事件：

　　公司 21H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.63 億元，同增 115.71%。公司 2021 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.15 億元，同比增 42.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.63 億元，同比增 115.71%。其中，21Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.92 億元，同比增 38.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.05 億元，同比增 149.63%，環(huán)比增 13.32%。公司半年度向股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 12.5 元（含稅）。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　鈦精礦產(chǎn)銷提升，毛利率高達(dá) 86.05%。公司上半年生產(chǎn)鈦精礦 28.21 萬(wàn)噸，同比增加 10.28%；銷售鈦精礦 29.87 萬(wàn)噸，同比增加 6.03% ；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.7億元，同比增 55.51%，毛利率 86.05%，同比提升 10.44 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司鈦礦毛利大幅增長(zhǎng)一方面取決于鈦礦量?jī)r(jià)齊升，一方面來(lái)源于金屬回收率提升及耗材減少導(dǎo)致的成本下行。

　　釩鈦鐵精礦（61%）毛利率大幅提升。公司上半年生產(chǎn)釩鈦鐵精礦（61%）73.94 萬(wàn)噸，同比增加 15.77%；銷售釩鈦鐵精礦（61%） 77.50 萬(wàn)噸，同比增加 10.65%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.4 億元，同比增 30.44%，毛利率 65.41%，大幅提升 15.64 個(gè)百分點(diǎn)。

　　擁有礦端資源，成本低廉，充分享受漲價(jià)帶來(lái)盈利提升。公司坐擁潘家田鐵礦，開(kāi)采成本相對(duì)固定，從上半年數(shù)據(jù)可得公司鈦精礦噸成本僅 313 元/噸，釩鈦鐵精礦（61%）噸成本 241 元/噸，成本較為低廉。我們認(rèn)為在商品漲價(jià)中公司彈性較大，充分享受漲價(jià)帶來(lái)盈利提升。

　　高盈利、低負(fù)債。2021 年上半年公司毛利率 76.64%、凈利率 62.78%，年化 ROA、ROE 分別為 30%、35%，截止 21H1，資產(chǎn)負(fù)債率僅為 13.27%，財(cái)務(wù)狀況良好。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司 2021 至 2022 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為14.03、13.83 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 3.50、3.45 元。我們參考可比板塊，采用 PE 估值，我們給予公司 2021 年 18-20 倍 PE，合理價(jià)值區(qū)間為63.00-70.00 元，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦精礦價(jià)格下行；公司釩鈦鐵精礦（61%）價(jià)格下行；國(guó)際疫情影響等。（海通證券）