從2020年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%到2021年一季度同比下降10%，【萬興科技(300624)、股吧】（300624）坐了一次小“過山車”，而其股價(jià)則在10個(gè)月的時(shí)間里從90元一路下跌至最低不到40元。不過比起資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，萬興科技的業(yè)務(wù)模式或許更值得關(guān)注。

　　“心系”國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 但境外業(yè)務(wù)收入占比仍接近九成

　　萬興科技主營(yíng)為消費(fèi)類軟件，也算是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，但這家在深圳創(chuàng)立18年的科技型公司，絕大部分的業(yè)務(wù)卻都在海外，是典型的國(guó)內(nèi)辦公，國(guó)外賺錢。2018年1月，萬興科技登陸創(chuàng)業(yè)板，而當(dāng)年公司的境外主營(yíng)收入達(dá)到5.14億元，收入占比為94.14%，境內(nèi)（含港澳臺(tái)地區(qū)）主營(yíng)收入則為3198.57萬元，占比為5.86%，雖然和17年相比境內(nèi)收入翻倍，但和境外業(yè)務(wù)相比仍舊屬于“小打小鬧”，而根據(jù)2020年年報(bào)，萬興營(yíng)收9.76億元，其中境外業(yè)務(wù)營(yíng)收近8.59億元，占比仍舊高達(dá)87.95%。

　　值得注意的是，萬興科技董事長(zhǎng)吳太兵早年在接受采訪時(shí)曾表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略角度看，廣闊的中國(guó)市場(chǎng)是公司全球化戰(zhàn)略必須實(shí)現(xiàn)的一環(huán)。此外，近年來國(guó)內(nèi)消費(fèi)軟件的版權(quán)保護(hù)機(jī)制和用戶付費(fèi)習(xí)慣均大幅改善，市場(chǎng)前景廣闊。如果錯(cuò)過了當(dāng)前國(guó)內(nèi)軟件消費(fèi)市場(chǎng)的浪潮，公司短期階段性的盈利狀況可能不會(huì)受到大的影響。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看將導(dǎo)致公司發(fā)展后勁不足。

　　吳太兵對(duì)發(fā)展趨勢(shì)的把握算得上精準(zhǔn)，但反映到萬興科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成上似乎并不是那么回事兒。而且萬興科技的2020年年報(bào)中寫道：“公司在深耕美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)同時(shí)，積極開拓多語言市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品全球市場(chǎng)覆蓋率與收入來源。”從表述來看，海外業(yè)務(wù)目前仍是公司的重點(diǎn)，結(jié)合其境外業(yè)務(wù)收入占比來看，萬興科技在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的步伐顯然滿了不止半拍。

　　更重要的是，作為一家中國(guó)企業(yè)，萬興科技也要面對(duì)當(dāng)前全球政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化所帶來的沖擊，被針對(duì)，被打壓都是其未來會(huì)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　大客戶病“癥狀不輕”：前五大客戶合計(jì)銷售額占比超75%

　　同時(shí)，萬興科技也和許多企業(yè)一樣，對(duì)大客戶依賴程度較高。根據(jù)公司披露的2020年年報(bào)，公司前五名客戶合計(jì)銷售金額接近7.4億元，占年度銷售總額比重高達(dá)75.67%。

　　而2019年公司前五大客戶合計(jì)銷售金額占當(dāng)年銷售總額的比重為74.54%。

　　鑒于萬興科技接近90%的境外業(yè)務(wù)占比，其前五大客戶大概率也是海外客戶，一旦這些境外客戶有變，將會(huì)對(duì)萬興科技的經(jīng)營(yíng)造成重大影響。

　　子公司斑點(diǎn)貓2020年虧損超2000萬 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)亟待開展

　　不過也正是意識(shí)到海外風(fēng)險(xiǎn)所在，萬興科技近期加快了在國(guó)內(nèi)的布局。2020年6月，萬興科技入駐中國(guó)(長(zhǎng)沙)信息安全產(chǎn)業(yè)園，借此萬興科技將把長(zhǎng)沙打造成國(guó)內(nèi)第二總部，首期投入近1.8億元；同年12月，萬興科技北京運(yùn)營(yíng)中心正式啟動(dòng)。此外，萬興科技戰(zhàn)略控股國(guó)內(nèi)最大的在線原型設(shè)計(jì)與協(xié)作平臺(tái)墨刀，并與視覺中國(guó)（000681）達(dá)成戰(zhàn)略合作。

　　一系列操作的背后，是萬興科技想要在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)第二春的戰(zhàn)略計(jì)劃，不過何時(shí)能夠帶來真正的收益還是未知數(shù)。另一方面，萬興通過收購等方式在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)布局目前表現(xiàn)也算不上好。例如其控股的子公司深圳斑點(diǎn)貓，萬興科技希望將其塑造成智慧家居領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。萬興科技董事長(zhǎng)吳太兵曾在2016年立下豪言壯語，表示將在未來10年內(nèi)將斑點(diǎn)貓打造成為年?duì)I業(yè)額超百億的智慧家庭高科技企業(yè)。然而2014、2015、 2016、2017、2018年度斑點(diǎn)貓分別虧損851萬、773萬、3434萬、3371萬、2685萬，凈資產(chǎn)負(fù)1億元。而根據(jù)萬興科技2020年年報(bào)，斑點(diǎn)貓2020年虧損依舊超過2000萬元，凈資產(chǎn)更是負(fù)1.52億元，處于資不抵債的狀態(tài)。另一家子公司深圳億圖軟件，則是萬興科技在2019年以高溢價(jià)收購，當(dāng)時(shí)億圖公司總共才只有30名員工，但萬興科技給出的收購估值卻高達(dá)2.3億元。幸好目前億圖軟件還算爭(zhēng)氣，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3500萬元，覆蓋掉斑點(diǎn)貓的虧損。

　　整體而言，在海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境生變的當(dāng)下，萬興科技唯有盡快拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，盡量擺脫對(duì)大客戶的依賴，才有可能防范海外的潛在風(fēng)險(xiǎn)。