【研究報告內(nèi)容摘要】

　　6月 9日，【江山歐派(603208)、股吧】（603208）發(fā)布公告，擬于 2021年 6月 11日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉債，本次募集資金 5.83億元，扣除發(fā)行費用后，擬使用募集資金 4.2億用于重慶江山歐派門業(yè)有限公司年產(chǎn) 120萬套木門項目（合計總投資7.58億元），剩余資金 1.63億用于補充流動資金。

　　江山轉債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項評級 AA-，主體評級AA-。發(fā)行規(guī)模為 5.83億元，初始轉股價格為 97.55元，參考公告發(fā)行日正股收盤價格 106.15元，轉債平價 108.82元，參考同期限（6年）同評級（AA-）的中債企業(yè)債到期收益率（2021年 6月 8日）為 6.80%，到期贖回價 118元，計算純債價值為 84.17元。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模較低，評級偏弱，債底保護性一般。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，90%”）較為寬松，贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。

　　轉債首日目標價 122-125元，建議積極申購。截止至 2021年 6月 9日，江山轉債平價在 108.82元，參考相似行業(yè)，評級相近的可比轉債勝達轉債（評級 AA-，存續(xù)債余額 5.50億元，平價 95.92，轉債價格 107.05，轉股溢價率 11.60%）和東風轉債（評級 AA，存續(xù)債余額2.95億元，平價 99.85，轉債價格 112.95，轉股溢價率 13.13%），江山轉債定位應高于勝達轉債，接近東風轉債，江山轉債上市首日轉股溢價率水平應該在【 12%，15%】區(qū)間，轉債首日上市目標價在122-125元附近。

　　我們判斷，1、轉債評級偏低，發(fā)行規(guī)模較小，轉債流動性較弱，債底保護性一般，機構入庫較難；2、公司是目前國內(nèi)木門行業(yè)的主要生產(chǎn)商，是國內(nèi)木門行業(yè)的知名品牌企業(yè)，與恒大、萬科、保利等大型地產(chǎn)商保持深度長期戰(zhàn)略合作關系；3、公司工程渠道業(yè)務客戶需求放量增長，持續(xù)帶動公司業(yè)績提高；4、精裝房滲透率提升，長期有望利好工裝市場，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，有望受益行業(yè)紅利。