經(jīng)營績效看，華夏銀行近年在定價管理、資本管理方面管理水平持續(xù)提升，存量問題資產(chǎn)處置亦在穩(wěn)步推進(jìn)，未來科技化、零售化和綜合化方面戰(zhàn)略推進(jìn)有望助力報表質(zhì)量和經(jīng)營質(zhì)量提升。維持公司“增持”評級。

　　事項(xiàng)：華夏銀行發(fā)布2020 年業(yè)績快報，初步核算全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比+12.5%和-2.9%；四季度不良率環(huán)比下行0.08pct 至1.80%。

　　全年?duì)I收保持雙位數(shù)增長，四季度盈利改善明顯。華夏銀行全年歸母凈利潤同比-2.9%（前三季度同比-7.4%），四季度盈利顯著改善，分析來看：1）收入增長基本穩(wěn)定：全年?duì)I業(yè)收入同比+12.5%（前三季度同比+14.2%），全年保持雙位數(shù)增長判斷主要得益于年內(nèi)量價平衡發(fā)展帶來的利息凈收入穩(wěn)定增長；2）撥備計提力度收斂貢獻(xiàn)盈利，測算Q4 單季營業(yè)支出同比+6.2%，低于當(dāng)季營收增速（+7.9%），預(yù)計資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行預(yù)期企穩(wěn)下，當(dāng)季撥備計提力度有所收斂，亦驅(qū)動盈利增長修復(fù)（測算Q4 歸母凈利潤同比+7.4%）。

　　四季度擴(kuò)表仍偏積極，正向貢獻(xiàn)利息凈收入表現(xiàn)。四季度公司總資產(chǎn)季度環(huán)比+2.1%，而2019 年同期資產(chǎn)呈現(xiàn)零增長，我們預(yù)計除當(dāng)季外部流動性偏松作用外，信貸投放等亦有較好表現(xiàn)。全年來看，2020 年公司總資產(chǎn)增長12.6%，加之年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債兩端定價管理要求提升（前三季度凈息差較上年全年提高15bp，預(yù)計四季度仍有平穩(wěn)運(yùn)行表現(xiàn)），預(yù)計全年利息凈收入增長或保持在15%附近，成為營業(yè)收入雙位數(shù)增長的主要驅(qū)動。

　　四季度不良認(rèn)定與處置強(qiáng)化，后續(xù)撥備計提或仍偏審慎。四季度末，華夏銀行不良貸款率1.80%，分別較年初、較上季末-0.03pct/-0.08pct。結(jié)合公司當(dāng)季撥備覆蓋率的下行（147.2%，環(huán)比下降10.4pct），我們預(yù)計四季度問題資產(chǎn)認(rèn)定、不良資產(chǎn)處置或雙向均有強(qiáng)化。從目前存量撥備覆蓋率絕對水平和廣義資產(chǎn)質(zhì)量水平來看，后續(xù)撥備計提力度或仍保持審慎態(tài)度。

　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長失速下行；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

　　投資建議：經(jīng)營績效看，華夏銀行近年在定價管理、資本管理方面管理水平持續(xù)提升，存量問題資產(chǎn)處置亦在穩(wěn)步推進(jìn)，未來科技化、零售化和綜合化方面戰(zhàn)略推進(jìn)有望助力報表質(zhì)量和經(jīng)營質(zhì)量提升。考慮到2020 年四季度盈利增長好于預(yù)期，調(diào)整2021/2022 年EPS 預(yù)測至1.32/1.43 元（原預(yù)測1.31/1.43 元），當(dāng)前股價對應(yīng)2021 年0.41xPB，維持“增持”評級。（中信證券）