2020年，順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)下跌48.1%，創(chuàng)下近9年來(lái)新低。在酒類業(yè)務(wù)中，其高檔、中檔及低檔白酒毛利率全線下挫，地產(chǎn)業(yè)務(wù)則繼續(xù)虧損，而毛利率僅為2.7%的豬肉業(yè)務(wù)也面臨著豬價(jià)下跌周期的不利局面

　　白酒毛利率下滑、豬肉價(jià)格下跌、地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司（下稱順鑫農(nóng)業(yè)，000860.SZ）近來(lái)發(fā)展并不順?biāo)臁?/p>

　　日前，順鑫農(nóng)業(yè)披露了2020年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2020年其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出增收不增利的現(xiàn)象，其中營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.1%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑48.1%。

　　分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，2020年其白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.85億元，同比減少1.01%；屠宰行業(yè)營(yíng)收為42.09億元，同比增加24.92%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.17億元，同比下降9.99%。

　　可以看到，除屠宰行業(yè)營(yíng)收有所增加外，該公司白酒及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收全部處于下降狀態(tài)。

　　需要注意的是，屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收雖然呈現(xiàn)出同比增加的趨勢(shì)，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率僅為2.7%，對(duì)其當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。同時(shí)，近期豬價(jià)放量下跌，多地豬價(jià)破10元/斤關(guān)口，并預(yù)計(jì)豬價(jià)或?qū)⒗^續(xù)走低，這也將對(duì)該公司豬肉概念營(yíng)收造成不利影響。

　　對(duì)于凈利潤(rùn)下挫及未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等相關(guān)事宜，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　增收不增利

　　2020年，順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比下滑48.1%，這一接近腰斬的盈利水平，讓投資者不免擔(dān)憂該公司發(fā)展前景。

　　具體來(lái)看，年內(nèi)其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.11億元，同比增加4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比下降48.1%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，若橫向分析來(lái)看，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年，行業(yè)內(nèi)所有可比上市公司歸母凈利潤(rùn)的平均值及中位值分別為8.25%、2.47%，均高于順鑫農(nóng)業(yè)相應(yīng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)；縱向分析來(lái)看，其2020年-48.1%的歸母凈利潤(rùn)同比增速則是近九年來(lái)新低。

　　以此來(lái)看，無(wú)論是在行業(yè)中的表現(xiàn)，還是該公司近幾年自身的表現(xiàn)，其歸母凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)難言樂觀，這也從側(cè)面凸顯出該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所趨弱。

　　對(duì)于2020年歸母凈利潤(rùn)的大幅下滑，該公司曾在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，“2020年地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大是主要原因，我們也在加快去化和退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的步伐。另外，大家不能外出旅游、不能聚餐等等，也影響了我們定位‘民酒’屬性的牛欄山二鍋頭的消費(fèi)”。

　　與此同時(shí)，該公司還披露了2021年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出降收增利的態(tài)勢(shì)，其中，營(yíng)收為54.86億元，同比減少0.7%；歸母凈利潤(rùn)為3.73億元，同比增加5.73%。

　　需要注意的是，若進(jìn)一步將時(shí)間維度拉長(zhǎng)來(lái)看，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近五年，相較于營(yíng)收同比增速來(lái)看，該公司歸母凈利潤(rùn)同比增速波幅更大，這也從側(cè)面凸顯出其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健性欠佳。

　　順鑫農(nóng)業(yè)2017年至2021年各年第一季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開資料整理

　　白酒概念表現(xiàn)不佳

　　作為順鑫農(nóng)業(yè)第一大產(chǎn)業(yè)布局，其白酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)缺乏亮點(diǎn)。

　　公開資料顯示，目前該公司白酒涵蓋高檔、中檔及低檔三大檔位。其中，高檔酒代表系列為經(jīng)典二鍋頭、百年牛欄山；中檔酒代表為珍品；低檔酒代表系列主要有陳釀、傳統(tǒng)二鍋頭。

　　具體到業(yè)績(jī)方面，數(shù)據(jù)顯示，2020年，上述高檔、中檔及低檔白酒共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入101.85億元，較2019年同期的102.89億元下滑1.01%；營(yíng)業(yè)成本為61.9億元，同比上升15.89%，并最終使得毛利率下降8.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　若拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2016年至2020年，其白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本全部處于連續(xù)上漲的通道，其中，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速為18.28%，營(yíng)業(yè)成本年復(fù)合增長(zhǎng)率則為33.53%。可以看到，該公司白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本年復(fù)合增速明顯高于營(yíng)業(yè)收入相應(yīng)數(shù)值，這從一定程度上反映了其白酒業(yè)務(wù)的盈利實(shí)力已經(jīng)走弱。

　　具體到毛利率方面，數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是按照銷售模式劃分，還是按照產(chǎn)品類別區(qū)分，該公司白酒業(yè)務(wù)毛利率全部呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)。

　　其中，直銷渠道和經(jīng)銷渠道毛利率分別同比下降6.74個(gè)百分點(diǎn)、8.87個(gè)百分點(diǎn)；高檔酒、中檔酒及低檔酒毛利率分別同比減少0.35個(gè)百分點(diǎn)、3.85個(gè)百分點(diǎn)及10.53個(gè)百分點(diǎn)。

　　除毛利率全線下挫外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司各白酒產(chǎn)品銷量表現(xiàn)也難言樂觀。其中，42度500ml牛欄山陳釀酒、42度265ml牛欄山陳釀白酒、36度400ml百年牛欄山酒、46度500ml牛欄山二鍋頭銷量分別同比下降1.1%、15.91%、15.56%、1.78%，僅有52度500ml牛欄山陳釀白酒實(shí)現(xiàn)33.16%的增長(zhǎng)。

　　此外，考慮到我國(guó)中低端酒類消費(fèi)市場(chǎng)的萎縮，牛欄山等中低端白酒品牌需繼續(xù)解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)問題，同時(shí)，該公司光瓶酒產(chǎn)品市場(chǎng)地位并不穩(wěn)固，除了已卡位的老村長(zhǎng)、紅星二鍋頭、勁酒、江小白之外，郎酒、瀘州老窖以及汾酒等高端次高端白酒品牌，也正在搶奪這一細(xì)分市場(chǎng)。顯然地，如何升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位是其需要重點(diǎn)思考的戰(zhàn)略方向。

　　剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)

　　值得關(guān)注的是，在房地產(chǎn)中掙扎許久的順鑫農(nóng)業(yè)，再次發(fā)出剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)的訊號(hào)。

　　該公司在2020年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，“今年外埠項(xiàng)目有望完成清退，北京項(xiàng)目也在積極推進(jìn)去化。公司退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的決心不變，在主動(dòng)去化的同時(shí)，也在尋求整體或部分項(xiàng)目剝離方案，以盡快解決歷史遺留問題”。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，這并非其第一次提及退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)。早在2019年年報(bào)中，該公司就曾指出，“在地產(chǎn)調(diào)控和需求不足的雙重挑戰(zhàn)下，公司堅(jiān)持存量房產(chǎn)去化和項(xiàng)目整體處置同步推進(jìn)的思路，加快資金回籠”。

　　有分析認(rèn)為，退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的決心從一定程度上宣告了該公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的失敗。

　　往前追溯，《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱相關(guān)資料注意到，順鑫農(nóng)業(yè)通過(guò)北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱順鑫佳宇）涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域，2014年，順鑫佳宇實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.32億元，占順鑫農(nóng)業(yè)總營(yíng)收的比例約為11.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.82億元，貢獻(xiàn)了順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)的22.84%。

　　進(jìn)入2015年以來(lái)，順鑫佳宇業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，呈現(xiàn)出連續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，且2015年至2020年合計(jì)虧損額超15億元，嚴(yán)重拖累了順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　除業(yè)績(jī)表現(xiàn)難言樂觀外，該公司房地產(chǎn)存貨也面臨過(guò)重的局面。年報(bào)顯示，截至2020年年末，順鑫農(nóng)業(yè)存貨的賬面價(jià)值72.91億元，占總資產(chǎn)的33.64%，其中，房地產(chǎn)存貨賬面價(jià)值占存貨賬面價(jià)值比即高達(dá)74.05%。在此背景下，該公司退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)之路任重而道遠(yuǎn)。