2月23日，金龍魚(yú)（300999）集合競(jìng)價(jià)低開(kāi)13.36%，截止收盤(pán)，金龍魚(yú)跌逾9.5%，報(bào)99.48元，市值蒸發(fā)566億元。

　　昨日，金龍魚(yú)發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，稱其2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(zhǎng)14.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為60.01億元，同比增長(zhǎng)11%。

　　這一業(yè)績(jī)情況遠(yuǎn)不及此前市場(chǎng)預(yù)期。各券商此前對(duì)金龍魚(yú)2020年度的盈利預(yù)期約在70億元-75億元之間，而金龍魚(yú)實(shí)際凈利潤(rùn)比市場(chǎng)預(yù)測(cè)減少了20%。

　　Q4凈利潤(rùn)腰斬，套期保值損失影響去年業(yè)績(jī)

　　去年10月，金龍魚(yú)高調(diào)上市，成為創(chuàng)業(yè)板史上募資規(guī)模最大的IPO。上市后股價(jià)一路狂奔，市值一度高達(dá)7895億元，被稱為“油茅”，意為糧油企業(yè)中的茅臺(tái)。

　　2020年前三季度，金龍魚(yú)凈利潤(rùn)50.9億元，同比大增45%，業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛，受到市場(chǎng)認(rèn)可。

　　按此計(jì)算，金龍魚(yú)第四季度單季凈利潤(rùn)僅9.1億元，較2019年同期下滑52.55%，嚴(yán)重拖累了金龍魚(yú)去年全年業(yè)績(jī)。

　　值得注意的是，金龍魚(yú)全年11%的凈利潤(rùn)增速明顯低于28.6%的利潤(rùn)總額增速。

　　金龍魚(yú)對(duì)此解釋稱，公司2020年度實(shí)際所得稅率較高，主要由于不同子公司的稅率差異，部分高稅率公司盈利較好，部分低稅率公司虧損；2020年度部分合資公司利潤(rùn)較好，歸屬于少數(shù)股東的損益有所增加。

　　金龍魚(yú)在公告中表示，相比2019年第四季度，2020年第四季度其飼料原料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所下降，主要因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/gushifocus/749732.htm" target="_blank">原材料價(jià)格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計(jì)價(jià)的損失影響。

　　而期貨套保失利也直接導(dǎo)致了金龍魚(yú)四季度乃至全年業(yè)績(jī)大幅下滑。

　　民生證券指出，金龍魚(yú)2020年第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅下滑除原材料價(jià)格大幅上漲，拉低毛利率水平外，公司基于套期保值的衍生品頭寸尚未平倉(cāng)，按照年末市值計(jì)價(jià)而出現(xiàn)損失。

　　招股書(shū)披露，2017年該公司為套保進(jìn)行的期貨交易收益24.54億元，占2017年凈利潤(rùn)46%，投資收益額較大主要因?yàn)镃BOT大豆合約價(jià)格總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　2017-2019 年，金龍魚(yú)的投資收益金額分別為 34.76億元、9.48億元及 10.13億元；同期套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。

　　在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，金龍魚(yú)也坦言，其在開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的同時(shí)，會(huì)面對(duì)套期保值交易本身所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)，如基差風(fēng)險(xiǎn)、期貨交易保證金不足的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、偏離套期保值宗旨的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)等?！?/p>

　　機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)，高采購(gòu)成本攤薄利潤(rùn)

　　而金龍魚(yú)并不是去年唯一遭受套期保值損失的上市公司。

　　今年1月，同為糧油企業(yè)的道道全（002852）此前披露的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其在2020年凈虧損4000萬(wàn)元至6000萬(wàn)元，去年同期盈利1.29億元，同比下降131.05%46.57%。其中，其在四季度單季虧損近7000萬(wàn)。

　　道道全在公告中表示，虧損的原因就是其對(duì)市場(chǎng)行情判斷出現(xiàn)偏差，在報(bào)告期內(nèi)套期保值產(chǎn)生平倉(cāng)虧損約2.07億元。

　　公開(kāi)資料顯示，套期保值又稱對(duì)沖貿(mào)易，為減少原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司當(dāng)期利潤(rùn)的影響，企業(yè)會(huì)對(duì)原材料采用套期工具進(jìn)行套期保值。目的為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)的損失。

　　金龍魚(yú)在招股書(shū)中表示，受大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，金龍魚(yú)的主要原材料采購(gòu)及部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，因此會(huì)購(gòu)買(mǎi)期貨、期權(quán)等商品衍生金融工具。

　　食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴搜狐財(cái)經(jīng)，套期保值是糧油類(lèi)等企業(yè)的常見(jiàn)操作，短期虧損對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展影響較小。

　　據(jù)了解，企業(yè)套期保值均有相應(yīng)的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)，平倉(cāng)虧損應(yīng)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨的增值。金龍魚(yú)在公告中表示，該部分業(yè)務(wù)下的業(yè)績(jī)?cè)谄诤箅S著銷(xiāo)售能夠逐步轉(zhuǎn)回。

　　中金公司（601995）也指出，金龍魚(yú)利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期，因其套保損益與銷(xiāo)售收入確認(rèn)時(shí)間不同。

　　但考慮到疫情緩解后，企業(yè)家用消費(fèi)及高毛利率小包裝業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)力減弱，中金公司仍下調(diào)了對(duì)金龍魚(yú)的盈利預(yù)測(cè)，并調(diào)降目標(biāo)價(jià)4.3%至110元。

　　而金龍魚(yú)在業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，其廚房食品品類(lèi)全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要源于其疫情期間面向家庭消費(fèi)的小包裝產(chǎn)品和面向食品工業(yè)客戶的產(chǎn)品銷(xiāo)量提升。

　　其廚房食品業(yè)務(wù)的高占比和高采購(gòu)成本又導(dǎo)致了金龍魚(yú)的毛利率低于同類(lèi)企業(yè)。

　　招股書(shū)顯示，金龍魚(yú)主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包含廚房食品、飼料原料及油脂科技三類(lèi)。近三年，其產(chǎn)品以廚房食品為主，均占公司主營(yíng)收入的59%以上，廚房食品占比常年保持在60%左右。

　　然而，廚房產(chǎn)品原材料采購(gòu)成本占比非常高。2017年-2019 年，其產(chǎn)品原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為 88.99%、89.08%和 87.82%，一定程度上攤薄了其產(chǎn)品利潤(rùn)。

　　2017年-2019年，益海嘉里毛利率分別為 8.42%、10.21%和 11.40%。而其自比的同類(lèi)別企業(yè)中，西王食品（000639）毛利率常年在30%以上，克明面業(yè)（002661）毛利率也穩(wěn)定在22%左右。