8月14日，【山石網(wǎng)科(688030)、股吧】通信技術(shù)股份有限公司（下稱“山石網(wǎng)科”）和訊SGI評分最新解讀出爐，該公司本季度獲得了60分的低值，從下圖可以明顯看出，山石網(wǎng)科SGI評分從2019年第四季度開始就一路下滑，發(fā)展?fàn)顩r不太樂觀。那么，山石網(wǎng)科評分為何接連下滑呢？

　　從一季報數(shù)據(jù)來看，山石網(wǎng)科各項(xiàng)數(shù)據(jù)均有不同程度地下降，這其中包括凈利潤、毛利率、凈利率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率，還有收現(xiàn)比、各項(xiàng)費(fèi)用、研發(fā)投入、應(yīng)收票據(jù)及賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等等，在這些因素的綜合作用下，山石網(wǎng)科的SGI評分出現(xiàn)了連續(xù)滑坡。

　　凈利潤大額虧損 毛利率和凈利率大幅下滑

　　據(jù)透露，山石網(wǎng)科是中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)廠商，成立以來專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域前沿技術(shù)的創(chuàng)新。近年來，該公司持續(xù)加強(qiáng)在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品品類擴(kuò)充與功能、性能優(yōu)化的研發(fā)力度，產(chǎn)品線已涵蓋邊界安全、云安全、Web 安全、內(nèi)網(wǎng)安全、數(shù)據(jù)安全、應(yīng)用交付、態(tài)勢感知等領(lǐng)域。

　　一季報顯示，山石網(wǎng)科2021年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9462萬元；營業(yè)總成本為1.85億元，當(dāng)期的營業(yè)利潤為-5775萬，凈利潤為-8419萬元，同比2020年一季度-6990萬有所下降，企業(yè)處于入不敷出的狀態(tài)。

　　遠(yuǎn)不止這些，2020年山石網(wǎng)科年報顯示，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.25億，同比增長7.53%，但山石網(wǎng)科的凈利潤不升反降，歸屬于上市公司股東凈利潤6023萬，同比下降了33.84%。

　　山石網(wǎng)科給出的解釋是，一是因?yàn)楣拘袠I(yè)客戶受疫情影響需求遞延或削減程度較明顯；二是因?yàn)楣疽援a(chǎn)品型起家，目前正在加速從產(chǎn)品型企業(yè)轉(zhuǎn)向方案型企業(yè)，但企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品線的成熟期較長，新產(chǎn)品線收入尚未到大規(guī)模的釋放期。

　　它還表示，公司不斷擴(kuò)充人員規(guī)模，加大市場覆蓋面和服務(wù)能力，規(guī)模擴(kuò)大對營收的貢獻(xiàn)需要一定時間的積累和成長。

　　但事實(shí)果真如此嗎？縱觀網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)，全球政府和企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)安全的重視程度逐年提升，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?jù)IDC預(yù)測，2021年中國網(wǎng)絡(luò)安全市場總體支出將達(dá)到102.2億美元，2020-2024年預(yù)測期內(nèi)的年CAGR（復(fù)合年均增長率）為16.8%，增速繼續(xù)領(lǐng)跑全球網(wǎng)絡(luò)安全市場。到2024年，中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模將增長至172.7億美元。

　　如今，政府、企業(yè)及個人的網(wǎng)絡(luò)安全意識不斷提高，越來越多的用戶主動防御、攻防兼?zhèn)?。在基礎(chǔ)安全建設(shè)基礎(chǔ)上，如何與最終用戶攜手共建主動網(wǎng)絡(luò)安全防御體系，共同維護(hù)網(wǎng)絡(luò)空間的安全勢必將成為網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展方向。面對這樣一個正在迅速發(fā)展行業(yè)，山石網(wǎng)科卻并沒有盈利，理應(yīng)該反省下自己的發(fā)展方向呢？

　　根據(jù)2020年年報披露，由于硬件成本上升、制造費(fèi)用及服務(wù)成本增加，營業(yè)成本大幅度提高，山石網(wǎng)科主營業(yè)務(wù)毛利率為69.60%，和去年同期相比下降了 6.77%，降幅明顯。如下圖所示，該公司主要產(chǎn)品為邊界安全，其營業(yè)收入為5.35億，毛利率為73.47%，同比下降了1.65%；云安全毛利率同比下降1.48%；其他安全（自有安全產(chǎn)品）毛利率同比下降8.94%；值得關(guān)注的是，被作為公司拓展業(yè)務(wù)補(bǔ)充的其他安全（安全集成）產(chǎn)品，毛利率反而增加0.13%，變?yōu)?.22%。

　　但是通過上圖可以明顯看出，山石網(wǎng)科毛利率確實(shí)是在走下坡路，山石網(wǎng)科投入如此大的人力物力，不但不能帶來業(yè)績的增長，還導(dǎo)致凈利率這一年多猶如坐過山車，波動明顯，不僅如此，一季度的三費(fèi)投入更是超過了營業(yè)收入，凈利率呈現(xiàn)出斷崖式下跌，凈利率反映的是一家公司的真實(shí)運(yùn)營情況，山石網(wǎng)科凈利率由2020年第四季度的8.3%迅速降為本季度的-88.98%，說明其三費(fèi)控制不當(dāng)，盈利能力在下降，因此，山石網(wǎng)科的解釋難免讓人有避重就輕，過于敷衍感覺。

　　現(xiàn)金流為負(fù)回款能力差 研發(fā)投入比例過大

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是272萬，同比下降了82.79%，2021年一季度這種現(xiàn)狀未曾改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為.07億元，更是出現(xiàn)大幅度下滑。與此同時，山石網(wǎng)科的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅提升，由上個季度的219.63天增加為441.39天，回籠資金能力減弱，流動資金緊張。

　　2020年山石網(wǎng)科的銷售費(fèi)用總額為2.22億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)30.63%，研發(fā)費(fèi)用總額為2.12億元，研發(fā)費(fèi)用率為29.26%。2021年一季度，山石網(wǎng)科銷售費(fèi)用高達(dá)7256萬元，管理費(fèi)用1283萬元，研發(fā)費(fèi)用5976萬元，三費(fèi)占營業(yè)收入比例過大，給公司的盈利帶來了嚴(yán)重影響。

　　有意思的是，山石網(wǎng)科“燒錢”模式并未突圍，山石網(wǎng)科表示自己這些投入，短期內(nèi)期間費(fèi)用較高會帶來對凈利潤的負(fù)面影響，從中長期角度看，是為公司持續(xù)發(fā)展提供動力，鞏固公司的競爭優(yōu)勢和市場地位.這種理由難免有些牽強(qiáng)。

　　持續(xù)增加的現(xiàn)金支出，再加上受到2020 年新冠疫情的影響，該公司部分項(xiàng)目的實(shí)施、交付和驗(yàn)收推遲，營收增速放緩，山石網(wǎng)科的經(jīng)營活動現(xiàn)金流簡直是雪上加霜。值得注意的是，在幾乎近一年半時間里，山石網(wǎng)科應(yīng)收款周轉(zhuǎn)一直居高不下，發(fā)展?fàn)顩r令人擔(dān)憂。

　　研發(fā)方面，2020年山石網(wǎng)科研發(fā)投入2.12億，同比增長13.64%，占公司研發(fā)投29.26%。2020年新增3項(xiàng)云安全核心技術(shù)，分別為云計(jì)算環(huán)境 FWaaS 技術(shù)、云原生的多維度容器安全防護(hù)系統(tǒng)技術(shù)和應(yīng)用負(fù)載均衡場景自適應(yīng)技術(shù)，并對司對自研的硬件平臺及相應(yīng)軟件系統(tǒng)進(jìn)行了升級迭代。

　　研發(fā)自始至終就是一把雙刃劍，機(jī)會和風(fēng)險并存，2020年山石網(wǎng)科持續(xù)的研發(fā)投入直接導(dǎo)致公司的經(jīng)營虧損。2021年一季度該公司激進(jìn)投入，研發(fā)費(fèi)用為3825萬，占營業(yè)收入比例竟高達(dá)63.16%，研發(fā)投入占比確實(shí)過大，風(fēng)險極高。

　　總體而言，山石網(wǎng)科在銷售方面和研發(fā)方面的投入，并未帶來相應(yīng)的盈利，毛利率凈利率一降再降，反而引發(fā)出諸多問題，未來發(fā)展隱憂很大。