2020年，芒果超媒（300413）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流錄得5.81億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率僅為0.29。另外，其年內(nèi)會(huì)員收入、廣告收入增速也較上年有所放緩

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 王子西

　　借著爆款綜藝及劇集的熱度，芒果超媒股份有限公司（下稱(chēng)芒果超媒，300413.SZ）交出一份不錯(cuò)“答卷”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年，芒果超媒營(yíng)收同比增加12.04%，實(shí)現(xiàn)140.06億元；歸母凈利潤(rùn)同比上升71.42%，錄得19.82億元。從數(shù)據(jù)來(lái)看，其營(yíng)收增速較2019年的29.40%有所放緩；但歸母凈利潤(rùn)增速卻高于上一年。

　　不過(guò)，與歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)不相匹配的是，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流錄得5.81億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率僅有0.29，遠(yuǎn)小于1。另外，2020年，其會(huì)員收入、廣告收入的增速也較上年有所放緩；應(yīng)收賬款也在“水漲船高”，錄得29.77億元，不僅同比增加22.79%，增幅還高出營(yíng)收增速近11個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，截至2020年末，芒果超媒無(wú)形資產(chǎn)達(dá)58.94億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的比重為92.96%。其中，影視版權(quán)為57.31億元，占無(wú)形資產(chǎn)的比例為97.23%?？紤]到無(wú)形資產(chǎn)減值、攤銷(xiāo)等問(wèn)題，日后其或存在大額資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)以及攤銷(xiāo)影響利潤(rùn)空間。

　　截至2021年5月6日收盤(pán)，芒果超媒收于66.4元/股（不復(fù)權(quán)），連續(xù)三個(gè)交易日收跌。較年內(nèi)最高價(jià)93.01元/股下挫近28.6%，總市值為1182億元。

　　芒果超媒近半年股價(jià)走勢(shì)（元/股）

　　會(huì)員、廣告收入增速放緩

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年，芒果超媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.06億元，同比增加12.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.82億元，同比增加71.42%。基本每股收益為1.11元/股，較上年的0.66元/股上升68.18%。而同日發(fā)布的2021年一季度業(yè)績(jī)顯示，今年第一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.09億元，同比上升47.0%；歸母凈利潤(rùn)為7.73億元，同比增加61.18%。

　　值得注意的是，雖然歸母凈利潤(rùn)增幅較高，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流卻不相匹配。截至2020年末及2021年3月末，芒果超媒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為5.81億元、4.27億元，而對(duì)應(yīng)兩期的凈利潤(rùn)為19.79億元、7.73億元，粗略計(jì)算，其凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率僅有0.29、0.55，均遠(yuǎn)小于1，未能與凈利潤(rùn)保持同步增長(zhǎng)。

　　實(shí)際上，2020年，芒果超媒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于幾檔現(xiàn)象級(jí)綜藝節(jié)目以及熱播劇的加持。報(bào)告期內(nèi)，芒果TV上線(xiàn)超過(guò)40檔自制綜藝、57部重點(diǎn)影視劇，其中包括一度大熱的《乘風(fēng)破浪的姐姐》、《朋友請(qǐng)聽(tīng)好》、《女兒們的戀愛(ài)（第三季）》以及獨(dú)播劇《裝臺(tái)》等。

　　但值得關(guān)注的是，盡管2020年芒果TV會(huì)員、廣告及運(yùn)營(yíng)商收入雖同比都有增長(zhǎng)，但增速均已明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2020年芒果TV會(huì)員、廣告、運(yùn)營(yíng)商收入分別為32.55億元、41.39億元、16.67億元，同比增長(zhǎng)幅度依次為92.6%、23.6%和30.7%。

　　對(duì)比上年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2019年上述各板塊收入增速依次為102%、39%、33.31%，顯然，除了運(yùn)營(yíng)商板塊收入增速略為下落2.61個(gè)百分點(diǎn)，其余兩個(gè)業(yè)務(wù)收入增速已經(jīng)分別放緩10至15個(gè)百分點(diǎn)。

　　芒果超媒近年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）

　　應(yīng)收賬款上升22.79%

　　伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，芒果超媒的應(yīng)收賬款也隨之上升。年報(bào)顯示，截至2020年末，該公司應(yīng)收賬款為29.77億元，較2019年末增加22.79%?？梢钥吹剑鋺?yīng)收賬款增速超出營(yíng)收增速近11個(gè)百分點(diǎn)。而且，占總資產(chǎn)的比例也由14.19%上升至15.45%，上升1.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中，前五名應(yīng)收賬款期末余額為10.76億元，粗略計(jì)算，占到公司總應(yīng)收賬款的36.13%?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員進(jìn)一步查閱年報(bào)注意到，前五名應(yīng)收款方中，關(guān)聯(lián)方占有三席，分別是湖南天娛廣告有限公司、湖南廣播電視衛(wèi)視頻道、湖南廣播影視集團(tuán)有限公司。對(duì)上述三家公司的應(yīng)收款余額分別為2.90億元、2.15億元、1.64億元，分別位列應(yīng)收賬款方的第一、第三、第四名。

　　此外，截至2019年末，該公司按單項(xiàng)、組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為2608.46萬(wàn)元、7301.15萬(wàn)元，計(jì)提比例為65.41%、2.94%。而時(shí)至2020年末，兩項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為4982.46萬(wàn)元、9758.26萬(wàn)元，計(jì)提比例70.63%和3.20%，均比上年末有所增加。

　　對(duì)于應(yīng)收賬款的增加，芒果超媒表示，主要因互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。不過(guò)，時(shí)至2021年一季度末，該項(xiàng)指標(biāo)也仍未有下降趨勢(shì)。截至2021年3月末，芒果超媒錄得應(yīng)收賬款為36.43億元，較2020年末增加22.39%，占總資產(chǎn)的比例進(jìn)一步上升至17.52%。

　　對(duì)于應(yīng)收賬款的持續(xù)上升，以及公司有何措施減少回款風(fēng)險(xiǎn)、信用集中風(fēng)險(xiǎn)，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　購(gòu)置版權(quán)占比高

　　值得注意的是，作為傳媒影視平臺(tái)，近年來(lái)芒果超媒的無(wú)形資產(chǎn)也在逐年增大。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，該公司無(wú)形資產(chǎn)為58.94億元，同比增加21.51%，占當(dāng)期非流動(dòng)資產(chǎn)的92.96%。而2019年，其無(wú)形資產(chǎn)為48.51億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)90.67%。也就是說(shuō)，該公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成，后期無(wú)形資產(chǎn)若出現(xiàn)大額減值損失，其資產(chǎn)或出現(xiàn)縮水現(xiàn)象。

　　如若再細(xì)分其無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)，影視版權(quán)占據(jù)較大比例。2020年，芒果超媒的影視版權(quán)為57.31億元，占其無(wú)形資產(chǎn)97.23%；軟件、商標(biāo)及域名、游戲版權(quán)三項(xiàng)合計(jì)占比不到2%。

　　事實(shí)上，其影視版權(quán)主要是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)取得。年度數(shù)據(jù)顯示，2020年，芒果超媒購(gòu)置影視版權(quán)支出53.55億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的58.01%。而上年，其購(gòu)置影視版權(quán)支出、占比分別為56.43億元、68.11%。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年度購(gòu)置影視版權(quán)支出雖減少2.8億元左右，但占營(yíng)業(yè)成本的比例仍未低于近六成。考慮到無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)問(wèn)題，這部分費(fèi)用或?qū)嚎s利潤(rùn)空間。

　　另外，值得一提的是，2019年8月、2020年9月，利得資本管理有限公司、世紀(jì)長(zhǎng)龍影視有限公司對(duì)湖南快樂(lè)陽(yáng)光互動(dòng)娛樂(lè)傳媒有限公司（下稱(chēng)快樂(lè)陽(yáng)光）發(fā)起訴訟，分別請(qǐng)求判令快樂(lè)陽(yáng)光代北京國(guó)龍影業(yè)投資股份有限公司償付款項(xiàng)、違約金，涉及金額分別為2046.11萬(wàn)元、2906.24萬(wàn)元。不過(guò)據(jù)芒果超媒募資說(shuō)明書(shū)披露，目前法院已裁定中止訴訟。