華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持歐普照明（603515）“增持”評(píng)級(jí)及EPS預(yù)測(cè)1.34/1.5/1.7元，截至2021/8/26，根據(jù)一致預(yù)期，可比公司21年平均PE為26x，照明需求景氣度修復(fù)，公司渠道下沉有望帶來(lái)增量，商用及線上繼續(xù)差異化競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且規(guī)?；圃靸?yōu)勢(shì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，盈利能力回升。予21年27xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.18元。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　21H1盈利能力回升，凈利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入

　　公司披露2021年中報(bào)，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入39.63億元，同比增31.68%，歸母凈利4.42億元，同比增76.95%，其中，2021Q2營(yíng)收同比增11.5%，歸母凈利同比增19.53%。公司品牌溢價(jià)突出，近年通過(guò)線下渠道下沉、網(wǎng)點(diǎn)賦能，優(yōu)化線下競(jìng)爭(zhēng)力，并深化商用、電子商務(wù)、海外渠道滲透，以產(chǎn)品、服務(wù)、綜合化能力保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，且受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)?；当驹鲂В瑑衾麧?rùn)表現(xiàn)好于收入，該行仍看好公司在下沉市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)份額提升。

　　多渠道差異化競(jìng)爭(zhēng)，公司綜合實(shí)力領(lǐng)先

　　21H1累計(jì)住宅銷售面積同比增29.4%，照明業(yè)務(wù)需求有所回暖，21H1公司照明業(yè)務(wù)收入同比增31.3%，較2019H1+4.4%。渠道端，公司重點(diǎn)布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉市場(chǎng)，截至2021年上半年已開(kāi)發(fā)超2000家水電光超市/專區(qū)，渠道下沉推進(jìn)效果有望在下半年逐步顯現(xiàn)，同時(shí)開(kāi)發(fā)速度或繼續(xù)保持。電商及商照業(yè)務(wù)上，針對(duì)需求特點(diǎn)，公司線上重點(diǎn)發(fā)布性價(jià)比、智能化產(chǎn)品，商照上構(gòu)建綜合解決方案及場(chǎng)景化服務(wù)能力，繼續(xù)鞏固品牌標(biāo)桿影響力。自主品牌出海重點(diǎn)拓展東南亞市場(chǎng)，本土化能力提升，海外收入恢復(fù)，收入同比增15.5%。

　　毛利率同比回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及生產(chǎn)效能提升

　　受益于品牌溢價(jià)、高附加值產(chǎn)品占比提升、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的規(guī)?；可a(chǎn)，21H1公司毛利率為37.55%，同比增1.03pct。其中，2021Q2毛利率同比增0.04pct。其中核心主業(yè)照明產(chǎn)品毛利率同比增0.7pct。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍較弱，存貨周轉(zhuǎn)穩(wěn)定，費(fèi)用管控嚴(yán)格

　　公司現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較弱，21H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-3.08億元(同比減379.52%)。同時(shí)，21H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比基本持平(仍弱于19H1)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降6.1天(且好于19H1)。21H1，公司整體期間費(fèi)用率同比下降-2.71pct，主要為銷售費(fèi)用率下降。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道建設(shè)不及預(yù)期;地產(chǎn)需求大幅波動(dòng)。