孫文青/文 自2017年兩次沖刺主板上市失敗后，近日，醫(yī)療器械流通商國科恒泰終于在創(chuàng)業(yè)板成功過會(huì)。此次，公司計(jì)劃募資6.16億元，其中4億為補(bǔ)充流動(dòng)資金。之前在申請主板上市時(shí)，國科恒泰擬募資5.09億元，也是以流動(dòng)資金為主。

　　國科恒泰并沒有透露過多對流動(dòng)資金的使用規(guī)劃。但行業(yè)對此的認(rèn)知是為了應(yīng)對接下來可能發(fā)生的競爭。因?yàn)榘▏幙毓?、?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600998/" target="_blank" title="九州通(600998)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >九州通(600998)、股吧】（600998）在內(nèi)的過往以醫(yī)藥流通為主的龍頭企業(yè)，均在今年開始強(qiáng)調(diào)自己在醫(yī)療器械流通業(yè)務(wù)上的布局。

　　今年4月21日，國藥控股董事長劉敬楨表示，公司下一步將在醫(yī)療器械領(lǐng)域搶占制高點(diǎn)，特別是聚焦高端醫(yī)療器械產(chǎn)品、關(guān)鍵設(shè)備和核心零部件的國產(chǎn)化替代。九州通的管理層也不斷提及這塊領(lǐng)域，其副董事長龔翼華甚至提到具體的拓展邏輯，九州通首先是要做渠道，把全國的醫(yī)院和OTC（非處方藥）渠道“覆蓋到極致”。

　　各家看到的機(jī)會(huì)是醫(yī)療器械超出整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的增速。2017年以來，相較于藥品整體市場10%左右的增速，醫(yī)療器械增速更快，達(dá)到近20%。

　　國家近兩年加大了在醫(yī)療器械上集中采購的幅度，多數(shù)體量較大的品種被納入其中。因?yàn)橥馄笤趦r(jià)格上的劣勢，這直接導(dǎo)致了“國產(chǎn)替代”的速度。而較大的價(jià)格降幅則壓縮了上游器械廠商的毛利，直接結(jié)果就是流通環(huán)節(jié)的企業(yè)集中度極大提高，利好于已經(jīng)有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭公司。以藥品流通環(huán)節(jié)為例，數(shù)據(jù)顯示，從2016年以來，將近1萬家終端渠道單一的流通商消亡。

　　目前，醫(yī)療器械流通環(huán)節(jié)的競爭遠(yuǎn)沒有藥品領(lǐng)域得高。2019年藥品流通市場規(guī)模增長至23097億元，同時(shí)期器械市場規(guī)模僅7600億元。對標(biāo)國外，醫(yī)療器械規(guī)模與藥品基本上持平。

　　國科恒泰主營心血管介入、骨科等醫(yī)療器械配送，從收入規(guī)模上來看，屬于行業(yè)腰部企業(yè)。2018年到2020年，收入分別為36.37億元、52.79億元和69.59億元，行業(yè)第一位的國藥控股整體營收是它的60倍，來自于醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的收入也接近是它的12倍。可想而知，如果國藥控股基于市場環(huán)境大舉殺入，國科恒泰會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。

　　此次上市具有重大的戰(zhàn)略意義，國科恒泰為此做出了較大調(diào)整。在兩次尋求上市未果之后，2019年，它曾引入泰康人壽等超11億元的C輪融資，公司對外稱，要夯實(shí)行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢。

　　上市過程中被反復(fù)質(zhì)詢的“兩票制”所帶來的影響，國科恒泰在過去三年，通過各種方式“收編”了大量的經(jīng)銷商，公司體系中增加至89家子公司和25家分公司。而2017年時(shí)，它通過經(jīng)銷商分銷獲得的收入占比平均為98.10%。按照國家“兩票制”相關(guān)規(guī)定，整個(gè)交付過程被壓縮為兩個(gè)環(huán)節(jié)：生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)，流通企業(yè)再到醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不允許有多層經(jīng)銷商的存在。

　　但進(jìn)度過快，也導(dǎo)致其過半子公司處于虧損狀態(tài)。國科恒泰對此解釋稱，“鑒于各地政策的實(shí)施力度、終端醫(yī)院的轉(zhuǎn)換進(jìn)展不一，造成發(fā)行人子公司業(yè)務(wù)體量差異較大，而醫(yī)療器械的經(jīng)營單位根據(jù)藥監(jiān)要求前期的開立成本固化，使得報(bào)告期內(nèi)部分子公司處于虧損狀態(tài)?！苯?jīng)觀大健康曾就接下來應(yīng)對策略，聯(lián)系國科恒泰，并未獲得更進(jìn)一步細(xì)節(jié)。

　　不過這帶來國科恒泰體量的擴(kuò)充，收入增加很明顯。在合作品牌數(shù)量上看，由2018年的45個(gè)快速增長至2020年末的117個(gè)，過往包括波士頓醫(yī)學(xué)、美敦力在內(nèi)的前五大客戶營收貢獻(xiàn)度由過半降至31.58%。截至2020年，它的89個(gè)處物流貨倉覆蓋了全國80%以上的三甲醫(yī)院。

　　靜態(tài)地看，九州通和國藥控股的競爭優(yōu)勢更加立體。九州通下屬的器械公司布局了全國所有省份，服務(wù)了3000多家二級及以上等級醫(yī)院，經(jīng)營包括雅培、強(qiáng)生、費(fèi)森尤斯等合計(jì)320個(gè)品牌商。國藥更是已經(jīng)將器械配送觸角延伸至地級市，截至2020年，其190余處物流中心遍布全國，地級市覆蓋率進(jìn)一步提升至76%。

　　現(xiàn)階段，全國性的高值耗材集采僅僅進(jìn)行到第二批，藥品集采已經(jīng)進(jìn)行到了第五批，從目前形勢看，醫(yī)療器械的集采還有極大的空間。國科恒泰顯然希望在此之前，利用募集的資金快速補(bǔ)充渠道布局。

　　醫(yī)療器械流通行業(yè)大概率會(huì)發(fā)生藥品流通行業(yè)正在進(jìn)行中的“集中化”，這對于國科恒泰來說，是個(gè)機(jī)會(huì)。畢竟兩家巨頭的主戰(zhàn)場依然是在藥品流通領(lǐng)域。如何利用上市，給自己積累足夠多的籌碼，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注它的后續(xù)動(dòng)作。