【海航科技(600751)、股吧】（600751）股份有限公司（600751.SH）出售英邁國(guó)際100%股權(quán)的事宜即將經(jīng)過股東大會(huì)審議。2016年底，海航科技以59.82億美元收購(gòu)世界500強(qiáng)企業(yè)、全球最大的IT分銷商英邁國(guó)際，4年之后，準(zhǔn)備以58.91億美元對(duì)外出售。此間歷程，令人唏噓不已。

　　國(guó)際投行人士近期在接受記者采訪時(shí)表示，從海航科技收購(gòu)賣出英邁國(guó)際的過程中，可以清晰地驗(yàn)證“現(xiàn)金流就是生命”這一華爾街鐵律，而單一的支付和融資手段讓中國(guó)企業(yè)要面對(duì)收購(gòu)后較大的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力，如果后期整合成本再超出預(yù)期，那么并購(gòu)方將面臨巨大壓力甚至是覆頂之災(zāi)。從這一角度說，海航科技出售英邁國(guó)際，就是財(cái)務(wù)隱憂下的必然選擇。

　　資金壓力和整合壓力壓垮海航科技

　　2016年12月5日，海航科技收購(gòu)英邁國(guó)際股權(quán)交易完成交割，合計(jì)支付總價(jià)款約59.82億美元。該交易的收購(gòu)資金來源為公司自有資金、聯(lián)合投資和銀行借款，其中，公司自有資金為87億元，聯(lián)合投資方國(guó)華人壽投資金額為40億元，剩余部分均為銀行借款。

　　因?yàn)檫@宗“蛇吞象”式收購(gòu)，海航科技新增大量銀行借款，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，上市公司整體流動(dòng)資金承壓。截至2021年3月31日，海航科技資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到96.57%。2020年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到22.21億元，2018年和2019年更是高達(dá)37.27億元和38.48億元。

　　更令人窒息的是，數(shù)百億元收購(gòu)借款，海航科技須在2023年前逐年償還本息，公司債務(wù)償付壓力巨大。截至目前公告顯示，海航科技已歸還銀團(tuán)借款共計(jì)4.5億美元，應(yīng)還未還貸款本金合計(jì)13.5億美元，并應(yīng)于2021年12月償還6億美元，2022年12月償還8億美元，2023年12月償還8億美元。這對(duì)于目前海航科技的資金面和資產(chǎn)規(guī)模來說，可謂是無法完成的任務(wù)。

　　上述投行人士進(jìn)一步告訴記者，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)案例面臨著并購(gòu)資金風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)，對(duì)交易成本和整合成本的估計(jì)未必是很充分的，企業(yè)還不能在收購(gòu)前對(duì)自身的現(xiàn)金流能否支撐和消化成本的進(jìn)行正確測(cè)算。海航科技在這點(diǎn)上很明顯。

　　國(guó)內(nèi)某投行并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，從海航科技一再逾期支付利息，就可以看出其財(cái)務(wù)窘境。而另一個(gè)不容忽視的問題是，盡管收購(gòu)了英邁國(guó)際100%股權(quán)，但英邁國(guó)際從業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、資金運(yùn)用、戰(zhàn)略協(xié)同等方面，并未與海航科技形成任何整合效應(yīng)。因此，盡管英邁國(guó)際主業(yè)規(guī)模和盈利能力可觀，但這些資源并不能被海航科技所運(yùn)用，甚至在海航科技最為窘迫的利息逾期支付問題上也未起到任何作用。

　　他繼續(xù)闡述，“可以說，英邁國(guó)際之于海航，就是一個(gè)并表關(guān)系，海航科技可以說只是名義上持有其股權(quán)，而不能管理調(diào)度任何其資產(chǎn)。這意味著并購(gòu)后整合效應(yīng)極差，也導(dǎo)致了目前出售資產(chǎn)的最終結(jié)局?！?/p>

　　可能并非最優(yōu)價(jià)格 但是出售最佳時(shí)機(jī)

　　一個(gè)可以佐證的現(xiàn)象是，2016年12月海航科技收購(gòu)英邁國(guó)際以來，雖然持有這一世界500強(qiáng)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但從股價(jià)走勢(shì)看，海航科技的股價(jià)卻連年走低，未給海航科技帶來任何其他外部收益。

　　而戲劇性的是，今年5月31日海航科技公布出售英邁國(guó)際的重組草案后，海航科技股價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日漲停，海航科技投資者似乎已迫不及待要揮別與英邁不成功的結(jié)緣、迎接海航科技新主業(yè)局面的到來了。

　　對(duì)此，一位不愿具名的私募人士對(duì)記者表示，這說明市場(chǎng)對(duì)于海航科技出售英邁國(guó)際是認(rèn)可的。從現(xiàn)實(shí)角度來說，出售完成后，一方面可實(shí)現(xiàn)海航科技巨額債務(wù)的償付并回流資金，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面公司可集中資源進(jìn)行戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于維持并增強(qiáng)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　“在這一過程中，難免會(huì)出現(xiàn)不同聲音甚至反對(duì)票，這是因?yàn)椴煌顿Y者的利益站位不同，有的決策是處于個(gè)體利益最優(yōu)而非公司整體最優(yōu)、投資者整體最優(yōu)的選擇做出的。”海航科技一名不愿具名的股東在接受記者采訪時(shí)坦言，雖然目前交易方案可能并非最優(yōu)選擇，則與其選擇巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，不如選擇可見現(xiàn)實(shí)的處置方案。

　　另有一名投資者向記者表示，“在英邁國(guó)際業(yè)績(jī)目前受疫情影響，云業(yè)務(wù)表現(xiàn)如此出色的時(shí)候出售資產(chǎn)，對(duì)海航科技和我們投資人來說，才是明智的選擇！誰也不會(huì)去買個(gè)虧損的產(chǎn)業(yè)呢，資產(chǎn)處置當(dāng)然要在業(yè)績(jī)頂峰的時(shí)候進(jìn)行?！?/p>

　　“壓價(jià)是必然的，能夠以目前貼近買價(jià)的水平成交實(shí)屬不易。”投資人坦言道，目前最希望的就是盡快完成資產(chǎn)出售，并在后期通過大股東完成經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)注入承諾的情況下，使海航科技具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，從而在新的基礎(chǔ)上創(chuàng)造更高市值回報(bào)股東。