數(shù)據(jù)顯示，收購(gòu)標(biāo)的貝貝熊近年處持續(xù)虧損且資不抵債狀態(tài)。同樣業(yè)績(jī)承壓的愛(ài)嬰室（603214）此時(shí)逆勢(shì)收購(gòu)，將承擔(dān)較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)

　　自從“放開(kāi)三孩”政策實(shí)施以來(lái)，母嬰行業(yè)再次受到資本市場(chǎng)的關(guān)注。作為“母嬰零售第一股”的上海愛(ài)嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司（下稱(chēng)愛(ài)嬰室 ，603214.SH）已率先走上了擴(kuò)張之路。

　　日前，愛(ài)嬰室發(fā)布公告稱(chēng)，擬以2億元人民幣收購(gòu)貝貝熊孕嬰童連鎖商業(yè)有限公司（下稱(chēng)貝貝熊）100%股權(quán)，并簽訂了相關(guān)《股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議書(shū)》，本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅愗愋軐⒊蔀樵摴镜娜Y子公司。

　　同時(shí)，愛(ài)嬰室也為此次收購(gòu)設(shè)置了前提條件，包括貝貝熊及其合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司經(jīng)審計(jì)截至2021年7月31日的合并凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元；貝貝熊截至2021年7月31日經(jīng)評(píng)估的股權(quán)價(jià)值不低于2億元。

　　公告中愛(ài)嬰室表示，市場(chǎng)空間的互補(bǔ)是該公司收購(gòu)貝貝熊的重要原因。貝貝熊在門(mén)店分布區(qū)域上與公司重合率低，在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、供應(yīng)渠道、產(chǎn)品品類(lèi)等方面存在一定互補(bǔ)空間。通過(guò)收購(gòu)貝貝熊，該公司可以實(shí)現(xiàn)快速切入華中區(qū)域，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。

　　不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，貝貝熊的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀，處于持續(xù)虧損且資不抵債的狀態(tài)。同時(shí)，愛(ài)嬰室自身也存在一定的經(jīng)營(yíng)壓力，去年至今年一季度，該公司的營(yíng)利已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在整個(gè)線下零售受疫情影響處于經(jīng)營(yíng)困難的背景下，愛(ài)嬰室要逆勢(shì)收購(gòu)一家巨大且虧損的母嬰連鎖平臺(tái)，將會(huì)承擔(dān)較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至愛(ài)嬰室相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

　　貝貝熊盈利能力堪憂

　　貝貝熊成立于2009年，是華中區(qū)域排名第一的母嬰連鎖公司。截至2020年10月，貝貝熊門(mén)店覆蓋湖南、湖北、江蘇、江西、四川等5個(gè)省市，擁有240余家直營(yíng)門(mén)店。

　　股權(quán)方面，貝貝熊由盈峰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)控股有限公司、伍學(xué)剛共同持有。其中，盈峰消費(fèi)持股95.5%，伍學(xué)剛持股4.5%。盈峰消費(fèi)產(chǎn)業(yè)控股有限公司背后的實(shí)際控制人為何劍鋒，是美的集團(tuán)（000333）實(shí)控人何享健的兒子；另一位自然人股東伍學(xué)剛，則是阿里巴巴迅犀（杭州）數(shù)字科技有限公司經(jīng)理。

　　資料顯示，貝貝熊主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為母嬰產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和母嬰服務(wù)業(yè)務(wù)兩方面，該公司主要采用自營(yíng)為主，聯(lián)營(yíng)為輔的銷(xiāo)售模式。

　　整體來(lái)看，貝貝熊目前財(cái)務(wù)狀況不佳。公告顯示，2020年及2021年一季度，貝貝熊營(yíng)業(yè)收入分別為8.86億元和2.21億元，凈利潤(rùn)分別為-1841.02萬(wàn)元和-210.63萬(wàn)元。此外，貝貝熊總資產(chǎn)分別為3.36億元和2.95億元，凈資產(chǎn)分別為-1.72億元和-1.75億元，持續(xù)虧損的同時(shí)還處于資不抵債狀態(tài)。

　　針對(duì)此次收購(gòu)議案，愛(ài)嬰室董事劉盛亦提出了反對(duì)意見(jiàn)。在對(duì)公司的協(xié)同效應(yīng)表示支持的基礎(chǔ)上，此位董事更擔(dān)憂并購(gòu)后愛(ài)嬰室賬面會(huì)產(chǎn)生較高商譽(yù)，后期可能會(huì)產(chǎn)生計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　愛(ài)嬰室也坦言，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，可能會(huì)存在市場(chǎng)開(kāi)拓和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，以及資源整合未達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)。

　　貝貝熊2020年及2021年一季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（元）

　　自身業(yè)績(jī)承壓

　　成立于2005年的愛(ài)嬰室是國(guó)內(nèi)主要母嬰連鎖企業(yè)之一。2018年3月30日，該公司在上交所上市。截至2020年年末，該公司在全國(guó)擁有直營(yíng)門(mén)店290家。

　　受疫情影響，2020年，愛(ài)嬰室營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)上市后首次下滑。其中，營(yíng)業(yè)收入為22.56億元，同比減少8.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.17億元，同比下降24.43%；扣非凈利潤(rùn)為0.83億元，同比減少33.71%；基本每股收益盈利0.83元，同比下降24.55%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2020年，愛(ài)嬰室超過(guò)87%的營(yíng)收來(lái)自于線下直營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售，而線上銷(xiāo)售剛剛突破一億元大關(guān)，盡管較去年同期增加53.47%，但銷(xiāo)售占比僅為5.18%。該公司全年新開(kāi)門(mén)店33家，閉店40家，截至2020年年底，該公司門(mén)店總數(shù)共計(jì)290家，較上年同期下降2.4%?？梢钥闯觯瑦?ài)嬰室在直營(yíng)門(mén)店規(guī)模上放慢了速度，盡管線上銷(xiāo)售的增速較快，但營(yíng)業(yè)占比仍相對(duì)較弱。

　　再?gòu)膮^(qū)域來(lái)看，愛(ài)嬰室門(mén)店主要集中在華東地區(qū)，江浙滬以及福建地區(qū)的營(yíng)收占全年總營(yíng)收九成以上，其中，上海地區(qū)對(duì)該公司收入貢獻(xiàn)最大。2020年，上海地區(qū)為該公司貢獻(xiàn)營(yíng)收10.01億元，占總營(yíng)收比重為44.37%。

　　但是近幾年，上海地區(qū)的業(yè)績(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)頹勢(shì)。2018年至2020年，該公司在上海地區(qū)的營(yíng)收分別為11.12億元、11.70億元、10.01億元，同比增長(zhǎng)分別為14.62%、5.23%、4.42%。

　　除上海之外，2020年，愛(ài)嬰室江浙及福建地區(qū)的營(yíng)收均出現(xiàn)下滑。其中，該公司來(lái)自浙江地區(qū)的收入為3.78億元，同比下降4.01%；福建地區(qū)的收入為3.14億元，同比下降11.12%；江蘇地區(qū)的收入為3.65億元，同比下降0.41%。

　　此外，愛(ài)嬰室的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)正在上升。2017年至2020年，該公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為99.44天、98.38天、109.63天、125.08天。而從盈利能力來(lái)看，愛(ài)嬰室凈資產(chǎn)收益率也已從2017年高峰期的27.29% 跌至僅11.12%。

　　2021年一季度，愛(ài)嬰室業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.43億元，同比增長(zhǎng)4.64%；歸母凈利潤(rùn)為1111.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.89%；基本每股收益0.08元，同比增長(zhǎng)33.33%。

　　愛(ài)嬰室近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況（元）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

　　頻繁收購(gòu)背后股東減持

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年愛(ài)嬰室通過(guò)“異地并購(gòu)+大本營(yíng)直營(yíng)”策略加速全國(guó)布局，頻繁進(jìn)行收購(gòu)。

　　2018年12月，該公司收購(gòu)重慶泰誠(chéng)51.72%的股份，以重慶為據(jù)點(diǎn)，開(kāi)辟西南市場(chǎng)業(yè)務(wù)；2019年12月該公司在深圳開(kāi)設(shè)第一家門(mén)店，試圖向華南市場(chǎng)逐步滲透。2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)嬰室在重慶和廣東的營(yíng)收分別為4338.88萬(wàn)元和469.56萬(wàn)元，增勢(shì)雖然明顯，但與主要地區(qū)收入仍有很大差距。

　　2020年11月19日，愛(ài)嬰室發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以1.12億元購(gòu)買(mǎi)朱源琪持有的南通星愛(ài)孕嬰用品有限公司48.53%股權(quán)。此次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦?duì)南通星愛(ài)產(chǎn)生的利潤(rùn)100%合并。

　　此外，在核心營(yíng)收品類(lèi)增長(zhǎng)乏力的困境下，愛(ài)嬰室也在積極尋求轉(zhuǎn)型。

　　2020年5月，愛(ài)嬰室收購(gòu)稚宜樂(lè)公司100%股權(quán)，獲得日本皇室玩具（TOYROYAL）在中國(guó)大陸地區(qū)的無(wú)限期的獨(dú)家代理權(quán)以及品牌、IP形象等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)。一個(gè)月后，該公司又斥資超2000萬(wàn)元戰(zhàn)略入股母嬰類(lèi)MCN頭部平臺(tái)蛙酷文化，以20%的持股比例成為蛙酷文化第二大股東，加碼線上渠道建設(shè)。

　　不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，愛(ài)嬰室積極擴(kuò)張版圖的背后，該公司股東及高管卻啟動(dòng)了減持計(jì)劃。

　　其中，愛(ài)嬰室第二大股東、持股18.81%的合眾投資擬減持比例不超過(guò)7%的股份。截至2021年1月18日，合眾投資通過(guò)大宗交易方式減持285.77萬(wàn)股，股份減少2%，權(quán)益變動(dòng)后持股比例為16.81%。

　　此外，該公司控股股東莫銳強(qiáng)之一致行動(dòng)人莫銳偉持有公司股份103.66萬(wàn)股，占公司總股本的0.73%。2021年4月28日至2021年7月8日，莫銳偉通過(guò)上海證券交易所集中競(jìng)價(jià)的交易方式減持公司股份8.07萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本的0.06%。

　　2021年5月31日至2021年6月4日期間，該公司特定股東投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持93.85萬(wàn)股，占公司總股本的0.66%。6月5日高級(jí)管理人員談建彬亦減持其個(gè)人名下直接持有的公司股份2.97萬(wàn)股,占公司總股本的0.02%。