作者 | 林深

　　年初以來，防水龍頭東方雨虹（002271）（002271.SZ）持續(xù)獲得外資機(jī)構(gòu)的青睞。據(jù)顯示，截至2021年4月30日，共有58家外資機(jī)構(gòu)合計(jì)持有東方雨虹4.26億股股票，持股總市值達(dá)到245.82億元，占總市值比例為16.86%。

　　同時(shí)，公司股價(jià)也持續(xù)走強(qiáng)，并于4月26日上沖至59.94元/股高點(diǎn)，創(chuàng)下半年多以來的新高，總市值突破1500億，向2000億發(fā)起總攻！

　　作為防水行業(yè)的龍頭企業(yè)，東方雨虹市占率和知名度在業(yè)內(nèi)均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，此外，公司產(chǎn)能和銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，且高度重視應(yīng)收賬款的回款。未來，考慮到三條紅線壓制下，地產(chǎn)拿地力度或下降，但這會(huì)相應(yīng)地加速盤活項(xiàng)目以供銷售進(jìn)而完成回款，并拉動(dòng)對(duì)新開工和施工端對(duì)防水材料的需求，由此，公司有望迎來業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯雙擊”。

　　80億定增現(xiàn)高瓴資本、JPMorgan等“大佬”

　　長(zhǎng)期投資價(jià)值獲得認(rèn)可

　　公開資料顯示，東方雨虹于2021年一季度發(fā)布了定增融資方案，并最終確定了13家定增發(fā)行對(duì)象。

　　發(fā)行對(duì)象中，既有全球知名投資機(jī)構(gòu)JPMorgan、德弘美元基金、富達(dá)基金，也有國(guó)內(nèi)頭部投資機(jī)構(gòu)高瓴資本、華能信托、知名公募睿遠(yuǎn)基金，可謂陣容豪華。

　　其中，德弘美元基金獲配20億元、JPMorgan獲配10億元、富達(dá)基金（香港）5.73億元；高瓴資本旗下的天津禮仁投資管理合伙企業(yè)獲配金額9.31億元，同為高瓴系的珠海煦遠(yuǎn)鼎峰股權(quán)投資合伙企業(yè)獲配金額6.7億元，華能信托獲配3億，睿遠(yuǎn)基金獲配3億。上述海內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)的搶籌，既是對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可和背書，也在一定程度上凸顯出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

　　此外，值得一提的是，定增也在一定程度上優(yōu)化了公司資本結(jié)構(gòu)。公司資產(chǎn)負(fù)債率由2020年的46.74%下降至2021年第一季度的37.34%。同時(shí)，公司長(zhǎng)期融資成本也有所下降，這體現(xiàn)在一季度業(yè)績(jī)中，即公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降了1.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖1：東方雨虹13家定增對(duì)象名單

　　來源：公司公告

　　“股權(quán)激勵(lì)+員工持股”彰顯經(jīng)營(yíng)信心

　　未來發(fā)展值得期待

　　為更好地激勵(lì)及留住人才，東方雨虹于2021年3月發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)方案。

　　方案顯示，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件以2020年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021年至2024年，每年不低于25%的復(fù)合增速，同時(shí)，每個(gè)考核年度應(yīng)收賬款增速低于收入增速。

　　公司員工持股計(jì)劃顯示，本次員工持股計(jì)劃總金額不超過17億元，資管/信托產(chǎn)品按照不高于1：1的比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級(jí)份額，次級(jí)份額由本次員工持股計(jì)劃全額認(rèn)購(gòu)。

　　對(duì)此，光大證券、西南證券等多家券商表示，上述舉措可以更廣泛地調(diào)動(dòng)核心業(yè)務(wù)人員工作積極性，同時(shí)，公司更加重視基層，有望進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)骨干積極性，給予東方雨虹“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　現(xiàn)金流持續(xù)改善

　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量再度提升

　　近幾年，東方雨虹現(xiàn)金流持續(xù)改善，據(jù)顯示，2017年至2020年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.24億元、10.14億元、15.89億元及39.52億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步走高的趨勢(shì)，年復(fù)合增速高達(dá)448.11%.

　　繼續(xù)聚焦于公司2020年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)堅(jiān)定“高質(zhì)量發(fā)展”道路，加大銷售回款力度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為97天，同比降低3天；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到39.52億元，同比增加148.7%。

　　同時(shí)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展順利，且受益于產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加、以瀝青為代表的部分原材料價(jià)格的下降等綜合因素作用，公司營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步提升，盈利水平也大幅走高。其中，營(yíng)收同比增加19.7%，歸母凈利潤(rùn)同比上漲64.03%。此外，若剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下記入營(yíng)業(yè)成本的運(yùn)輸裝卸費(fèi)用，公司2020年毛利率達(dá)到40.02%，同增4.27個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率達(dá)到15.59%，創(chuàng)歷史新高。

　　若進(jìn)一步將時(shí)間維度拉長(zhǎng)來看，《紅周刊》注意到，自2008年登陸資本市場(chǎng)以來，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)即處于連續(xù)上升的通道，其中，營(yíng)收由2008年的7.12億元上漲至2020年的217.3億元，年復(fù)合增速為32.96%；同時(shí)間周期內(nèi)，歸母凈利潤(rùn)也由0.44億元增加至33.89億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為43.62%?？梢钥吹?，相較于營(yíng)收年復(fù)合增速來看，公司歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速表現(xiàn)更為可觀，這從側(cè)面凸顯出在營(yíng)收規(guī)模一定的前提下，公司盈利實(shí)力更為強(qiáng)勁。

　　此外，值得一提的是，公司2021年一季度盈利能力依然強(qiáng)勁。

　　據(jù)光大證券測(cè)算，若剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)營(yíng)業(yè)成本的影響，2020年一季度公司對(duì)應(yīng)毛利率為36.07%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為5.37%，同比增加0.42個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，因補(bǔ)提壞賬，公司信用減值損失為3億元，同比增加707.43%，若不考慮此因素，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更為可觀。由此可見，前期市場(chǎng)所擔(dān)憂的“成本上漲+調(diào)價(jià)壓力”，公司通過低價(jià)瀝青儲(chǔ)備與成本向下游傳導(dǎo)，使得經(jīng)營(yíng)情況仍舊穩(wěn)健。

　　圖2：東方雨虹2008年―2020年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)