投資要點：

　　智能制造裝備領(lǐng)軍：半導體+電容器+鋰電。公司為國內(nèi)最大的LED 固晶機、電容器老化測試設(shè)備領(lǐng)域企業(yè)，并在2018 年、2019 年根據(jù)下游發(fā)展趨勢適時推出Mini LED 封裝的新型六頭高速固晶機，成功打入三星供應(yīng)鏈。此外，公司積極布局半導體固晶設(shè)備與鋰電設(shè)備，培育未來新增長點。

　　傳統(tǒng)LED 產(chǎn)品需求環(huán)比復蘇，2021 年為Mini LED 元年，設(shè)備商受益于產(chǎn)業(yè)持續(xù)帶動。

　　傳統(tǒng)LED 產(chǎn)品的需求正環(huán)比復蘇，預(yù)計21 年Mini LED 訂單能見度高，有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關(guān)廠商持續(xù)增長。蘋果、華為、三星、TCL 等終端品牌廠商預(yù)計在2021 年陸續(xù)推出Mini/Micro 創(chuàng)新產(chǎn)品，長期看好Mini/Micro 技術(shù)為顯示領(lǐng)域帶來的革命性變化以及為LED 產(chǎn)業(yè)鏈帶來的增長機會。

　　小間距LED 設(shè)備每年更新?lián)Q代穩(wěn)定，Mini LED 相關(guān)設(shè)備增量空間超30 億。遠期來看，目前市場上小間距LED 固晶機的存量設(shè)備約4 萬臺，使用周期為8-10 年，假設(shè)分10 年更新?lián)Q代，每年便有近4000 臺需求，以公司LED 固晶機主要銷售機型雙頭固晶機為例，單價約16 萬，每年更換需求超6 億。如考慮Mini LED 新增需求，以公司針對Mini LED開發(fā)的六聯(lián)體設(shè)備為例（該設(shè)備為Mini-LED 主要機型，屬于新型高端產(chǎn)品），2019/2020年平均單價約90 萬，保守假設(shè)滲透率為10%，Mini LED 相關(guān)設(shè)備增量空間為36 億。

　　橫向拓展半導體封裝領(lǐng)域，打造利潤新增長點。功率器件的精度和速度要求低于IC，公司選擇從相對更容易實現(xiàn)的功率器件入手打開市場，后續(xù)有望逐步進入IC 領(lǐng)域，從低端市場逐步進行國產(chǎn)替代。封裝測試已成為我國半導體產(chǎn)業(yè)鏈中最具國際競爭力的環(huán)節(jié)，行業(yè)景氣度持續(xù)帶來封裝測試設(shè)備強勁市場需求。公司主要客戶為晶導微、揚杰科技等，競爭對手ASMPT 一季度相關(guān)收入超20 億，替換空間巨大。長電科技、通富微電、華天科技等封測大廠近兩年合計募集資金擴建超200 億，迎來資本開支大年，設(shè)備商將明顯受益。

　　鋁電解電容器國產(chǎn)化加速，超級電容器持續(xù)滲透。公司成立之初的主要業(yè)務(wù)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，已成為國內(nèi)知名電容器廠商首選的設(shè)備品牌之一。目前，可以反復充放電十萬次的超級電容在我國滲透率依然較低，其應(yīng)用的崛起也將帶動上游的設(shè)備需求。此外，電容老化設(shè)備市場參與者少，公司具有較高定價權(quán)，后續(xù)定制化程度降低有望帶動毛利率提升。

　　首次覆蓋，給予“買入“評級。我們預(yù)計2021-2023 年公司營業(yè)收入為10.13/13.79/18.17億元，歸母凈利潤為2.21/3.28/4.59 億元，對應(yīng)PE 為71/48/34X，EPS 為2.17/3.21/4.49元。采用相對估值法，對標LED 及半導體設(shè)備類公司2021 年平均估值139X，市值加權(quán)平均估值180X，作為參考的可比公司估值相對較高。故我們給與一定估值折價，給與公司21 年P(guān)E 100X， 當前公司市值為158 億元，對應(yīng)21 年市盈率為71X，估值上升空間40%，給與“買入”評級。

　　風險提示：LED 封裝行業(yè)整體不景氣風險；新行業(yè)市場開拓風險；產(chǎn)品更新?lián)Q代風險；本文分析基于公司全部公開信息，若公司對外公開信息不完整、不準確，將影響本文分析所得到的相關(guān)結(jié)論，詳見報告正文風險提示部分。（申銀萬國）