近期，連續(xù)走低的水泥行情呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升態(tài)勢。

　　據(jù)悉，自今年5月中下旬以來，全國水泥價格呈現(xiàn)出整體下滑走勢，多地價格累計跌幅達到或超過100元/噸，這與淡季、高溫、多雨等因素疊加下，水泥行業(yè)處于季節(jié)性淡季，以及外地低價水泥跨區(qū)域運輸活躍，對當?shù)厮鄡r格造成一定的沖擊不無關系。

　　目前，隨著長三角地區(qū)已經(jīng)出梅，全國再現(xiàn)夏季限電政策、水泥行業(yè)繼續(xù)推進錯峰停窯以及下游需求的逐步好轉(zhuǎn)，水泥價格有望在7月底逐步企穩(wěn)并在8月上中旬迎來反彈。同時，已有多家券商也紛紛發(fā)表研報，表達了對水泥行業(yè)前景的信心。其中，天風證券（601162）、國信證券等表示，預計下半年專項債審批或加快，且降準釋放長期資金約1萬億元，或有助于下游資金面改善，旺季水泥價格反彈仍可期。同時，預計行業(yè)運行依舊以穩(wěn)為主，盈利中樞保持高位，高分紅有望持續(xù)；。當前水泥概念的PE、PB估值均處于較低水平，安全邊際相對較高。

　　水泥行業(yè)低估屬性顯著

　　冀東水泥有望迎來價值重估

　　整體來看，相較于需求端，供給端對水泥行業(yè)盈利水平的影響更為顯著。

　　未來產(chǎn)能置換政策趨嚴、碳中和下環(huán)保措施加強、以及過去幾年供給側(cè)改革帶給行業(yè)的紅利，都將使得水泥行業(yè)供需不斷改善。從中長期來看，隨著行業(yè)集中度提升，市場波動性將有所減弱，盈利空間也將走闊，且水泥企業(yè)資產(chǎn)負債表大幅修復及盈利穩(wěn)定性提升將成為此輪水泥估值修復的催化劑，水泥概念大幅回調(diào)后已步入價值投資區(qū)間。

　　在此行業(yè)趨勢下，冀東水泥（000401）作為華北水泥龍頭，也將迎來價值重估。

　　據(jù)悉，公司華北地區(qū)市占率在30%左右，其中在河北地區(qū)市占率達50%以上，伴隨著近些年市場集中度的持續(xù)增加，公司在華北區(qū)域擁有較高的定價權(quán)。綜合考慮，隨著公司市場份額在華北地區(qū)的穩(wěn)步增長，公司量價齊升態(tài)勢明顯，中長期發(fā)展可期。

　　反映到冀東水泥的投資價值方面，近日國泰君安證券給出了公司24.78元/股的最高目標價，較公司7月20日12.21元/股的收盤價尚有102.95%的漲幅，并維持了對公司的“增持”投資評級。同時，廣發(fā)證券也表示，公司所在區(qū)域需求向好具備持續(xù)性（京津冀需求景氣、泛華北西北區(qū)域供給格局改善）疊加公司的內(nèi)生改善（管理、財務費用下降），固廢危廢處置和骨料業(yè)務貢獻新的增長點，維持“買入”評級。此外，首發(fā)證券此前研報也顯示，目前公司歷史估值最低區(qū)間范圍，未來伴隨業(yè)績的穩(wěn)步增長，公司估值有望得到提升，給予“買入”投資評級。

　　上半年歸母凈利同比預增20%―30%

　　持續(xù)加強費用管控、降本增效顯著

　　近日，冀東水泥發(fā)布了2021年半年度業(yè)績預告，數(shù)據(jù)顯示，公司預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤12億元―13億元，同比增加20%―30%；基本每股收益0.8082元/股―0.8818元/股，上年同期則為0.6669元/股。

　　對于業(yè)績預增的原因，公司表示，“主要是隨著新冠疫情得到有效控制，公司水泥和熟料綜合銷量同比上升，持續(xù)加強費用管控，期間費用同比下降”。

　　據(jù)了解，雖然動力煤漲價帶來的噸成本有明顯上升，但是公司通過加強管理，降低費用率，使得噸凈利達到60元/噸左右，同比基本持平。同時，考慮到京津冀區(qū)域慶典后工程項目復工加快進度及部分生產(chǎn)線受環(huán)保要求停產(chǎn)減排，華北區(qū)域價格較為穩(wěn)定，考慮到8月份開始即將進入施工旺季，水泥價格還有上行空間。

　　若拉長時間周期、以近三年歸母凈利潤數(shù)據(jù)進一步梳理來看，《紅周刊》注意到，2016年―2020年，公司歸母凈利潤分別為0.53億元、1.1億元、14.83億元、27.01億元、28.5億元，其中，上述時間內(nèi)公司下半年歸母凈利潤分別為9.81億元、2.21億元、9.67億元、12.21億元、18.49億元。可以看到，除2019年下半年歸母凈利略低于上半年外，其余年份下半年數(shù)據(jù)明顯高于上半年，這既與雨季結(jié)束、工程建設加速，整個水泥行業(yè)進一步復蘇有一定關聯(lián)，也在一定程度上意味著公司在上半年業(yè)績預增的基礎上，下半年業(yè)績增長或?qū)⒏档闷诖?/p>

　　并購重組擴份額、提升定價權(quán)

　　盈利空間有望繼續(xù)走闊

　　目前我國的水泥產(chǎn)業(yè)仍然呈現(xiàn)出大而不強的發(fā)展態(tài)勢，尤其是在結(jié)構(gòu)上存在一些不合理的現(xiàn)象，如：落后的生產(chǎn)力占多數(shù)，小水泥廠還占有一定的比重。而小水泥廠是以消耗資源、浪費能源、污染環(huán)境、質(zhì)量低下為代價，若不盡快淘汰會對整個行業(yè)的發(fā)展造成嚴重不利影響。由此，水泥企業(yè)的并購重組便成為行業(yè)的發(fā)展趨勢。

　　在此背景下，為進一步提升集中度，促進水泥協(xié)同業(yè)務開展，進而增強市場話語權(quán)，冀東水泥也在發(fā)力并購重組。

　　近期，公司擬通過向【金隅集團(601992)、股吧】（601992）發(fā)行股份的方式，購買其所持合資公司47.09%股權(quán)并吸收合并合資公司。若資產(chǎn)重組成功開展，則將使得冀東水泥資產(chǎn)更加完善、歸屬于上市公司股東的凈利潤大幅增加，且有利于精簡股權(quán)層級，提高管理效率。

　　此外，這次并購也給投資者對公司后續(xù)盈利能力增加了想象空間。據(jù)悉，根據(jù)經(jīng)審閱的公司最近一年及一期備考合并財務報表，通過吸收合并合資公司，公司2020年度合并財務報表中歸屬于公司股東的所有者權(quán)益和凈利潤分別由交易前的177.11億元、28.5億元上升為交易后的302.66億元、49.37億元，歸屬于公司股東的所有者權(quán)益和凈利潤將大幅提高。對此，天風證券也表示，隨著行業(yè)供給格局的繼續(xù)優(yōu)化，水泥價格或迎來新一輪上漲，公司作為優(yōu)質(zhì)華北龍頭，業(yè)績增長彈性可期。同時，此次重組也為公司注入了新動能，預計公司費用端將持續(xù)改善，經(jīng)營效率有望大幅提升，進而持續(xù)增厚凈利潤，維持對公司的“增持”評級，目標價16.66元/股。

　　考慮到近些年國家對水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷加強，落后產(chǎn)能逐步淘汰，優(yōu)勢企業(yè)兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度日益提高，華北地區(qū)水泥生產(chǎn)線數(shù)量大大降低，這一較高的地區(qū)集中度將有望帶來盈利溢價，冀東水泥作為華北龍頭企業(yè)也享有較高的定價權(quán)。

　　預計未來，整體水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)將常態(tài)化，供給格局持續(xù)改善，同時，公司推行產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展策略，圍繞水泥主業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務延伸，目前已覆蓋骨料、危廢固廢處置及其他（礦粉及外加劑）業(yè)務。在行業(yè)前景明朗、以及公司業(yè)務結(jié)構(gòu)合理的雙重加持下，企業(yè)利潤空間或?qū)⒂型掷m(xù)釋放。