投資要點：總部位于浙江，深耕長三角，已形成“證券+期貨+基金+資管+創(chuàng)投”的金融產(chǎn)業(yè)布局。在江浙競爭激烈的經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場中，通過低傭金率戰(zhàn)略，市場份額穩(wěn)步提升。股債承銷均保持高增速，投行業(yè)務(wù)大幅擴張。期貨業(yè)務(wù)積極向境外拓展。合理價值區(qū)間12.46-13.71 元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　【事件】公司 2021 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 71.29 億元，同比+58.84%，歸母凈利潤 8.78 億元，同比+34.16%%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.24%，同比下降0.09個百分點；EPS0.24 元，同比+20%。其中公司第二季度營業(yè)收入38.67 億元,同比+48.56%，環(huán)比+18.6%；第二季度歸母凈利潤4.57 億元，同比+36.34%，環(huán)比+8.63%。公司上半年業(yè)績高增速主要是由于市場交投活躍導(dǎo)致經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入大幅增加。

　　緊跟市場熱點，經(jīng)紀與兩融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初顯成效。2021 年上半年經(jīng)紀及兩融業(yè)務(wù)收入9.18 億元，同比+53.1%。股基交易額2.17 萬億元，同比+9.5%，市場份額0.95%，兩融余額163 億元，同比+47.9%。2021 年上半年全市場交投活躍，全市場日均股基交易額9662 億元，同比+21.4%，兩融余額17842 億元，較年初+10.2%。2021 年上半年公司新增代銷金融產(chǎn)品銷量234 億元，6 月底金融產(chǎn)品保有量達到419 億元，同比增長+74%。

　　抓牢浙江區(qū)位優(yōu)勢，股權(quán)、債權(quán)雙驅(qū)輪動。2021 年上半年投行業(yè)務(wù)收入6.09 億元，同比+14.2%，股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+72%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+70%。

　　股權(quán)主承銷規(guī)模72.86 億元，排名第22；其中IPO 5 家，募資金額20 億元；再融資3 家，承銷規(guī)模53 億元。債券主承銷規(guī)模645 億元，排名第17；公司債、企業(yè)債承銷規(guī)模分別達604 億元、42 億元。IPO 儲備項目40 家，排名第23，其中主板4 家，創(chuàng)業(yè)板12 家，科創(chuàng)板7 家。

　　買方研究體系初建成，繼續(xù)向主動管理轉(zhuǎn)型。2021 年上半年資管業(yè)務(wù)收入1.51億元，同比-3.0%。管理規(guī)模1306 億元，較年初-0.7%，其中主動管理規(guī)模918億元，較年初+18.5%，主動管理占比70.28%。上半年市場普遍出現(xiàn)較大回撤，得益于公司買方研究體系建成，公司公募權(quán)益類產(chǎn)品成功頂住壓力，并成功聯(lián)合浙江滬杭甬發(fā)行全國首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 產(chǎn)品。

　　自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健調(diào)整，市場向好增長可期。2021 年上半年自營業(yè)務(wù)投資凈收益（含公允價值）8.13 億元，同比-21.4%。投資收益下降的原因是上年同期基數(shù)較高。

　　投資建議：我們估算公司2021E/2022E/2023E 營收分別為135.73、151.82、168.36 億元，EPS 分別為0.51、0.56、0.64 元，BVPS 分別為6.23、6.79、7.43元。使用可比公司估值法，我們給予其2021 年2.0-2.2x PB，對應(yīng)合理價值區(qū)間12.46-13.71 元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　風(fēng)險提示：市場持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場監(jiān)管進一步加強。（海通證券）