單一大客戶貢獻(xiàn)的收入高達(dá)七、八成，美好醫(yī)療對大客戶依賴嚴(yán)重，然而來自該客戶的收入增速大幅滑坡，這難免令人擔(dān)憂。更關(guān)鍵的是，其租賃的生產(chǎn)廠房陷入了仲裁糾紛中，一旦該廠房無法續(xù)租，將給其正常的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大不利影響。

　　近日，美好醫(yī)療遞交招股書（申報(bào)稿）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，《紅周刊》記者查看其招股書后發(fā)現(xiàn)其中存在諸多問題。其嚴(yán)重依賴單一大客戶，而對該大客戶的銷售收入增速卻大幅減緩，其他大客戶中也有部分對其采購金額出現(xiàn)下降。此外，其租賃的廠房目前陷入仲裁糾紛，未來能否續(xù)租存在較大不確定性，而其新廠房尚未建設(shè)完成，一旦需要搬遷廠房，恐怕會給其生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大不利影響。

　　依賴神秘大客戶 相關(guān)收入增速驟減

　　美好醫(yī)療主要從事醫(yī)療器械精密組件及產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括家用呼吸機(jī)、人工植入耳蝸組件以及精密模具及自動(dòng)化設(shè)備等。

　　據(jù)招股書顯示，其核心產(chǎn)品呼吸機(jī)組件的主要客戶為客戶A，2018年至2020年（以下簡稱“報(bào)告期”），其來源于客戶A直接及間接訂單實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)分別為5.07億元、6.11億元、6.29億元，占其營業(yè)收入比例分別為87.12%、82.27%、70.84%。

　　約七、八成的營收來自于單一大客戶，這表明其業(yè)務(wù)高度依賴于該大客戶。對此，其給出的解釋是，全球家用呼吸機(jī)行業(yè)集中度較高，且醫(yī)療器械精密組件企業(yè)一般是以“服務(wù)大客戶”為核心的盈利模式。然而，不管什么原因，在大客戶依賴下，若是大客戶A對其采購規(guī)模減少，恐怕會給美好醫(yī)療帶來重大不良影響。

　　這位對美好醫(yī)療經(jīng)營有著重大影響的大客戶A略顯神秘，美好醫(yī)療在招股書中未透露其名稱，僅表明客戶A是全球家用呼吸機(jī)產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一，2017年至2019年，其營業(yè)收入均超過20億美元?？梢?，美好醫(yī)療與客戶A的營收規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，這或意味著美好醫(yī)療并非該客戶的最核心的供應(yīng)商。

　　事實(shí)上，美好醫(yī)療對大客戶A的銷售，正處于增長疲乏的狀態(tài)。2019年、2020年，其直接或間接來源于客戶A的銷售收入的增速分別為20.38%、2.99%，呈現(xiàn)驟降的趨勢，這也導(dǎo)致美好醫(yī)療的營業(yè)收入增速由2019年的27.48%下降至19.60%。

　　值得一提的是，美好醫(yī)療2020年?duì)I收增長也受益于呼吸面罩的銷售緊俏。此前兩年，其每年來自于防護(hù)面罩的收入僅約500余萬元，而2020年防護(hù)面罩銷售額飆升至3652.74萬元。但該類產(chǎn)品的銷售火爆具有偶然性，2020年由于新冠疫情因素的影響，相關(guān)產(chǎn)品緊缺，刺激了產(chǎn)品銷量，但疫情過后此類產(chǎn)品能否繼續(xù)火爆就存在很大不確定性了。

　　此外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其部分客戶存在銷售不穩(wěn)定的情況。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其新進(jìn)入前五大客戶名單的為客戶C是自2014年開始與其合作的，2019年客戶C躋身前五大客戶之列，銷售額為636.52萬元，而2020年前五大客戶中便沒有了客戶C的蹤影。對于第二大客戶B，其在2019年、2020年的銷售收入分別為6129.56萬元、5535.98萬元，金額有所減少。深圳長城開發(fā)科技股份有限公司在2019年、2020年分別為其第三、第四大客戶，而在上述兩年中，其對該客戶的銷售收入分別為2893.82萬元、2689.75萬元，金額也在縮減。對諸多大客戶的銷售金額出現(xiàn)萎縮，公司未來的成長性難免令人擔(dān)憂。

　　另據(jù)招股書介紹，報(bào)告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)中外銷收入分別為5.57億元、7.05億元、7.57億元，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.94%、95.25%和85.48%。由此可見，美好醫(yī)療的收入主要來自于境外銷售，而依賴外銷業(yè)務(wù)則需要承擔(dān)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不幸的是，美好醫(yī)療因?yàn)檫@一風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績也受到了一定影響，其中2020年，其因匯率變動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損失金額達(dá)3298.10萬元，這一金額占其同期凈利潤的比例達(dá)12.78%。

　　廠房續(xù)租風(fēng)險(xiǎn)大增

　　正常生產(chǎn)恐深受影響

　　美好醫(yī)療從事的醫(yī)療器械與生命健康密切相關(guān)，因此監(jiān)管要求非常嚴(yán)格，各國對醫(yī)療器械的生產(chǎn)、經(jīng)營均實(shí)行不同程度的準(zhǔn)入制度，并需獲取醫(yī)療器械相關(guān)資質(zhì)才能開展生產(chǎn)業(yè)務(wù)，法律法規(guī)中對于醫(yī)療器械生產(chǎn)的廠房環(huán)境、營業(yè)場所、倉儲條件等提出了較高的要求。然而，美好醫(yī)療的生產(chǎn)廠房目前卻面臨難以續(xù)租的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)招股書顯示，截至2020年末，美好醫(yī)療使用的生產(chǎn)廠房主要系租賃取得，其租賃生產(chǎn)用途廠房面積為3.14萬平方米，占所有生產(chǎn)用途廠房面積的比例為56.70%。其租賃廠房中，新中橋工業(yè)廠區(qū)租賃合同的到期日為2021年9月，多利工業(yè)廠區(qū)租賃合同的到期日為2022年8月，均接近租賃到期日。其中，最令人擔(dān)心的則是其新中橋工業(yè)廠區(qū)，目前該廠區(qū)陷入訴訟糾紛中，未來能否續(xù)租存在較大不確定性。

　　美好醫(yī)療租賃的新中橋工業(yè)廠區(qū)面積為1.89萬平方米，占其租賃廠房面積的比例為60.19%，該租賃廠房的所有權(quán)人深圳新中橋通信有限公司（以下簡稱“新中橋通信”）與其合作方存在仲裁糾紛，導(dǎo)致新中橋通信的廠房連同其銀行賬戶、股權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)被法院裁定凍結(jié)，用于財(cái)產(chǎn)保全。若后續(xù)仲裁結(jié)果對新中橋通信不利，且新中橋通信的流動(dòng)資產(chǎn)不足以履行仲裁裁決義務(wù)，新中橋工業(yè)廠區(qū)則存在被法院強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。如若前述情況真的發(fā)生，新中橋工業(yè)廠區(qū)被競拍到他人手上，那么競得人有可能會提前終止與美好醫(yī)療的租賃合同或在租賃合同到期后不與其續(xù)簽租賃合同。

　　對此，美好醫(yī)療在招股書中表示，其預(yù)計(jì)在惠州自有土地上建設(shè)17.55萬平方米廠房，目前正在建設(shè)中，后續(xù)其租賃的新中橋工業(yè)廠區(qū)生產(chǎn)線將搬遷至惠州自有廠房?！都t周刊》記者查詢發(fā)現(xiàn)，惠州廠房正是其募投項(xiàng)目美好創(chuàng)億呼吸系統(tǒng)疾病診療關(guān)鍵設(shè)備及呼吸健康大數(shù)據(jù)管理云平臺研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目的具體實(shí)施地，該項(xiàng)目總投資約為13.38億元，建設(shè)期為2年，其中，工程建設(shè)費(fèi)用投資金額為5.54億元，而其惠州工業(yè)園截至2020年末的在建工程金額為2.58億元，占前述工程建設(shè)費(fèi)用的比重為46.54%。這或表明其惠州廠房的建設(shè)進(jìn)度尚未過半，想要在2021年9月，新中橋工業(yè)廠區(qū)租賃到期日前完工難度較大，再加之廠房搬遷，還需進(jìn)行設(shè)備調(diào)試、試生產(chǎn)等工作，也需要很長時(shí)間，若屆時(shí)搬遷無法如期完成，恐怕將對美好醫(yī)療的正常產(chǎn)生造成不利影響。

　　還需要注意的是，2020年其主要生產(chǎn)設(shè)備注塑機(jī)、CNC設(shè)備、EDM設(shè)備、EDW設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為96.13%、94.81%、90.70%、99.70%，可見，美好醫(yī)療目前的產(chǎn)能利用率已接近飽和，若新中橋工業(yè)廠區(qū)停工停產(chǎn)，其能否如期完成訂單也令人擔(dān)憂。另一方面，其建設(shè)惠州廠房本意為擴(kuò)大產(chǎn)能以消除產(chǎn)能制約，而若此前租賃的廠房難以續(xù)租，導(dǎo)致產(chǎn)能下降，其新項(xiàng)目新增的產(chǎn)能是否能解決產(chǎn)能不足的問題，也需要公司做出說明。

　　銷售費(fèi)用逆勢減少存疑

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，美好醫(yī)療銷售費(fèi)用金額分別為2408.72萬元、2029.91萬元、2384.54萬元，其中，2019年其銷售費(fèi)用出現(xiàn)了下降。令人疑惑的是，當(dāng)年美好醫(yī)療的營收增速高達(dá)27.48%，那么為何在營收大幅增長下，其銷售費(fèi)用反而有所減少？

　　對此，美好醫(yī)療解釋稱，主要原因是公司于2017年開設(shè)16家門店，主要從事防護(hù)面罩的銷售，鑒于國內(nèi)空氣環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，霾逐步減少，防護(hù)面罩的銷售情況不理想，公司于2018年、2019年陸續(xù)關(guān)閉了位于北京、天津、唐山等地的多家門店，導(dǎo)致2019年度銷售費(fèi)用中工資薪酬、房租水電費(fèi)等均有所下降。

　　但事實(shí)上，上述防護(hù)面罩關(guān)店影響銷售費(fèi)用的金額甚微，2018年、2019年，防護(hù)面罩門店的銷售費(fèi)用金額分別為495.32萬元、167.26萬元，2019年較上年僅減少了328.06萬元，即便加上該部分減少金額，其銷售費(fèi)用也僅為2357.97萬元，仍低于上年，也就意味著該理由無法完全解釋其當(dāng)年銷售費(fèi)用的減少。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，美好醫(yī)療的員工人數(shù)是不斷遞增的，分別為1104人、1316人、1390人。而其銷售費(fèi)用中工資薪酬分別為1091.94萬元、938.94萬元、1140.79萬元，先是下降而后小幅上升，明顯與員工總?cè)藬?shù)變動(dòng)趨勢不吻合，其中的原因或是因員工結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致的，但美好醫(yī)療并未在招股書中詳細(xì)披露，還需要公司進(jìn)一步解釋。

　　值得一提的是，美好醫(yī)療將2019年銷售費(fèi)用中工資薪酬下降仍解釋為防護(hù)面罩關(guān)店所致，但2018年、2019年，其防護(hù)面罩門店的工資薪酬分別為144.21萬元、59.78萬元，2019年僅減少了84.43萬元，加上該部分后其當(dāng)年工資薪酬也僅為1023.37萬元，仍少于2018年的工資薪酬。況且，從其大客戶名單來看，2019年其新開發(fā)了大客戶D，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長，在此情況下，銷售人員的工資卻不增反降，其中的真實(shí)性就難免令人懷疑了。

　?。ū疚囊芽l(fā)于4月24日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）