【敏芯股份(688286)、股吧】最新和訊SGI指數(shù)評分出爐公司獲得64分a

　　在去年一季度指數(shù)得分處于全年最低69分。但是隨著疫情的控制全國范圍內(nèi)的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，公司的經(jīng)營走上正軌，得分也恢復(fù)到疫情前期的水平。

　　2021年經(jīng)濟復(fù)蘇，面對“缺芯漲價”潮，敏芯股份今年一季度得分也不理想，創(chuàng)近六個季度的最低分64分。營收季度性明顯或可解釋這一問題。

　　客戶基于其預(yù)算管理制度，通常會在每年年末編制下一年的IT采購計劃及采購預(yù)算，次年上半年完成采購方案制定、詢價、確定供應(yīng)商、簽訂合同、合同實施等多個步驟，因此在第四季度完成產(chǎn)品交付和驗收的情況較多。由于受上述季節(jié)性因素的影響，在完整的會計年度內(nèi)，公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果表現(xiàn)出一定的波動性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預(yù)料之內(nèi)的。

　　調(diào)研公司TrendForce發(fā)布報告稱，伴隨著全球半導(dǎo)體短缺的加劇，今年第一季度全球10大芯片廠商的營收也創(chuàng)下歷史新高。

　　報告顯示，2021年第一季度，全球10大芯片制造公司的合計營收達到了227.5億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。此舉正值全球芯片陷入供不應(yīng)求的局面，預(yù)計這種短缺局面將持續(xù)到2023年。

　　TrendForce分析師稱：“由于對各種終端設(shè)備的需求飆升，制造商一直在加大零部件采購。因此，自2020年以來，代工產(chǎn)能一直處于短缺狀態(tài)。與此同時，代工廠商也提高了晶圓價格，并調(diào)整了產(chǎn)品組合，以確保盈利?！?/p>

　　敏芯股份股價方面，在全球“缺芯”的背景下，半導(dǎo)體設(shè)備景氣度持續(xù)攀升，敏芯股份股價在近幾個月也一路上揚。7月29日收盤143.78元，大漲8.12%。從今年三月份以來，敏芯股份股價從最低點76.12元，漲到最高158元，翻了足足有一倍。

　　敏芯股份作為國內(nèi)唯一掌握多品類 MEMS 芯片設(shè)計和制造工藝能力的上市公司。MEMS 工藝本質(zhì)上是一種微制造技術(shù)，基于 MEMS 技術(shù)制造的芯片有著低功耗、小型化和智能化的特征，是 MEMS 傳感器和執(zhí)行器的核心。MEMS 芯片作為連接真實世界和數(shù)字世界最前端的芯片，有著“比模擬芯片更模擬的芯片”之稱。在 5G 乃至未來更快傳輸速度和更大承載量的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)支持下，萬物互聯(lián)具備了發(fā)展的基礎(chǔ)，MEMS 傳感器和執(zhí)行器擔(dān)負著數(shù)據(jù)世界中比同人的感官和神經(jīng)末梢的功能，將迎來巨大的發(fā)展機遇。

　　敏芯股份將圍繞傳統(tǒng)消費電子（例如手機、電腦、耳機、手表等便攜設(shè)備）、新興消費電子（例如電子煙）、汽車、工業(yè)控制和醫(yī)療等下游市場，已經(jīng)或即將開發(fā)和提供包括聲學(xué)傳感器、壓力傳感器、壓感傳感器、慣性傳感器、流量傳感器、微流控執(zhí)行器、光學(xué)傳感器等器件級產(chǎn)品，并針對下游市場需求，在豐富傳感器產(chǎn)品類型的同時，還將提供包括慣導(dǎo)模組、車用各類壓力模組、激光雷達模組等系統(tǒng)級產(chǎn)品。目前已使用公司產(chǎn)品的品牌包括華為、傳音、小米、三星、 OPPO、VIVO、聯(lián)想、索尼、LG 等。

　　從重要財務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率來看，敏芯股份在2019年之前發(fā)展順風(fēng)順水，但是進入2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)和貿(mào)易保護加劇，掣肘公司發(fā)展。屋漏偏逢連夜雨，進入2020年新冠疫情的影響，公司發(fā)展舉步維艱。

　　敏芯股份在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)不穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力不足。

　　面對中美貿(mào)易摩擦的加劇以及地方保護主義威脅，敏芯股份軟件硬件進口可能受到貿(mào)易摩擦關(guān)稅上調(diào)等影響，增加采購成本；國內(nèi)外客戶受制于貿(mào)易摩擦或其他因素導(dǎo)致的自身銷量下降進而可能對公司采購下降。未來，若上述貿(mào)易摩擦持續(xù)或進一步升級，將會營業(yè)收入、營業(yè)成本、毛利率、凈利潤等指標將產(chǎn)生一定的影響。

　　敏芯股份存在大量的境外銷售和采購，主要以美元報價和結(jié)算。雖然公司在報價和付款時考慮了匯率可能的波動，但匯率隨著國內(nèi)外政治、經(jīng)濟環(huán)境的變化而具有一定的不確定性。未來，若貿(mào)易摩擦持續(xù)或進一步升級，將會營業(yè)收入、營業(yè)成本、毛利率、凈利潤等指標將產(chǎn)生一定的影響。

　　從圖中可以看出，敏芯股份2019年第四季度公司凈利率正常，但是隨著2020年疫情影響，凈利率全面萎縮。公司管理費用大增72.24%，壓縮公司的利潤空間。

　　敏芯股份通過增加投入的方式刺激營收的增長，短期內(nèi)對于公司擴大市場占有率是有好處，利于公司競爭。但是這種方式是不可持續(xù)的，若不控制營業(yè)成本的進一步提升最終將變成增收不增利的惡性循環(huán)。

　　去年，敏芯股份歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期分別減少 30.00%、30.06%，主要原因系：（1）產(chǎn)品細分結(jié)構(gòu)變化及市場競爭激烈，導(dǎo)致毛利率下降；（2）子公司德斯倍開始投入運營首年虧損；（3）IPO 及知識產(chǎn)權(quán)維護等相關(guān)中介費用增加；（4）員工激勵導(dǎo)致的股份支付增加。

　　專利訴訟纏身，中介費用增加

　　上個月，敏芯股份收到了北京知識產(chǎn)權(quán)法院出具的《民事裁定書》(案號為：(2019)京73民初1734號)。

　　根據(jù)該裁定書，就原告歌爾股份（002241）有限公司與被告蘇州敏芯微電子技術(shù)股份有限公司、被告北京百度網(wǎng)訊科技有限公司侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛一案，法院裁定準許原告撤回起訴。

　　回顧其上市之路，敏芯股份可謂經(jīng)歷了一波三折。2016年3月，敏芯股份獲得新三板掛牌許可，但并未掛牌交易；2020年4月，原定接受科創(chuàng)板上市審議，卻因競爭對手歌爾股份之間的專利訴訟案件，被上市委取消審議上市申請。此次雖然敏芯股份IPO通過了科創(chuàng)板上市委審議，但也算是“帶訴”上會，投資者會用更苛刻的眼光看待這家企業(yè)。

　　行業(yè)龍頭企業(yè)歌爾股份圍繞多項重要產(chǎn)品專利權(quán)的歸屬問題訴訟敏芯股份，并要求后者賠償共計1000萬元。

　　此次敏芯股份上會，科創(chuàng)板上市委也出具了審核意見，要求公司進一步詳細披露有關(guān)訴訟爭議情況，同時問詢了不利訴訟結(jié)果的影響。敏芯股份方面及保薦機構(gòu)回復(fù)，發(fā)行人目前涉及的侵權(quán)訴訟及權(quán)屬訴訟均不涉及發(fā)行人主要資產(chǎn)或核心技術(shù)，對發(fā)行人財務(wù)報表與生產(chǎn)經(jīng)營不構(gòu)成重大不利影響。

　　目前敏芯股份與歌爾股份之間“專利戰(zhàn)”爭斗的主要原因之一，源于公司關(guān)鍵研發(fā)人員梅嘉欣、唐行明曾就職于歌爾股份，并擔(dān)任過該公司的技術(shù)經(jīng)理和研發(fā)工程師，接觸核心研發(fā)技術(shù)。另外，也不排除這是一場市場“爭奪戰(zhàn)”，這從兩家重合的業(yè)務(wù)上就能窺探一二。

　　值得注意的是，安翰科技、【晶豐明源(688368)、股吧】等企業(yè)在科創(chuàng)板IPO過程中都曾遭到來自同行的“專利訴訟”。

　　現(xiàn)金流節(jié)節(jié)敗退，存貨賬面價值不斷增長

　　從圖中可以得出公司的現(xiàn)金流存在季度性，一季度現(xiàn)金流不足的結(jié)論?？傮w上看公司現(xiàn)金流緊張。

　　多個季度現(xiàn)金流為負數(shù)，掣肘公司擴大再生產(chǎn)和投研投入。

　　敏芯股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從圖中看出處在相對合理的狀態(tài)，說明商品的議價權(quán)比較強，敏芯股份在不斷擴張市場份額、產(chǎn)品更新迭代，資產(chǎn)質(zhì)量承壓的同時，后備資金充足。

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少 56.75%，主要系報告期末存貨增加較多導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加，存貨增長較多的主要原因是公司規(guī)模擴大及為應(yīng)對集成電路行業(yè)產(chǎn)能緊張的狀況而有意識增加存貨備庫。

　　2016年至2018年、2019年6月，公司的存貨賬面價值分別為 2488.16 萬元、3145.79 萬元、5378.10 萬元和 6240.50 萬元，逐年提高，2018 年末原材料、在產(chǎn)品和庫存商品較 2017 年末大幅上升，2019 年 6 月末存貨相關(guān)科目均較 2018 年末有所上升。

　　上交所要求公司說明存貨變動的原因。敏芯股份解釋，公司存貨賬面價值呈不斷增長的趨勢，主要原因系公司 MEMS 傳感器芯片技術(shù)及商業(yè)模式逐步成熟，本土化生產(chǎn)體系保障了公司 MEMS 傳感器產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)，公司及時抓住了 2017 年以來智能家居、可穿戴設(shè)備等新型語音交互終端下游市場迅速發(fā)展的機遇，2016年至2019年公司銷售收入由7213.69萬元增長至 28403.09 萬元，為滿足生產(chǎn)、銷售的需求，相應(yīng)公司各年末的存貨也快速增長。

　　敏芯股份面對疫情因素導(dǎo)致全球的芯片供應(yīng)量不足，增加原材料的庫存可以理解。庫存商品長期居高不下的原因可能是敏芯股份手在新興市場的拓展并非一帆風(fēng)順，在日益激烈的市場競爭中，產(chǎn)品或許處于劣勢地位。存貨價值的激增意味敏芯股份面臨著存貨跌價風(fēng)險。存貨過多，或與智能手機領(lǐng)域產(chǎn)品銷量下滑有著重要關(guān)系。

　　2019 年，敏芯股份用于智能手機的 MEMS 麥克風(fēng)銷量較 2018 年減少 14.79%，上交所要求公司補充披露 MEMS 麥克風(fēng)在智能手機應(yīng)用領(lǐng)域銷售下滑的原因。

　　敏芯股份解釋，2019年智能手機領(lǐng)域 MEMS 麥克風(fēng)銷量下滑主要原因系2019 年，國內(nèi)智能手機市場出貨量整體較 2018 年有所下滑，且品牌智能手機市場份額進一步集中，部分使用公司產(chǎn)品的手機品牌市場份額有所下降，相應(yīng)需求減少，公司向該類品牌的銷售金額下降；以及階段產(chǎn)能有限，公司會優(yōu)先考慮供貨智能家居等毛利率相對較高的新興應(yīng)用領(lǐng)域，使得公司在智能手機領(lǐng)域的銷售減少。同時公司表示，盡管新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)，但智能手機仍然是 MEMS 麥克風(fēng)的主要應(yīng)用領(lǐng)域。隨著 5G 服務(wù)的不斷普及，智能手機有望迎來換機潮，市場規(guī)模也將逐漸回暖。

　　營收存不確定性，對單一產(chǎn)品依賴性過高

　　雖然行業(yè)向好，但回看敏芯股份近三年的業(yè)績，總結(jié)起來，扣非歸母凈利潤大幅波動，毛利率走勢下滑。

　　2017-2019年度，敏芯股份營業(yè)收入分別為1.13億元、2.53億元和2.84億元，歸母凈利潤分別為1307.42萬元、5325.13萬元、5948.29萬元，扣非歸母凈利潤分別為1527.17萬元、6138.37萬元、5093.63萬元。2020 年度，實現(xiàn)營業(yè)收入 3.3億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所 有者的凈利潤 4,163.61 萬元。

　　其中，敏芯股份2019年扣非歸母凈利潤下滑的主要原因，是因為當期綜合毛利率同比減少5.42個百分點，為38.62%。對于這一點，敏芯股份在招股書中解釋稱，智能家居市場逐步成熟，同時智能音箱廠商出于供應(yīng)鏈安全和成本管控的考慮，引入多家供應(yīng)商，導(dǎo)致市場競爭加劇。

　　此外，翻看敏芯股份的招股書，發(fā)現(xiàn)其大部分營業(yè)收入都來自于MEMS麥克風(fēng)的貢獻。2017-2019年MEMS麥克風(fēng)分別占公司營業(yè)收入的88.63%、91.22%、90.07%。2020年MEMS 聲學(xué)傳感器占公司營業(yè)收入87%。

　　這一點證明，敏芯股份對單一產(chǎn)品依賴性過高，并不利于公司開辟多元化收入增長點來保持持續(xù)的盈利。如果 MEMS 麥克風(fēng)的需求增速放緩，將會對公司的營收和盈利能力帶來不利影響。

　　2018-2019年，恒誠科技均為敏芯股份第一大客戶，敏芯股份對其的銷售金額分別為5260.97萬元、4328.7萬元。據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，恒誠科技成立于2003年3月28日，股東為張志彤，2017-2019年，恒誠科技的社保繳納人數(shù)分別為32人、31人、0人。也就是說，2019年，恒誠科技的社保繳納人數(shù)驟減至0人，或變?yōu)榱闳斯?，而當年，敏芯股份仍向其銷售的金額逾4000萬元， “敏芯股份向恒誠科技的銷售數(shù)據(jù)真實性或該打上問號。