近日，深交所受理了聚膠新材料股份有限公司（簡稱“聚膠股份”）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請。招股書顯示，聚膠股份是一家吸收性衛(wèi)生用品專用熱熔膠（指以熱塑性聚合物為主的膠粘劑）專業(yè)供應(yīng)商，本次擬募資4.81億元，發(fā)行不超過2000萬股。記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，聚膠股份存在客戶集中度高、供應(yīng)商實控人“潛伏”入股、關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)“打架”、產(chǎn)能利用未飽和等問題。

　　主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較單一業(yè)績依賴前五大客戶

　　據(jù)了解，聚膠股份的衛(wèi)材熱熔膠產(chǎn)品主要用于衛(wèi)生巾、紙尿褲等吸收性衛(wèi)生用品面層、吸收層、底層等各組成材料的粘合，具有無毒、無味、不含溶劑的環(huán)保特點。得益于市場份額的不斷提升，聚膠股份報告期（指2018年、2019年和2020年，下同）內(nèi)業(yè)績快速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.84億元、7.59億元和8.79億元。其中，2019年、2020年分別同比增長了29.98%、15.84%。不過，聚膠股份2020年出現(xiàn)“增收不增利”怪相，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤7964.06萬元，同比減少36.26萬元。

　　招股書披露，聚膠股份的主要競爭對手為德國漢高、美國富樂、法國波士膠等世界知名企業(yè)。這些企業(yè)業(yè)務(wù)范圍廣泛，涉足工業(yè)、建筑和民用等眾多粘合劑市場。相比之下，聚膠股份主營業(yè)務(wù)較為單一，僅專注于衛(wèi)材熱熔膠領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)膠、橡筋膠、背膠、特種膠等四種熱熔膠。其中，結(jié)構(gòu)膠、橡筋膠為聚膠股份核心產(chǎn)品，為其貢獻(xiàn)了超過90%的營業(yè)收入。報告期內(nèi)，這兩種熱熔膠的銷售金額分別為5.44億元、7.04億元和8.05億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的93.15%、92.75%和91.58%，呈逐年下降趨勢。值得注意的是，這兩種熱熔膠的毛利率也出現(xiàn)了不同程度的下降。2020年，聚膠股份結(jié)構(gòu)膠和橡筋膠毛利率分別為18.56%和22.14%，同比分別減少1.97個百分點和4.45個百分點。

　　記者發(fā)現(xiàn)，聚膠股份近一半的營業(yè)收入來自前五大客戶，業(yè)績對前五大客戶存在一定的依賴性。數(shù)據(jù)顯示，聚膠股份報告期內(nèi)來自前五大客戶的銷售收入為2.8億元、3.45億元和3.98億元，占當(dāng)期營收比重分別為47.89%、45.49%和45.26%，客戶集中度相對較高。與之相對應(yīng)的是，來自前五大客戶的應(yīng)收賬款相對集中。聚膠股份就此揭示風(fēng)險稱：“隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，如果公司主要客戶的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營情況、商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，不排除因此引致的到期應(yīng)收賬款難以收回的風(fēng)險?！?/p>

　　供應(yīng)商實控人成股東關(guān)聯(lián)采銷數(shù)據(jù)相矛盾

　　招股書顯示，聚膠股份前身系廣東聚膠粘合劑有限公司即“聚膠有限”，2020年8月聚膠有限變更為聚膠股份。而截至本招股書簽署日，富豐泓錦投資（深圳）合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“富豐泓錦”）持有聚膠股份13.24%股份，是公司第二大股東。公開資料顯示，富豐泓錦成立于2016年1月14日，股東為郭強和程紫鶯，二人系夫妻關(guān)系。記者進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，富豐泓錦實控人郭強與聚膠股份及其前身關(guān)系十分密切。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，郭強系淄博魯華泓錦新材料股份有限公司（簡稱“魯華泓錦”）的實際控制人、董事長、總經(jīng)理，魯華泓錦目前也處于創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程中。聚膠股份在招股書中解釋稱，2016年10月，公司供應(yīng)商魯華泓錦的實際控制人郭強在得知聚膠有限擬增加注冊資本后，由于看好公司的未來發(fā)展，提出愿意購買公司部分股權(quán)，因魯華泓錦亦是公司競爭對手的原材料供應(yīng)商，因此郭強指定李鵬、李靜作為股權(quán)代持人。2016年12月15日，聚膠有限注冊資本由1000萬元增加至3000萬元，其中原股東按照1元/注冊資本的價格同比例增資1700萬元，外部投資者李鵬、李靜按照10元/注冊資本的價格分別出資1500萬元認(rèn)購新增注冊資本中的150萬元；2017年5月27日，李靜又以444.44萬元現(xiàn)金認(rèn)購了新增注冊資本中的37.50萬元；2018年10月15日，聚膠有限召開股東會，決議同意李鵬、李靜分別將其持有公司的4.33%、5.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給富豐泓錦，本次轉(zhuǎn)讓系代持股權(quán)還原，雙方以零元對價轉(zhuǎn)讓。此后的2019年12月20日，富豐泓錦直接以24.84元/注冊資本的價格，從聚膠有限其他股東手中購買了3.49%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，富豐泓錦合計持有聚膠有限13.24%股權(quán)。

　　記者進(jìn)一步研讀招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)魯華泓錦一直在聚膠股份的前五大供應(yīng)商之列。令人大跌眼鏡的是，聚膠股份招股書和魯華泓錦招股書在關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的信息披露中，卻赫然出現(xiàn)了“數(shù)據(jù)打架”的“趣聞”。聚膠股份招股書披露，2018年至2020年，公司向魯華泓錦采購金額分別為6769.07萬元、5865.48萬元和6190.18萬元，占公司當(dāng)期采購總額比重分別為14.28%、10.01%和9.30%；而魯華泓錦招股書顯示，2017年至2019年，其向聚膠股份銷售金額分別為6001.51萬元、6783.55萬元和5865.48萬元。比較下來，其中2018年的采銷數(shù)據(jù)相差14.48萬元。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，雖然數(shù)據(jù)相差絕對金額不大，但真實交易數(shù)據(jù)只有一個，關(guān)聯(lián)交易“數(shù)據(jù)打架”之謎需要企業(yè)給予合理解釋，其背后潛藏的深層次問題更值得進(jìn)一步探究。

　　募投項目存風(fēng)險產(chǎn)能消化遭質(zhì)疑

　　記者注意到，聚膠股份此次IPO擬募集資金4.81億元，主要用于建設(shè)年產(chǎn)12萬噸衛(wèi)生用品高分子新材料制造及研發(fā)總部項目、衛(wèi)材熱熔膠產(chǎn)品波蘭生產(chǎn)基地建設(shè)項目和補充營運資金。分析人士指出，聚膠股份在現(xiàn)有產(chǎn)能利用未飽和的背景下大幅擴充產(chǎn)能，其產(chǎn)能消化或存風(fēng)險。

　　招股書顯示，本次募集資金投資項目全部建成投產(chǎn)后，聚膠股份熱熔膠年產(chǎn)能將由現(xiàn)有的8萬噸大幅提升至18.1萬噸，產(chǎn)能提升幅度高達(dá)126.25%。其中，年產(chǎn)12萬噸衛(wèi)生用品高分子新材料制造及研發(fā)總部項目系搬遷及擴產(chǎn)項目，達(dá)產(chǎn)后將在現(xiàn)有8萬噸產(chǎn)能遷移的基礎(chǔ)上新增4萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)12萬噸；而衛(wèi)材熱熔膠產(chǎn)品波蘭生產(chǎn)基地建設(shè)項目系現(xiàn)有產(chǎn)品的擴產(chǎn)項目，建成后將新增6.1萬噸/年的生產(chǎn)規(guī)模。

　　記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，聚膠股份現(xiàn)有產(chǎn)能一直處于不飽和狀態(tài)，報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率始終未能達(dá)到八成。報告期內(nèi)，聚膠股份衛(wèi)材熱熔膠產(chǎn)能分別為6萬噸、6.67萬噸和8萬噸，產(chǎn)量分別為3.96萬噸、5.32萬噸和6.32萬噸，產(chǎn)能利用率分別為66.07%、79.74%和79.02%。此外，單從海外市場來看，德國漢高、美國富樂與法國波士膠三家供應(yīng)商合計占去了衛(wèi)材熱熔膠70%的海外市場，聚膠股份擁有的海外市場份額不足2%。招股書顯示，聚膠股份報告期內(nèi)國外銷售收入分別為1.64億元、2.60億元和3.16億元；銷售占比分別為28.15%、34.33%、35.96%。業(yè)內(nèi)人士分析指出，以海外新增6.1萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模估算，國外銷售收入需達(dá)到聚膠股份目前總營業(yè)收入約八成，才能完全消化其產(chǎn)能，而這對聚膠股份來說實現(xiàn)難度很大。

　　值得投資者注意的是，聚膠股份衛(wèi)材熱熔膠產(chǎn)品波蘭生產(chǎn)基地建設(shè)項目為境外募投項目。記者注意到，該項目目前正處于環(huán)境影響評價文件審批階段，尚未取得環(huán)評批復(fù)。聚膠股份為此坦言，該項目存在因政局動蕩、貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟危機、外匯匯率巨幅波動等原因，可能導(dǎo)致境外募投項目無法實現(xiàn)預(yù)期建設(shè)目標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士指出，海外投資建設(shè)項目存在政治、法律等諸多不確定風(fēng)險。

　　記者就上述問題致電致函聚膠股份采訪，截至記者發(fā)稿時未有回復(fù)。針對聚膠股份存在的其他問題，本報將繼續(xù)予以關(guān)注。