臨近端午，白酒股“熱鬧”一波未平一波又起，資本市場(chǎng)也因此出現(xiàn)振蕩調(diào)整。

　　從4月13日至6月7日，大豪科技（603025）股價(jià)從不足20元/股漲至近50元/股，累計(jì)漲幅達(dá)140.52%。6月8日起，大豪科技股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，截至目前4日累計(jì)跌幅超過20%。

　　相較于收購(gòu)披露前2個(gè)月，大豪科技股價(jià)長(zhǎng)期徘徊于10元以下，股價(jià)累計(jì)跌幅5.47%，最高點(diǎn)也僅有8.91元/股。如今股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻倍的大豪科技斥資127億元緊握紅星股份這張牌，并放棄龍徽釀酒等資產(chǎn)，旨在借白酒獲利資本市場(chǎng)。

　　2020年底，上市公司大豪科技因入局“二鍋頭鼻祖”紅星股份而進(jìn)入白酒關(guān)注圈，大豪科技股價(jià)借勢(shì)白酒一路攀高，紅星股份也借此謀求曲線上市，歷經(jīng)十年圓夢(mèng)資本市場(chǎng)。

　　根據(jù)大豪科技披露，截至2020年11月30日，紅星股份股東全部權(quán)益賬面價(jià)值約63.32億元，評(píng)估增值45.54億元，增值率256.12%；合并口徑歸屬于母公司股東權(quán)益約20.74億元，評(píng)估值63.32億元，評(píng)估增值42.58億元，增值率205.30%。

　　這筆互惠互利的買賣可謂各懷心思，甚至連對(duì)賭協(xié)議也并不十分有底氣。

　　在中國(guó)消費(fèi)品營(yíng)銷專家肖竹青看來(lái)，紅星股份想要突圍并非易事。目前北京市場(chǎng)份額幾乎掌握在牛欄山手中，同時(shí)隨著一線酒企下沉，區(qū)域酒企為自救接連進(jìn)軍光瓶酒市場(chǎng)。因此，從渠道布局來(lái)看，紅星股份無(wú)論是根據(jù)地市場(chǎng)還是省外市場(chǎng)均處于相對(duì)被動(dòng)的狀態(tài)。

　　曲線上市，昔日老大掉隊(duì)二鍋頭市場(chǎng)

　　根據(jù)大豪科技公告顯示，擬向北京一輕控股有限責(zé)任公司發(fā)行股份購(gòu)買其持有的北京一輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限責(zé)任公司100%股權(quán)，向北京京泰投資管理中心發(fā)行股份購(gòu)買其持有的北京紅星股份有限公司 45%股份，向北京鴻運(yùn)置業(yè)股份有限公司支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的北京紅星股份有限公司 1%股份，并募集配套資金。

　　值得關(guān)注的是，此次交易方案披露作出相應(yīng)調(diào)整，大豪科技將放棄北京龍徽釀酒有限公司 51%股權(quán)、北京星海鋼琴商城有限公司 100%股權(quán)、中紙?jiān)诰€（蘇州）電子商務(wù)股份有限公司43.33%股份。

　　收購(gòu)協(xié)議顯示，大豪科技用于購(gòu)買一輕資產(chǎn)100%股權(quán)的交易價(jià)格為98.26億元，用于向京泰投資購(gòu)買紅星股份45%股權(quán)的交易價(jià)格為28.49億元，用于向鴻運(yùn)置業(yè)購(gòu)買紅星股份1%股權(quán)的交易價(jià)格為6332萬(wàn)元。

　　交易完成后，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%股權(quán)。

　　時(shí)隔十年，紅星股份得以圓夢(mèng)A股市場(chǎng)，但昔日穩(wěn)坐二鍋頭市場(chǎng)頭把交椅的鼻祖，已被市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在尾部。

　　公開資料顯示，作為新中國(guó)第一家國(guó)營(yíng)釀酒廠，紅星曾是北京二鍋頭的第一品牌歷經(jīng)多次改制，曾計(jì)劃于2014年依附大股東一輕控股旗下的首都酒業(yè)實(shí)現(xiàn)上市。但因2014年歷經(jīng)白酒調(diào)整期，紅星股份上市計(jì)劃也被擱置。反觀牛欄山卻早于1998年憑借母公司登陸資本市場(chǎng)。

　　資本市場(chǎng)被牛欄山捷足先登，錯(cuò)失上市機(jī)會(huì)的紅星股份與牛欄山差距逐漸拉大。

　　搜狐財(cái)經(jīng)盤點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，2006年，紅星股份銷售收入8.4億元，而牛欄山銷售收入僅有4.43億元，牛欄山銷售收入基本只有紅星股份的一半。

　　據(jù)大豪科技披露，2018年-2021年一季度，紅星股份實(shí)現(xiàn)收入24.54億元、26.38億元、23.39億元和11.08億元。

　　而牛欄山卻早于2019年跨入百億陣營(yíng)，高出紅星股份近4倍。

　　按照2020年上市公司營(yíng)收體量排位，牛欄山以101.85億元位列第九位，紅星股份實(shí)現(xiàn)23.39億元的營(yíng)收，可排至16位，位于舍得酒業(yè)（600702）之后，酒鬼酒（000799）之前。

　　對(duì)此，香頌資本董事沈萌分析認(rèn)為，紅星和牛欄山在北京屬于各擅勝場(chǎng)，牛欄山只是在營(yíng)銷和品牌做得更好，但是注入到上市公司之后還要看是否有更多的資源傾斜。

　　不過，肖竹青卻認(rèn)為，即使有資本加持，紅星股份在業(yè)績(jī)上會(huì)有所突破，但短期內(nèi)也很難追上牛欄山。同時(shí)，紅星股份在全國(guó)市場(chǎng)已失去先機(jī)，對(duì)內(nèi)對(duì)外均遭到圍攻。

　　內(nèi)有強(qiáng)敵，外有區(qū)域酒企排他

　　紅星股份逐漸旁落牛欄山，甚至在獲得資本助力后依然底氣不足。

　　相較于其他酒企的“軍令狀”，紅星股份這份對(duì)賭協(xié)議則顯得溫和許多。根據(jù)大豪科技披露，轉(zhuǎn)讓方承諾，2021年-2024年，紅星股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.47億元、3.81億元、4.21億元和4.51億元，每年平均增幅僅有9.14%。

　　而公開數(shù)據(jù)顯示，紅星股份2019年、2020年凈利潤(rùn)分別為4.92億元和4.31億元，2021年一季度已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.66億元。因此，全年3.47億元的凈利潤(rùn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)或相對(duì)簡(jiǎn)單，且后三年的凈利目標(biāo)也均低于往年，目標(biāo)設(shè)置相對(duì)保守。

　　在肖竹青看來(lái)，紅星股份此舉是考慮到未來(lái)營(yíng)銷費(fèi)用以及競(jìng)爭(zhēng)成本會(huì)逐漸加大，從而進(jìn)一步壓縮凈利潤(rùn)，因此未來(lái)目標(biāo)設(shè)置相對(duì)保守。

　　在渠道擴(kuò)張上，紅星股份內(nèi)憂外患不斷。公開資料顯示，2018年-2020年11月，紅星股份經(jīng)銷商總數(shù)分別為1136家、1013家以及873家。其中，北中國(guó)區(qū)占比高達(dá)70%以上。

　　截至2020年11月末，紅星股份北中國(guó)區(qū)經(jīng)銷商總數(shù)約506家，南中國(guó)區(qū)經(jīng)銷商總數(shù)約246家。

　　從市場(chǎng)占有率來(lái)看，根據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)顯示，2018年，牛欄山、老村長(zhǎng)、龍江家園、紅星在光瓶酒市場(chǎng)占有率分別為10%、6%、2%、2%，紅星僅為牛欄山的20%。

　　在北京本土市場(chǎng)，牛欄山已超越紅星二鍋頭，牢牢把握根據(jù)地。而外部市場(chǎng)占比較小的情況下，光良、江小白等網(wǎng)紅光瓶酒，以及各區(qū)域酒企接連布局光瓶酒，進(jìn)一步壓縮紅星二鍋頭市場(chǎng)份額。

　　此外，從銷售費(fèi)用來(lái)看，2019年-2021年一季度，紅星股份銷售費(fèi)用分別為5.63億元、3.97億元和1.02億元，分別占比營(yíng)收21.34%、16.97%和9.21%。

　　但從庫(kù)存來(lái)看，2019年-2020年，紅星股份庫(kù)存商品分別為2.80億元、3.38億元，2021年僅一季度便達(dá)到1.97億元。

　　對(duì)比銷售費(fèi)用和庫(kù)存來(lái)看，紅星股份銷售費(fèi)用占比較高，但從庫(kù)存來(lái)看，紅星股份的動(dòng)銷情況并不樂觀。

　　對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，整體來(lái)看，紅星股份在獲得大豪科技的資本助力后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是必然的，但還需在從品牌影響力、品牌營(yíng)銷、產(chǎn)品以及渠道擴(kuò)張上還需進(jìn)一步布局，但想要超越牛欄山還需要很長(zhǎng)時(shí)間。

　　肖竹青也進(jìn)一步表示，紅星股份獲得資本加持后能否實(shí)現(xiàn)突破，還在于大豪科技后續(xù)如何運(yùn)作白酒品牌。