興業(yè)證券 石康

　　【兆威機(jī)電(003021)、股吧】（003021）具備新產(chǎn)品持續(xù)開(kāi)發(fā)及老產(chǎn)品迭代能力。公司成立于2001年，二十年來(lái)專注從事微型傳動(dòng)系統(tǒng)、精密注塑件和精密模具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要為通訊設(shè)備、智能手機(jī)、汽車電子、智能家居、服務(wù)機(jī)器人、個(gè)人護(hù)理、智慧醫(yī)療等諸多領(lǐng)域的客戶提供定制化微型傳動(dòng)系統(tǒng)和精密注塑件。公司掌握核心技術(shù)，擁有一支高層次的研發(fā)攻關(guān)團(tuán)隊(duì)，核心技術(shù)人員均具備較高的學(xué)歷水平、豐富的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。其中，公司董事長(zhǎng)李海周作為技術(shù)帶頭人，從事注塑與模具行業(yè)二十余年，掌握精密模具設(shè)計(jì)、模具精密加工和注塑生產(chǎn)工藝等方面的核心技術(shù)，具有豐富的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　工業(yè)基礎(chǔ)件市場(chǎng)空間廣闊

　　微型傳動(dòng)系統(tǒng)屬于工業(yè)“四基”中的核心基礎(chǔ)零部件，是伴隨通信技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、汽車電子等科技發(fā)展而產(chǎn)生的新興產(chǎn)品，具有微型、高精度、高可靠性、輕量化、低噪音等特點(diǎn)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣、市場(chǎng)需求量大。公司微型傳動(dòng)系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通信(通訊基站和攝像頭升降模組等)、汽車電子(EPB電子駐車和電動(dòng)尾門等)、智能家居與機(jī)器人(掃地機(jī)器人、電動(dòng)窗簾和服務(wù)機(jī)器人關(guān)節(jié)等)、醫(yī)療與個(gè)人護(hù)理(醫(yī)療器械、潔面儀和智能頭部按摩器等)等領(lǐng)域。根據(jù)我們的測(cè)算分析，微型傳動(dòng)系統(tǒng)下游市場(chǎng)廣闊，部分高成長(zhǎng)賽道兼具消費(fèi)屬性，公司綁定核心大客戶，具備較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　全流程、一站式、定制化開(kāi)發(fā)助力成長(zhǎng)

　　公司在微型傳動(dòng)系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、精密齒輪模具設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、微型精密齒輪零件制造、集成裝配、性能檢測(cè)等方面掌握了核心技術(shù)和工藝，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有較為完善生產(chǎn)工藝并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用的企業(yè)之一。公司在不同行業(yè)、不同產(chǎn)品上面臨不同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要原因系公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力、卓越的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和嚴(yán)格的品質(zhì)管理能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)有利的地位，獲得了德國(guó)博世、華為、羅森伯格、vivo、OPPO、小米、iRobot等下游行業(yè)知名企業(yè)的認(rèn)可。

　　未來(lái)三年?duì)I收年均增速20%以上

　　公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)和限制性股票合計(jì)不超過(guò)300萬(wàn)股/萬(wàn)份，約占公司股本總額的2.81%。激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員等144位。其中，240萬(wàn)份為股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為71.25元/份;60萬(wàn)份為限制性股票，授予價(jià)格為35.63元/股?？己四繕?biāo)值為2021-2023年公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到15億元、18億元、21億元。

　　我們根據(jù)招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)給出盈利預(yù)測(cè)，受益于行業(yè)高景氣和客戶持續(xù)拓展，預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)2.48/3.23/4.13億元，對(duì)應(yīng)2020-2022年EPS2.32/3.03/3.87元/股，對(duì)應(yīng)PE31.0/23.7/18.6倍(2021/3/11),首次覆蓋給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)增速不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品、新技術(shù)開(kāi)發(fā)不及預(yù)期;大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。