核心邏輯 ：公司風(fēng)電項目陸續(xù)投產(chǎn)，價值提升浪潮并未停息?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600483/" target="_blank" title="福能股份(600483)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >福能股份(600483)、股吧】作為省內(nèi)龍頭電力企業(yè)，憑借穩(wěn)健經(jīng)營擴張，由以火電為主的電力企業(yè)轉(zhuǎn)型為側(cè)重新能源開發(fā)的區(qū)域綜合型電力運營商。依托福建優(yōu)越風(fēng)能資源，公司開發(fā)運營多個陸上、海上風(fēng)電項目，在建海上風(fēng)電項目預(yù)計為公司帶來較大業(yè)績增長。除此之外，“3060”背景下，盡管補貼退坡，但風(fēng)電裝機成本將下臺階，提高平價風(fēng)電項目經(jīng)濟性，預(yù)計為“十四五”

　　期間帶來風(fēng)電裝機量的快速增長。而福建因其自身資源稟賦及新能源增長規(guī)劃，風(fēng)電占比將大幅提升，公司有望憑借自身優(yōu)勢，在省內(nèi)風(fēng)電開發(fā)領(lǐng)域保持穩(wěn)健擴張勢頭。

　　新能源發(fā)電業(yè)務(wù)：側(cè)重風(fēng)電，提供高業(yè)績彈性。伴隨莆田平海灣、石城項目全部并網(wǎng)發(fā)電，公司兩大海上風(fēng)電項目鎖定0.85 元/千瓦時的補貼電價，預(yù)計年內(nèi)釋放業(yè)績彈性。截至2021 年7 月，新能源裝機方面，公司現(xiàn)有陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機量分別為88.7、40、4.29 萬千瓦。在建新能源項目為長樂外海海上風(fēng)電C 區(qū)項目，規(guī)劃總裝機量49.8 萬千瓦?；陧椖織l件的合理假設(shè)，隨著現(xiàn)有項目陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計2021-2024 年其將分別為公司貢獻(xiàn)1.75、3.66、4.15、5.10 億歸母凈利潤。僅在公司現(xiàn)有規(guī)劃下，海上風(fēng)電將成為公司未來三年內(nèi)業(yè)績增長的主要推力。此外，陸上風(fēng)電全面平價時代已至，海上風(fēng)電平價在途，風(fēng)電在福建省能源結(jié)構(gòu)中占比提升，公司與【三峽能源(600905)、股吧】合作開發(fā)進(jìn)行風(fēng)電開發(fā)，帶來較大擴張空間。

　　火電業(yè)務(wù)：止于擴張，不囿于成本。在當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，公司暫無火電項目擴張計劃?，F(xiàn)有火電裝機量414.4 萬千瓦，熱電聯(lián)產(chǎn)、燃煤純凝、燃?xì)獍l(fā)電裝機量分別為129.6、132、152.8 萬千瓦。火電部分核心利潤來源為鴻山熱電的熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，2016-2020 年占公司歸母凈利潤比重均為40%左右，業(yè)績平穩(wěn)增長。其主要依賴以熱定電保證消納，煤熱聯(lián)動穩(wěn)定利潤空間，可較大程度熨平動力煤價格上漲帶來的成本波動。燃?xì)獍l(fā)電業(yè)務(wù)為政策調(diào)峰用途，因進(jìn)口天然氣成本較高，發(fā)電部分連年虧損，依賴政策替代電量穩(wěn)固利潤。

　　投資建議：項目投產(chǎn)助力業(yè)績高增，公司價值穩(wěn)健成長。福能股份海上風(fēng)電項目陸續(xù)投產(chǎn)，疊加長樂C 區(qū)在建項目，具有電力企業(yè)中優(yōu)異的成長性，同時入股電力企業(yè)增厚投資收益，彰顯豐沛的現(xiàn)金流帶來的投資平臺屬性。綜上，我們調(diào)整后的2021-2023年歸母凈利潤為22.41、28.12、31.83 億元，同比+49.9%、+25.5%、+13.2%，對應(yīng)2021年8 月4 日收盤價PE 估值分別為10.9x、8.7x、7.7x，維持“審慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示：1、長樂海上風(fēng)電C 區(qū)項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；2、動力煤價格大幅上漲；3、氣電替代電量政策變化；4、電價波動風(fēng)險；5、臺海局勢惡化風(fēng)險。（興業(yè)證券）