波動(dòng)性越小，經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健的話，那么它的抵抗行業(yè)周期、遭遇突發(fā)事件等方面的抵抗力都會(huì)更強(qiáng)一些。

　　如圖所示，云南白藥的變異系數(shù)小于東阿阿膠，即盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，這個(gè)方向與我們最終得出的拐點(diǎn)的方向是一致的。

　　這里科普一下，通常我們用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量一組數(shù)據(jù)的離散程度。但當(dāng)有兩組數(shù)據(jù)且平均數(shù)不等時(shí)，需要用“變異系數(shù)”（標(biāo)準(zhǔn)差/平均數(shù)）來(lái)衡量。

　　1、再次強(qiáng)調(diào)：基本功很重要，外部機(jī)遇何時(shí)到來(lái)有不確定性，且往往不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移。但對(duì)投資人而言，提升自身卻是當(dāng)下可以做到的?；ㄏ愕詠?lái)，梧高鳳必至。

　　2、醫(yī)藥行業(yè)，產(chǎn)品略有所不同的傳統(tǒng)中藥企業(yè)之間，依然可以用財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架來(lái)進(jìn)行對(duì)比。

　　3、本組案例與過(guò)往案例所得出的經(jīng)驗(yàn)是一樣的：現(xiàn)金流>盈利穩(wěn)定性>盈利本身。其中，營(yíng)運(yùn)能力是因，現(xiàn)金流是果，因此三張表要聯(lián)動(dòng)看。