6月30日晚間，港交所披露了【順豐控股(002352)、股吧】（002352）旗下即時配送服務平臺 ――順豐同城的招股書。最近兩年，順豐同城發(fā)展迅速，其訂單總數(shù)及收入的年復合增速分別為208.7%及120.8%。2020年，其訂單總數(shù)及收入分別為7.61億筆及48.43億元。

　　不過，順豐同城的高速擴張建立大舉“燒錢”的基礎上。2018年、2019年及2020年，其均錄得毛虧損，但毛虧損率明顯收窄。最近三年，其累計經(jīng)營虧損為17.04億元，累計歸母凈虧損為15.56億元。

　　其中，高企的騎手成本成為了順豐同城最主要的虧損原因。2020年，其向外包公司支付的騎手外包成本為48.6億元，僅此一項便超過了其當年的收入。截至今年5月末，其注冊騎手數(shù)量超過280萬名。

　　截至今年6月21日，順豐控股全資子公司順豐泰森有權行使順豐同城75.1%的表決權，為其控股股東。2020年，順豐同城向順豐控股提供同城即時配送服務的總交易金額為16.21億元，收入貢獻占比接近33.6%，順豐控股為其第一大客戶。

　　去年毛虧損率降至3.9%，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出5.6億

　　招股書顯示，2016年，順豐同城開始作為順豐控股的一個業(yè)務部門開展同城即時配送服務，并與麥當勞等品牌建立業(yè)務關系。2019年6月，順豐同城注冊成立并正式作為獨立的實體運營，推出“順豐同城急送”品牌。

　　成立以來，順豐同城業(yè)務增速迅猛。其注冊商家數(shù)量在2019年末及2020年末的同比增速分別為247%及241.3%，注冊客戶數(shù)量在2019年末及2020年末的同比增速分別為267.4%及1048.8%，注冊騎手數(shù)量在2019年末及2020年末的同比增速分別為251.8%及267.1%。

　　2018年至2020年，順豐同城的訂單總數(shù)由7980萬筆增長至7.61億筆，年復合增速為208.7%；收入也由9.93億元增長至21.07億元再增至48.43億元，年復合增速為120.8%。

　　招股書援引艾瑞咨詢報告稱，按截至今年3月末止12個月的訂單量計算，順豐同城是國內(nèi)最大的獨立第三方即時配送服務平臺。

　　不過，招股書也提醒到，其過往的增速對于未來的業(yè)績可能并無指示性作用。倘若其未能有效地管理增長、業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

　　順豐同城的高速發(fā)展，主要拜其近年的“燒錢”擴張戰(zhàn)略所賜。2018年、2019年及2020年，其營業(yè)成本均高于收入，錄得毛虧損；毛虧損率分別為23.3%、16%及3.9%，有縮窄之勢。

　　順豐同城的營業(yè)成本主要由人力外包成本、雇員福利開支組成，最近三年兩者占營業(yè)成本的比例均超過97%。前者指外包公司對其收取的眾包騎手費用，后者指與其雇傭騎手有關的雇員福利開支。招股書稱，其從外包公司外包絕大部分的騎手，以雇傭騎手補充。

　　2020年，順豐同城的騎手外包成本為48.6億元，與雇傭騎手有關的雇員福利開支為6126.2萬元。僅騎手外包成本便超過了其當年48.43億元的收入。

　　招股書還顯示，順豐同城截至今年5月末的注冊騎手數(shù)量超過280萬名，但未披露與騎手有關的其他詳細數(shù)據(jù)。

　　在毛虧損的基礎上，順豐同城的三大主要期間費用――銷售及營銷開支、研發(fā)開支、行政開支（主要包括花紅以及以股份為基礎的薪酬開支）同樣激增。這使得其最近三年的經(jīng)營虧損分別為3.62億元、5.73億元及7.69億元，累計經(jīng)營虧損為17.04億元。

　　再加上2019年及2020年出現(xiàn)的財務成本，順豐同城最近三年的歸母凈虧損分別為3.28億元、4.7億元及7.58億元，累計歸母凈虧損為15.56億元。即便剔除以股份為基礎的薪酬開支，其最近三年的累計經(jīng)調(diào)整凈虧損依然可達13.91億元。

　　此外，順豐同城近年也持續(xù)出現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的情況。最近三年，其經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為3.67億元、6.56億元及5.63億元。

　　招股書亦表示，順豐同城實現(xiàn)盈利的能力取決于其能否提高市場地位、擴大客戶群、維持具有競爭力的價格、提高運營效率及獲得融資的能力。倘若無法產(chǎn)生充足的收入增長并管理成本及開支，其短期可能無法持續(xù)實現(xiàn)盈利或錄得正現(xiàn)金流量。

　　順豐控股可行使75.1%表決權，新希望、君聯(lián)資本入股

　　自2019年6月注冊成立至今，順豐同城先后經(jīng)歷了A輪、A+輪及B輪融資。以投資機構(gòu)紅土岳川今年4月完成股份認購/轉(zhuǎn)讓結(jié)算時的認購金額及持股比例估算，順豐同城的估值已達108.32億元。

　　經(jīng)歷多輪融資后，順豐控股仍保持著對順豐同城的絕對控制。招股書顯示，截至今年6月21日，順豐控股全資子公司順豐泰森有權行使順豐同城75.1%的表決權，為其控股股東。由于王衛(wèi)是順豐控股的實控人，因此王衛(wèi)也被視為于順豐泰森擁有權益的股份中擁有權益。

　　此外，順豐同城的股東名單中也云集了多家知名投資機構(gòu)。其中，新希望集團董事長劉永好旗下的新希望亞太投資持股1.21%；君聯(lián)資本旗下的意動、國科君聯(lián)合計持股1.81%；高盛旗下的兩家公司合計持股1.21%。

　　值得注意的是，順豐同城與控股股東的關聯(lián)交易在2020年大幅增加。最近三年，順豐同城作為服務供應商，向順豐控股提供的同城即時配送服務的總交易金額分別為2860萬元、1.96億元及16.21億元。

　　順豐同城稱，上述交易額增加，主要是由于其自2019年9月起開始擴大向順豐控股提供最后一公里配送服務的規(guī)模，近年來尤其是疫情爆發(fā)后市場對同城即時配送服務需求快速增長，以及服務網(wǎng)絡覆蓋市縣增加。

　　以此計算，順豐同城2020年向順豐控股提供即時配送服務的總交易金額，占其收入的比例為33.5%。另據(jù)招股書披露，其2020年第一大客戶的收入貢獻比例為33.6%，前五大客戶的收入貢獻比例為61.2%，即第二大客戶的收入貢獻比例不超過27.6%。因此，順豐控股為順豐同城2020年的第一大客戶。

　　實際上，順豐同城最近三年的前五大客戶收入貢獻比例都超過了61%，均處于較高水平。招股書提示，主要客戶減少其訂單數(shù)目、與其停止或減少合作或合作關系惡化，均可能對其收入及現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大不利影響。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，截至2020年末，順豐同城的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.63億元；由借款及租賃負債組成的即期債務為3.78億元，由租賃負債組成的長期債務為2571.4萬元；資產(chǎn)負債率為74.1%。

　　2020年末，順豐同城的貿(mào)易應收款項較2019年末大增67%至6.78億元。其中，3.21億元的款項屬于應收關聯(lián)方款項，順豐同城認為不存在違約風險未確認減值。對于剩余的應收第三方款項，順豐同城則計提了199.7萬元的減值虧損撥備。

　　到了今年4月末，由于收到股權融資所得款項，順豐同城的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大幅增加至13.81億元；借款減少至零，由租賃負債組成即期債務為1514.4萬元；貿(mào)易應收款項為6.73億元。

　　不過，此前手頭現(xiàn)金較為充裕的順豐同城，仍計劃上市募資以壯大其業(yè)務規(guī)模。招股書稱，其募資金額擬用于研發(fā)及技術基礎設施、擴大服務覆蓋范圍、進行潛在戰(zhàn)略收購及投資行業(yè)價值鏈的中上下游業(yè)務、營銷及品牌推廣、營運資金及一般企業(yè)用途。