【兆威機電(003021)、股吧】主營微型傳動系統(tǒng)、精密注塑件和精密模具等，深耕通信、汽車、智能家居、IOT 等領(lǐng)域客戶，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢顯著，隨著齒輪箱和智能驅(qū)動系統(tǒng)的進一步整合，有望做大產(chǎn)品價值量并拓寬應(yīng)用領(lǐng)域。我們首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價99 元。

　　微型傳動系統(tǒng)隱形冠軍，業(yè)績快速成長。兆威機電成立于2001 年，主要產(chǎn)品為微型傳動系統(tǒng)、精密注塑件和精密模具，2020 年前三季度占比約為65%/31%/4%。公司目前銷售的微傳動系統(tǒng)和注塑件中，注塑件包含單獨出售的齒輪和其他單一組件，而微傳動系統(tǒng)主要由齒輪箱部分（包含齒輪，自制）、控制部分（大部分外購或客戶自主配套）、電機部分（外購）三部分組成。2016-2020 年公司營收由4.1 億元增長至12.0 億元（業(yè)績快報），CAGR約+31%，公司通過2019 年主力承接手機客戶升降攝像頭微傳動系統(tǒng)而行業(yè)地位顯著提升，設(shè)計開發(fā)與制造技術(shù)、產(chǎn)品的性能與品質(zhì)躋身行業(yè)前列。

　　微傳動系統(tǒng)在通信/VR/汽車等應(yīng)用繁多，產(chǎn)業(yè)趨勢逐步加強。微型傳動系統(tǒng)下游行業(yè)包括通信、智能家居與機器人、汽車電子、醫(yī)療器械與個人護理等，2020 上半年公司微型傳動系統(tǒng)前十大客戶占比80%，其中4 名來自通信基站/智能家居與機器人/智能手機/汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶數(shù)為4/4/1/1 名。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)短期增長主要來自掃地機器人驅(qū)動輪/主刷/邊刷等產(chǎn)品的收入增長，和汽車需求復(fù)蘇、新產(chǎn)品導(dǎo)入，以及基站電調(diào)系統(tǒng)需求的復(fù)蘇和新客戶導(dǎo)入。

　　中長期來看，公司在VR 等新興領(lǐng)域深度布局，其VR 頭顯瞳距調(diào)節(jié)推桿電機如后續(xù)能獲得客戶認(rèn)可并放量，將有望帶來一定業(yè)務(wù)彈性。汽車方面，EPB電子駐車系統(tǒng)、ABS 制動系統(tǒng)、充電樁等產(chǎn)品均有較高技術(shù)壁壘和市場空間，后續(xù)有望對標(biāo)IMS 等廠商獲得持續(xù)成長。

　　從微傳動到智能驅(qū)動，做大產(chǎn)品價值拓寬業(yè)務(wù)邊界。為了提高產(chǎn)品價值量和業(yè)務(wù)邊界，公司未來主要從兩個層次進行布局：1）公司目前生產(chǎn)的齒輪產(chǎn)品，約40%整合入微傳動系統(tǒng)后打包銷售，60%則是單獨直接銷售給客戶，未來公司將繼續(xù)提高齒輪箱整體銷售的比例，在客戶除獲得更高的價值量；2）公司計劃進一步研發(fā)驅(qū)動軟件環(huán)節(jié)，以實現(xiàn)控制模塊的自制（PCB 部分找代工），這一舉措有利于公司進一步提升產(chǎn)品的價值含量（齒輪、傳動、驅(qū)動價值量逐級大幅提升）和盈利能力，同時在整合軟件算法的過程中，能夠進一步迎合當(dāng)前下游終端的智能化趨勢，讓公司的微傳動系統(tǒng)適應(yīng)更多的智能化應(yīng)用。

　　公司的長期定位是從純硬件的微傳動系統(tǒng)供應(yīng)商成長為軟硬結(jié)合的智能驅(qū)動系統(tǒng)供應(yīng)商，2020 年公司已有三分之一的在研項目配套自研驅(qū)動系統(tǒng)。

　　投資建議。我們看好微傳動系統(tǒng)在VR、汽車、醫(yī)療等應(yīng)用邊界拓寬及智能化趨勢，公司整合齒輪箱和驅(qū)動后產(chǎn)品價值量提升、望持續(xù)成長?？紤]公司激勵考核目標(biāo)及最新蘇州擴產(chǎn)計劃， 我們預(yù)測公司20-22 年營收為12.0/15.0/18.9 億，凈利潤為2.5/2.7/3.6 億，對應(yīng)PE 為32/29/22 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價99 元、對應(yīng)22 年29 倍PE。

　　風(fēng)險提示：客戶創(chuàng)新低于預(yù)期、終端銷量低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。（招商證券）